证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中材科技（002080）2019年报点评 强推（维持） 玻纤、叶片景气度向上，隔膜业务值得期待 目标价：16.65元 当前价：10.98元 事项：  3月18日公司发布了2019年年报，报告期内公司实现营业收入135.90亿元，实现盈利13.80亿元，扣非后归母净利润10.99亿元，公司业绩符合预期。 评论：  2019年盈利13.80亿元，符合预期。2019年公司实现营业收入135.90亿元，同比增长18.61%；其中第四季度实现营业收入40.57亿元，同比增长10.92%，环比增长16.87%。2019年实现盈利13.80亿元，同比增长48.42%，对应EPS为0.82元/股，扣非后归母净利润10.99亿元，同比增长17.91%；其中第四季实现盈利3.61亿元，同比增长96.05%，环比下滑1.5%。公司业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。  湿法隔膜放量，盈利能力有所修复。公司2019年8月完成对湖南中锂9.97亿注资取得其60%控股权，目前已形成湖南中锂以及中材锂膜两大湿法隔膜业务平台。2019年湖南中锂以及中材锂膜合计实现隔膜销售4亿平，其中湖南中锂实现销售收入1.59亿元，贡献净利润0.35亿元；中材锂膜实现销售收入1.88亿元，贡献净利润0.25亿元。中材锂膜销售收入同比实现增长244.87%，营业利润亏损5268万元，同比收窄9225万元；净利润2542万元，同比大幅提升6939万元。公司隔膜业务显著放量，盈利能力有望趋势性向好。  叶片产销两旺，迎来风电大周期。2019年公司实现叶片营收50.39亿，同比大增51.38%；实现叶片销量7941MW，同比增长42.13%；中材叶片实现净利润4.03亿元同比增长约34倍。2019年国内风电进入抢装周期，大型机组应用加速，叶片供应偏紧且头部化显著。公司顺势抢装市场份额，实现了单价以及销量的同步提升，公司毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%，盈利能力大幅提升。随着2020年国内风电补贴进一步退坡，叶片业务盈利能力有望加速。  玻纤有望见底，成本、结构持续优化。2019年公司实现玻纤营收57.38亿元，同比提升0.26%；实现销量92.39万吨，同比提升9.38%；毛利率32.06%，同比下滑3.47个百分点。其中泰玻实现盈利8.35亿元，同比下滑13.15%。2018年下半年玻纤产能加速投放，造成了2019年行业供给呈现阶段性过剩。公司通过产品结构优化，均价降幅小于行业水平；同时通过成本控制，实现了毛利率及盈利力的基本稳定。预计随着新产能边际增速下降，行业供需格局有望好转，公司玻纤业务有望见底回升，盈利能力抬升。  维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为国内风电叶片以及玻纤龙头型企业，正积极布局发力锂电隔膜业务。三块核心业务2020年有望同步开启景气度上行周期，我们看好公司的长期发展以及竞争格局，维持公司盈利预测及“强推”评级，预计公司2020-2022年有望实现盈利18.60亿/20.79亿/23.01亿，维持目标价16.65元/股。  风险提示：玻纤供给大幅增加，隔膜业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 13,590 15,592 16,926 18,946 同比增速(%) 18.7% 14.7% 8.6% 11.9% 归母净利润(百万) 1,379 1,860 2,079 2,301 同比增速(%) 47.7% 34.8% 11.8% 10.7% 每股盈利(元) 0.82 1.11 1.24 1.37 市盈率(倍) 13 10 9 8 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年03月17日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 执业编号：S0360520030001 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 167,812 已上市流通股(万股) 167,812 总市值(亿元) 184.26 流通市值(亿元) 184.26 资产负债率(%) 56.4 每股净资产(元) 7.0 12个月内最高/最低价 15.2/8.1 《中材科技（002080）深度研究报告：新材料业务景气上行，玻纤格局持续向好》 2019-12-29 《中材科技（002080）2019年业绩预告点评：主业格局持续向好，新一轮上行周期开启》 2020-03-06 -23%-2%18%39%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-19～2020-03-17沪深300中材科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2020年03月18日 中材科技（002080）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,655 2,771 5,660 9,331 营业收入 13,590 15,592 16,926 18,946 应收票据 92 106 115 128 营业成本 9,935 11,201 12,173 13,648 应收账款 3,339 3,823 4,150 4,646 税金及附加 147 168 183 204 预付账款 184 207 225 252 销售费用 528 577 609 682 存货 2,151 2,340 2,542 2,851 管理费用 734 842 880 986 合同资产 67 77 84 94 研发费用 515 515 542 