本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中材科技（002080.SZ）2023年半年报点评 隔膜单平净利再超预期，叶片盈利能力向好、玻纤继续筑底 2022年08月18日 ➢ 公司发布2023年半年报：23H1实现营收123.79亿元，同比+24.79%，归母净利13.92亿元，同比-25.62%，扣非归母净利12.49亿元，同比+0.03%。其中，23Q2实现营收81.24亿元，同比+19.93%，归母净利9.73亿元，同比-15.49%，扣非归母净利8.79亿元，同比+35.92%。23H1公司毛利率25.35%，同比-3.15pct，净利率12.6%，同比-7.27pct，其中Q2毛利率23.91%，同比-3.42pct、环比-4.17%。 产品结构上，23H1风电营收占比31.52%，收入同比+16.92%；玻纤及制品营收占比30.25%，收入同比-7.54%；锂膜营收占比7.39%，收入同比+40.35%；高压气瓶营收7.9亿元，占比5.79%，收入同比+46.12%。 ➢ 隔膜：单平净利超预期，产品结构、单位成本持续改善 23H1公司销售锂膜7.1亿平米（22H1为5亿平），实现收入10.1亿元，净利润3.4亿元（去年同期为1.4亿元）。我们推算，公司锂膜单平售价1.42元，同比+0.04元，全行业降价背景下，单价提升主因系公司改善产品结构，涂覆占比同比提升11%；单平净利0.48元，同比+0.2元，主因系公司单位成本进一步下降，原料国产化占比提升，产线车速提高、基膜A品率持续提升。产能方面，23H1内蒙基地2条年产8000万平基膜产线建成投产，目前具备年产16亿平以上产能，在建产能超45亿平米。 ➢ 风电叶片：大叶型趋势明确，中复连众已完成整合与资产交割 23H1公司风电叶片销售9.6GW（其中，中复连众销量2.3GW），同比+27.4%，实现收入43亿元，净利润3.5亿元。毛利率17.2%，同比+11.3pct，盈利能力触底回升主因系上游原材料价格同比均有所下降。我们推算，公司风电叶片均价44.8万元/MW，同比-4万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格下降影响，单位净利3.65万元/MW，同比+3.38万元/MW。大叶型产品迅速迭代，23H1公司叶片平均功率达5.5MW，同比+45%。公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。 ➢ 玻纤及制品：行业底部，盈利能力环比Q1提升 23H1公司玻纤及制品销售63.6吨（同比+23.5%），实现营收41.2亿元。毛利率25.06%，同比下降12.83pct。23H1泰玻净利润6.04亿元，我们测算公司玻纤吨净利约为950元（含铑粉出售利润，估计23H1公司铑粉出售偏少），行业底部仍保持较强盈利水平。产品结构方面，公司风电、热塑类高附加值产品销量同比增长，出口方面，23H1出口销售占比19%，较22Q4提升5pct。23Q2公司整体产销率达106%。展望下半年，需求端重点关注顺周期预期，供给端我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中。 ➢ 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端静待顺周期预期，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为32.19、40.23、51.34亿元，现价对应动态PE分别为12x、9x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22109 24709 29562 34380 增长率（%） 8.9 11.8 19.6 16.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3511 3219 4023 5134 增长率（%） 4.1 -8.3 25.0 27.6 每股收益（元） 2.09 1.92 2.40 3.06 PE 11 12 9 7 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.65元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中材科技（002080.SZ）2023年一季报点评：玻纤盈利见底、叶片向好，重点关注锂膜成长性-2023/05/03 2.中材科技（002080.SZ）年报点评：叶片、隔膜盈利超预期，复苏之年顺周期逐季改善-2023/03/19 3.中材科技（002080.SZ）事件点评：重磅整合，叶片板块加速集中-2023/01/18 4.中材科技（002080.SZ）跟踪快报：风电叶片回暖，锂膜加速扩张-2022/10/16 5.中材科技（002080.SZ）2022年半年报点评：玻纤贡献主要增量，继续看好风电回暖、锂膜盈利改善-2022/08/18 中材科技(002080)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22109 24709 29562 34380 成长能力（%） 营业成本 16463 18853 22015 25003 营业收入增长率 8.94 11.76 19.64 16.30 营业税金及附加 196 227 266 309 EBIT增长率 -14.99 4.31 36.23 32.61 销售费用 297 297 325 344 净利润增长率 4.08 -8.33 24.99 27.62 管理费用 1001 988 1182 1238 盈利能力（%） 研发费用 1057 1112 1330 1547 毛利率 25.54 23.70 25.53 27.27 EBIT 3328 3472 4730 6272 净利润率 15.88 13.03 13.61 14.93 财务费用 387 455 448 455 总资产收益率ROA 7.49 6.38 7.34 8.43 资产减值损失 -155 -600 -696 -798 净资产收益率ROE 20.33 16.61 17.97 19.56 投资收益 120 74 89 103 偿债能力 营业利润 4060 3626 4578 5849 流动比率 1.46 1.45 1.48 1.54 营业外收支 6 57 25 25 速动比率 1.18 1.18 1.19 1.24 利润总额 4066 3683 4603 5874 现金比率 0.44 0.46 0.37 0.39 所得税 335 295 368 470 资产负债率（%） 51.92 50.80 48.87 47.18 净利润 3731 3388 4235 5404 经营效率 归属于母公司净利润 3511 3219 4023 5134 应收账款周转天数 91.40 75.67 79.40 82.16 EBITDA 4900 5389 7212 9448 存货周转天数 70.45 61.77 63.34 65.19 总资产周转率 0.52 0.51 0.56 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5783 6638 5773 6890 每股收益 2.09 1.92 2.40 3.06 应收账款及票据 6313 5519 6988 8541 每股净资产 10.29 11.55 13.34 15.64 预付款项 307 332 425 463 每股经营现金流 1.88 3.37 3.57 4.84 存货 3178 3191 3821 4466 每股股利 0.00 0.61 0.76 0.97 其他流动资产 3861 5382 6218 6830 估值分析 流动资产合计 19442 21062 23225 27190 PE 11 12 9 7 长期股权投资 153 227 316 419 PB 2.2 1.9 1.7 1.4 固定资产 19997 23202 26610 29933 EV/EBITDA 8.91 7.94 5.92 4.40 无形资产 1516 1597 1643 1690 股息收益率（%） 0.00 2.70 3.38 4.31 非流动资产合计 27447 29391 31618 33726 资产合计 46889 50453 54843 60915 短期借款 1637 1637 1637 1637 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 8755 9316 11233 12803 净利润 3731 3388 4235 5404 其他流动负债 2885 3611 2865 3234 折旧和摊销 1572 1917 2483 3176 流动负债合计 13277 14563 15735 17673 营运资金变动 -1419 521 -901 -909 长期借款 5404 5404 5404 5404 经营活动现金流 3160 5661 5996 8115 其他长期负债 5663 5662 5662 5662 资本开支 -3723 -3171 -4363 -5200 非流动负债合计 11067 11066 11066 11066 投资 11 0 0 0 负债合计 24343 25629 26801 28739 投资活动现金流 -3662 -3171 -4363 -5200 股本 1678 1678 1678 1678 股权募资 5008 0 0 0 少数股东权益 5271 5440 5652 5922 债务募资 894 0 -955 0 股东权益合计 22545 24824 28042 32176 筹资活动现金流 3585 -1636 -2498 -1798 负债和股东权益合计 46889 50453 54843 60915 现金净流量 3115 855 -865 1117 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中材科技(002080)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5