敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月20日 中材科技（002080.SZ） 电新/锂电材料 上半年业绩亮眼，玻纤和叶片贡献大部分业绩，隔膜业务进展顺利 ——公司2020半年报点评 公司点评  公告：公司2020H1收入增速25%，归母净利润增速41% 中材科技公布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入76亿元，同比+25%，实现归母净利润9.2亿元，同比+41%，实现扣非归母净利润8.2亿元，同比+36%。毛利率28%，同比基本持平，归母净利率12.3%，同比提高1pct。  点评：玻纤和叶片贡献大部分业绩，隔膜业务进展顺利 在外部环境不利的情况下，公司积极应对，上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献，公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨，收入29.6亿元； 叶片：上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，公司上半年销售叶片4.6GW，收入32.7亿元，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用，上半年已基本实现扭亏，下半年预计将加速放量贡献业绩。  公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本 1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元，归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元；按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 15,477 17,437 19,547 增长率(%) 11.5 18.7 13.9 12.7 12.1 净利润(百万元) 934 1,380 1,567 2,056 2,641 增长率(%) 21.7 47.7 13.6 31.2 28.5 毛利率(%) 26.9 26.9 28.6 30.5 32.3 净利率(%) 8.2 10.2 10.1 11.8 13.5 ROE(%) 9.0 11.2 11.6 13.6 15.2 EPS(摊薄/元) 0.56 0.82 0.93 1.23 1.57 P/E(倍) 37.3 25.3 22.3 17.0 13.2 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.6 2.2 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030001 市场数据 时间 2020.08.19 收盘价(元)： 20.78 一年最低/最高(元)： 8.79/23.5 总股本(亿股)： 16.78 总市值(亿元)： 348.71 流通股本(亿股)： 16.78 流通市值(亿元)： 348.71 近3月换手率： 96.05% 股价一年走势 相关报告 《一季度业绩稳增，凸显公司优质经营及抗风险能力》2020-04-21 《玻纤+叶片稳步增长，湿法隔膜加速放量》2020-04-07 -8%13%34%55%76%97%118%139%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 中材科技 沪深300 2020-08-20 中材科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9287 10624 14549 10779 17043 营业收入 11447 13590 15477 17437 19547 现金 1209 1655 427 593 539 营业成本 8364 9935 11043 12126 13226 应收票据及应收账款合计 5664 3431 8366 4132 10217 营业税金及附加 151 147 167 188 211 其他应收款 85 80 108 104 133 营业费用 418 528 557 610 665 预付账款 318 184 388 256 466 管理费用 696 734 820 907 997 存货 1708 2151 2138 2572 2566 研发费用 356 515 586 660 740 其他流动资产 303 3122 3122 3122 3122 财务费用 345 361 412 464 520 非流动资产 14756 18662 19896 21311 22570 资产减值损失 25 -108 0 0 0 长期投资 170 321 471 622 772 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 固定资产 11451 13670 14849 16101 17278 其他收益 166 252 0 0 0 无形资产 1397 1559 1679 1822 1869 投资净收益 29 -7 0 0 0 其他非流动资产 1737 3112 2896 2767 2651 营业利润 1290 1558 1891 2481 3188 资产总计 24042 29285 34444 32091 39613 营业外收入 128 120 0 0 0 流动负债 8905 11652 16270 12853 18789 营业外支出 240 13 0 0 0 短期借款 3000 3529 7346 3529 8555 利润总额 1178 1666 1891 2481 3188 应付票据及应付账款合计 4303 5208 5557 6155 6678 所得税 187 237 269 353 454 其他流动负债 1603 2915 3367 3169 3555 净利润 992 1428 1622 2128 2734 非流动负债 4119 4852 4207 3579 2867 少数股东损益 57 49 55 72 93 长期借款 3481 4065 3420 2792 2080 归属母公司净利润 934 1380 1567 2056 2641 其他非流动负债 638 787 787 787 787 EBITDA 2428 3262 3519 4292 5243 负债合计 13024 16504 20477 16432 21656 EPS（元） 0.56 0.82 0.93 1.23 1.57 少数股东权益 383 1061 1116 1188 1281 股本 1291 1678 1678 1678 1678 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 成长能力 留存收益 3016 4031 5167 6621 8488 营业收入(%) 11.5 18.7 13.9 12.7 12.1 归属母公司股东权益 10635 11720 12851 14471 16676 营业利润(%) 26.7 20.8 21.4 31.2 28.5 负债和股东权益 24042 29285 34444 32091 39613 归属于母公司净利润(%) 21.7 47.7 13.6 31.2 28.5 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.9 28.6 30.5 32.3 净利率(%) 8.2 10.2 10.1 11.8 13.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.0 11.2 11.6 13.6 15.2 经营活动现金流 1579 2970 -1220 8218 -669 ROIC(%) 8.1 10.2 8.4 12.3 11.8 净利润 992 1428 1622 2128 2734 偿债能力 折旧摊销 833 1111 1216 1347 1535 资产负债率(%) 54.2 56.4 59.4 51.2 54.7 财务费用 345 361 412 464 520 净负债比率(%) 57.6 57.0 84.5 46.3 64.9 投资损失 -29 7 0 0 0 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 -601 -6 -4469 4279 -5459 速动比率 0.8 0.4 0.5 0.4 0.6 其他经营现金流 40 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1732 -3282 -2450 -2763 -2794 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1709 2177 1084 1265 1108 应收账款周转率 2.1 3.0 2.6 2.8 2.7 长期投资 34 -184 -150 -150 -150 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 11 -1289 -1517 -1648 -1836 每股指标（元） 筹资活动现金流 15 719 -1376 -1472 -1617 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.82 0.93 1.23 1.57 短期借款 -934 529 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 2.38 -0.73 4.90 -0.40 长期借款 353 585 -645 -628 -711 每股净资产(最新摊薄) 5.69 6.33 7.01 7.97 9.28 普通股增加 484 387 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -411 -317 0 0 0 P/E 37.3 25.3 22.3 17.0 13.2 其他筹资现金流 523 -464 -731 -843 -906 P/B 3.7 3.3 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 -133 406 -5046 3984 -5081 EV/EBITDA 17.1 13.2 13.6 10.1 9.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 vZPBbWqNsOpO7NdNaQmOmMmOmMjMmMxPkPtRpP6MtRpOwMnPvNuOpMsR 2020-08-20 中材科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风