请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月20日 证 券研究报告•2023年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.32元 中材科技（002080） 建 筑材料 目标价： ——元（6个月） 玻纤业务继续筑底，叶片、隔膜值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001 电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.78 流通A股(亿股) 16.78 52周内股价区间(元) 17.91-31.67 总市值(亿元) 374.56 总资产(亿元) 407.72 每股净资产(元) 8.88 相关研究 [Table_Report] 1. 中材科技（002080）：锂膜、叶片表现亮眼，Q4支撑全年业绩 (2023-03-21) 2. 中材科技（002080）：叶片业务整合开启，竞争优势再度提升 (2023-01-21) 3. 中材科技（002080）：隔膜业务高景气，玻纤海外需求接力 (2022-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，实现收入42.6亿元，同比-8.7%，环比-42.6%，归母净利润4.2亿元，同比-43.0%，环比-61.7%，扣非归母净利润3.7元，同比-38.6%，环比-33.6%。报告期内，扣非归母净利润同比下降主要系公司玻纤业务产品价格同比下降。  玻璃纤维： 23Q1玻纤行业景气度持续筑底，下游需求回暖空间较大。23年一季度玻纤整体价格环比稳中小幅下降，同比下降幅度明显，价格为近三年来最低。行业整体库存压力较大，下游需求虽局部有好转，但整体支撑力度仍有待加强，反应出下游需求恢复偏慢，备货意向一般。我们推测公司23年一季度玻纤业务因受到行业整体景气度不高的影响而出现业绩同环比下滑，拖累公司整体表现。目前玻纤景气度底部特征明显，后续景气度回升值得期待。  风电叶片：一季度需求淡季贡献较小，全年业绩值得期待。根据国家能源局统计，23年1-2月风电新增装机584万千瓦，同比增加10万千瓦（同比+1.7%），市场整体需求不高，风电叶片业务对公司Q1业绩贡献不大。考虑到22年风电公开招标容量达到98.5GW（同比+81.9%），创历史新高，我们根据风电建设周期推算，23年有望迎来装进量大幅增长。同时，23年1月公司正式披露拟收购连云港中复连众，市占率与产能规模进一步提升。我们认为在23年新增风电装机带来的需求释放叠加公司收购带来的产能扩张的背景下，公司全年风电叶片业绩值得期待。  隔膜：锂膜持续扩产，推动业务成长性兑现。截止到22年底，公司已拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，具备产能15亿平方米。目前公司已规划产能15.6亿平方米，并引入战略投资人，内外共合计融资65亿元，保障在建项目顺利推进，23年产能有望持续扩张。我们预计23年公司隔膜业务在产能扩张和经济复苏带来的需求回暖背景下，有望继续优化生产成本，延续22年高增态势。  盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求与产能扩张共振下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿元、44.4亿元、52.7亿元，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，原材料成本大幅波动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22108.95 26338.61 31609.43 36843.43 增长率 8.94% 19.13% 20.01% 16.56% 归属母公司净利润（百万元） 3511.15 3548.25 4436.71 5270.11 增长率 4.08% 1.06% 25.04% 18.78% 每股收益EPS（元） 2.09 2.11 2.64 3.14 净资产收益率ROE 16.55% 14.25% 15.41% 15.80% PE 11 11 8 7 PB 2.17 1.86 1.56 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -14%-0%13%27%40%54%22/422/622/822/1022/1223/223/4中材科技 沪深300 中 材科技（002080）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22108.95 26338.61 31609.43 36843.43 净利润 3731.13 3638.25 4532.71 5368.11 营业成本 16462.93 19567.65 23255.92 26740.25 折旧与摊销 1547.02 1435.38 1656.04 1870.43 营业税金及附加 195.96 263.39 316.09 379.49 财务费用 386.58 65.85 79.02 92.11 销售费用 296.96 368.74 474.14 736.87 资产减值损失 -154.68 123.00 119.00 113.00 管理费用 1000.88 1922.72 2212.66 2652.73 经营营运资本变动 -327.34 1866.85 -2277.64 -4724.18 财务费用 386.58 65.85 79.02 92.11 其他 -2022.97 -494.31 -197.00 -196.00 资产减值损失 -154.68 123.00 119.00 113.00 经 营活动现金流净额 3159.75 6635.02 3912.13 2523.47 投资收益 119.72 60.00 35.00 40.00 资本支出 -4230.86 -2430.00 -3423.00 -3628.00 公允价值变动损益 23.00 23.00 23.00 23.00 其他 569.10 -34.67 -150.05 -137.