敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月29日 中材科技（002080.SZ） 化工/化学制品 玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进 ——中材科技2020三季报点评 公司点评  公告：公司2020前三季度收入增速36%，归母净利润增速52% 中材科技公布2020年三季报：报告期内公司实现营业收入129亿元，同比+36%，实现归母净利润15.5亿元，同比+ 52%。毛利率28%，同比基本持平，归母净利率12%，同比提高1pct。  点评：玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进 在外部环境不利的情况下，公司积极应对，前三季度实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：前三季度玻纤净利润预计约7-8亿元。玻纤板块过去业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献； 叶片：前三季度叶片净利润预计约7-8亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：已基本实现扭亏。据真锂研究数据，前三季度湖南中锂和中材锂膜隔膜出货量3.68亿平，同比基本持平，未来随着放量加速，隔膜板块贡献业绩将提速。  公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本 1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。  盈利预测及投资建议 基于公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为21、27、35亿元；按照最新收盘价对应PE分别为17、13、10倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 16,697 19,181 21,757 增长率(%) 11.5 18.7 22.9 14.9 13.4 净利润(百万元) 934 1,380 2,064 2,713 3,460 增长率(%) 21.7 47.7 49.5 31.5 27.5 毛利率(%) 26.9 26.9 31.3 33.3 35.2 净利率(%) 8.2 10.2 12.4 14.1 15.9 ROE(%) 9.0 11.2 14.8 16.7 17.9 EPS(摊薄/元) 0.56 0.82 1.23 1.62 2.06 P/E(倍) 37.6 25.5 17.0 13.0 10.2 P/B(倍) 3.7 3.3 2.9 2.4 2.0 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030001 市场数据 时间 2020.10.28 收盘价(元)： 20.95 一年最低/最高(元)： 8.79/23.89 总股本(亿股)： 16.78 总市值(亿元)： 351.57 流通股本(亿股)： 16.78 流通市值(亿元)： 351.57 近3月换手率： 88.06% 股价一年走势 相关报告 《上半年业绩亮眼，玻纤和叶片贡献大部分业绩，隔膜业务进展顺利》2020-08-20 《一季度业绩稳增，凸显公司优质经营及抗风险能力》2020-04-21 《玻纤+叶片稳步增长，湿法隔膜加速放量》2020-04-07 -10%13%36%59%82%105%128%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 中材科技 沪深300 2020-10-29 中材科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9287 10624 15735 11075 18812 营业收入 11447 13590 16697 19181 21757 现金 1209 1655 460 529 600 营业成本 8364 9935 11463 12794 14094 应收票据及应收账款合计 5664 3431 9296 4370 11602 营业税金及附加 151 147 180 207 235 其他应收款 85 80 123 111 154 营业费用 418 528 601 671 740 预付账款 318 184 433 275 528 管理费用 696 734 885 997 1110 存货 1708 2151 2302 2668 2807 研发费用 356 515 632 727 824 其他流动资产 303 3122 3122 3122 3122 财务费用 345 361 444 510 578 非流动资产 14756 18662 21086 22997 24644 资产减值损失 25 -108 0 0 0 长期投资 170 321 471 622 772 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 固定资产 11451 13670 15943 17658 19203 其他收益 166 252 0 0 0 无形资产 1397 1559 1679 1822 1869 投资净收益 29 -7 0 0 0 其他非流动资产 1737 3112 2993 2895 2800 营业利润 1290 1558 2491 3274 4176 资产总计 24042 29285 36821 34071 43456 营业外收入 128 120 0 0 0 流动负债 8905 11652 17949 13413 20361 营业外支出 240 13 0 0 0 短期借款 3000 3529 8538 3766 9389 利润总额 1178 1666 2491 3274 4176 应付票据及应付账款合计 4303 5208 5967 6391 7285 所得税 187 237 355 466 594 其他流动负债 1603 2915 3444 3256 3687 净利润 992 1428 2136 2808 3582 非流动负债 4119 4852 4391 3806 3096 少数股东损益 57 49 73 95 122 长期借款 3481 4065 3604 3019 2309 归属母公司净利润 934 1380 2064 2713 3460 其他非流动负债 638 787 787 787 787 EBITDA 2428 3261 4190 5230 6426 负债合计 13024 16504 22340 17218 23457 EPS（元） 0.56 0.82 1.23 1.62 2.06 少数股东权益 383 1061 1134 1229 1351 股本 1291 1678 1678 1678 1678 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 成长能力 留存收益 3016 4031 5527 7445 9891 营业收入(%) 11.5 18.7 22.9 14.9 13.4 归属母公司股东权益 10635 11720 13348 15624 18648 营业利润(%) 26.7 20.8 59.8 31.5 27.5 负债和股东权益 24042 29285 36821 34071 43456 归属于母公司净利润(%) 21.7 47.7 49.5 31.5 27.5 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.9 31.3 33.3 35.2 净利率(%) 8.2 10.2 12.4 14.1 15.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 11.2 14.8 16.7 17.9 经营活动现金流 1579 2970 -1346 9650 -578 ROIC(%) 8.1 10.2 9.9 14.6 13.6 净利润 992 1428 2136 2808 3582 偿债能力 折旧摊销 833 1111 1255 1446 1671 资产负债率(%) 54.2 56.4 60.7 50.5 54.0 财务费用 345 361 444 510 578 净负债比率(%) 57.6 57.0 91.1 46.5 63.8 投资损失 -29 7 0 0 0 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -601 -6 -5182 4886 -6409 速动比率 0.8 0.4 0.6 0.4 0.6 其他经营现金流 40 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1732 -3282 -3680 -3357 -3318 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1709 2177 2274 1761 1497 应收账款周转率 2.1 3.0 2.6 2.8 2.7 长期投资 34 -184 -150 -150 -150 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 11 -1289 -1556 -1746 -1972 每股指标（元） 筹资活动现金流 15 719 -1178 -1453 -1656 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.82 1.23 1.62 2.06 短期借款 -934 529 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 2.38 -0.80 5.75 -0.34 长期借款 353 585 -461 -585 -709 每股净资产(最新摊薄) 5.69 6.33 7.30 8.66 10.46 普通股增加 484 387 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -411 -317 0 0 0 P/E 37.6 25.5 17.0 13.0 10.2 其他筹资现金流 523 -464 -717 -867 -947 P/B 3.7 3.3 2.9 2.4 2.0 现金净增加额 -133 406 -6204 4841 -5552 EV/EBITDA 17.3 13.3 11.8 8.5 7.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-10-29 中材科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给