606 其他流动资产 3,203 3,673 3,989 4,464 财务费用 361 342 335 348 流动资产合计 10,624 12,920 16,681 21,672 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 163 163 163 163 资产减值损失 -108 -108 -108 -108 长期股权投资 321 321 321 321 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 13,670 13,843 13,803 13,109 投资收益 -7 -7 -6 -6 在建工程 2,134 2,234 2,334 2,334 其他收益 252 254 253 253 无形资产 1,364 1,227 1,105 994 营业利润 1,558 2,137 2,395 2,663 其他非流动资产 1,009 987 969 956 营业外收入 121 120 127 128 非流动资产合计 18,661 18,775 18,695 17,877 营业外支出 13 13 13 13 资产合计 29,285 31,695 35,376 39,549 利润总额 1,666 2,244 2,509 2,778 短期借款 3,529 4,057 4,586 5,115 所得税 238 319 357 396 应付票据 1,973 2,224 2,417 2,710 净利润 1,428 1,925 2,152 2,382 应付账款 3,236 3,648 3,964 4,445 少数股东损益 49 65 73 81 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,379 1,860 2,079 2,301 合同负债 277 317 345 386 NOPLAT 1,738 2,219 2,440 2,681 其他应付款 242 242 242 242 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.11 1.24 1.37 一年内到期的非流动负债 738 738 738 738 其他流动负债 1,657 1,950 2,173 2,484 主要财务比率 流动负债合计 11,652 13,176 14,465 16,120 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 3,358 3,933 4,509 5,085 成长能力 应付债券 708 708 708 708 营业收入增长率 18.7% 14.7% 8.6% 11.9% 其他非流动负债 786 611 611 611 EBIT增长率 33.1% 27.6% 10.0% 9.9% 非流动负债合计 4,852 5,252 5,828 6,404 归母净利润增长率 47.7% 34.8% 11.8% 10.7% 负债合计 16,504 18,428 20,293 22,524 获利能力 归属母公司所有者权益 11,720 12,141 13,884 15,745 毛利率 26.9% 28.2% 28.1% 28.0% 少数股东权益 1,061 1,126 1,199 1,280 净利率 10.5% 12.3% 12.7% 12.6% 所有者权益合计 12,781 13,267 15,083 17,025 ROE 10.8% 14.0% 13.8% 13.5% 负债和股东权益 29,285 31,695 35,376 39,549 ROIC 8.9% 10.7% 10.4% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.4% 58.1% 57.4% 57.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 71.3% 75.7% 73.9% 72.0% 经营活动现金流 2,970 3,093 3,423 3,519 流动比率 91.2% 98.1% 115.3% 134.4% 现金收益 2,901 3,453 3,668 3,892 速动比率 72.7% 80.3% 97.7% 116.8% 存货影响 -444 -188 -203 -308 营运能力 经营性应收影响 2,476 -413 -246 -428 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 667 664 509 773 应收账款周转天数 84 83 85 84 其他影响 -2,630 -423 -305 -410 应付账款周转天数 106 111 113 111 投资活动现金流 -3,282 -1,300 -1,100 -340 存货周转天数 70 72 72 71 资本支出 -4,365 -1,321 -1,118 -357 每股指标(元) 股权投资 -150 0 0 0 每股收益 0.82 1.11 1.24 1.37 其他长期资产变化 1,233 21 18 17 每股经营现金流 1.77 1.84 2.04 2.10 融资活动现金流 719 -677 566 492 每股净资产 6.98 7.23 8.27 9.38 借款增加 1,278 1,105 1,105 1,105 估值比率 股利及利息支付 -738 -706 -808 -816 P/E 13 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 179 -1,076 269 203 EV/EBITDA 13 10 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 中材科技（002080）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业