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3661.76 -2464.67 -3573.05 -3765.92 营业利润 4060.02 4110.26 5210.59 6191.98 短期借款 -251.66 -743.66 130.00 178.00 其他非经营损益 5.70 145.00 60.00 50.00 长期借款 2033.30 2346.00 2753.00 2945.00 利润总额 4065.72 4255.26 5270.59 6241.98 股权融资 652.08 60.00 70.00 80.00 所得税 334.59 617.01 737.88 873.88 支付股利 -1065.61 -702.23 -709.65 -887.34 净利润 3731.13 3638.25 4532.71 5368.11 其他 2217.21 -713.32 124.98 109.89 少数股东损益 219.98 90.00 96.00 98.00 筹 资活动现金流净额 3585.32 246.79 2368.33 2425.55 归属母公司股东净利润 3511.15 3548.25 4436.71 5270.11 现金流量净额 3114.64 4417.13 2707.41 1183.10 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5783.32 10200.45 12907.85 14090.95 成长能力 应收和预付款项 6741.51 9658.82 10580.14 12324.70 销售收入增长率 8.94% 19.13% 20.01% 16.56% 存货 3177.52 7366.14 8109.57 9349.09 营业利润增长率 -0.95% 1.24% 26.77% 18.83% 其他流动资产 3739.65 237.05 284.48 331.59 净利润增长率 7.37% -2.49% 24.58% 18.43% 长期股权投资 152.84 152.84 152.84 152.84 EBITDA 增长率 2.20% -6.38% 23.78% 17.40% 投资性房地产 241.71 159.38 167.43 168.34 获利能力 固定资产和在建工程 23863.65 24683.38 26014.12 27387.67 毛利率 25.54% 25.71% 26.43% 27.42% 无形资产和开发支出 1864.15 2050.06 2497.30 2892.35 三费率 7.62% 8.95% 8.75% 9.45% 其他非流动资产 1324.21 1513.19 1702.17 1891.15 净利率 16.88% 13.81% 14.34% 14.57% 资产总计 46888.56 56021.30 62415.91 68588.68 ROE 16.55% 14.25% 15.41% 15.80% 短期借款 1636.66 893.00 1023.00 1201.00 ROA 7.96% 6.49% 7.26% 7.83% 应付和预收款项 9725.00 15084.36 14351.37 12499.01 ROIC 13.25% 10.57% 12.34% 12.39% 长期借款 5404.24 7750.24 10503.24 13448.24 EBITDA/销售收入 27.11% 21.31% 21.97% 22.13% 其他负债 7577.47 6764.34 7115.87 7457.24 营运能力 负债合计 24343.38 30491.94 32993.49 34605.49 总资产周转率 0.52 0.51 0.53 0.56 股本 1678.12 1678.12 1678.12 1678.12 固定资产周转率 1.17 1.25 1.37 1.49 资本公积 5095.70 5155.70 5225.70 5305.70 应收账款周转率 4.45 3.77 3.57 3.59 留存收益 10488.55 13334.57 17061.62 21444.39 存货周转率 5.81 3.65 2.99 3.06 归属母公司股东权益 17274.21 20168.39 23965.45 28428.21 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 77.18% — — — 少数股东权益 5270.97 5360.97 5456.97 5554.97 资本结构 股东权益合计 22545.18 25529.36 29422.42 33983.18 资产负债率 51.92% 54.43% 52.86% 50.45% 负债和股东权益合计 46888.56 56021.30 62415.91 68588.68 带息债务/总负债 44.10% 40.47%