2020年中报点评：隔膜拓展顺利，叶片、玻纤持续向好

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中材科技（002080）2020年中报点评 强推（维持） 隔膜拓展顺利，叶片、玻纤持续向好 目标价：27.75元 当前价：20.73元 事项：  8月19日公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入75.87亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润9.23亿元，同比增长40.87%；扣非后归母净利润8.25亿，同比增长36.22%。公司业绩符合预期。 评论：  2020年二季度盈利6.81亿元，符合预期。2020年上半年公司实现营业收入75.87亿元，同比增长25.07%；实现盈利9.23亿元，同比增长40.87%，对应EPS为0.55元/股；扣非后归母净利润8.25亿，同比增长36.22%。其中Q2公司实现营业收入46.98亿元，同比增长37.85%，环比增长62.62%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长55.39%，环比增长181%。疫情冲击趋缓下，公司营收及盈利能力迅速修复，业绩符合预期。  湿法隔膜外销打开，市场份额持续提升。2020年上半年公司实现湿法隔膜销售收入2.37亿元，其中外销占比已迅速提升至15%以上，国内战略客户份额稳定在40%以上。其中韩国部分客户已实现了批量供货，日本客户合作顺利，而国内市场继续维持2019年以来的良好的局面，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等都形成良好的供货关系。公司目前已形成湖南中锂（控股60%）以及中材锂膜两大湿法锂膜业务平台。同时公司加速中材锂膜二期以及湖南中锂产能项目扩张建设。7um湿法隔膜在行业率先实现量产量销， 中短期将进一步引领市场； 5um湿法隔膜已开发成功。预计随着公司良品率的持续提升，以及客户的持续开拓，公司隔膜业务有望实现快速放量，贡献公司盈利，成为公司业务全新亮点。  叶片产能不断优化，盈利能力显著提升。上半年公司实现叶片销售4588MW,实现销售收入32.70亿元，同比增长66.12%，其中毛利率提升3.93个百分点至23.05%；实现净利润3.2亿元，同比增长77.78%。公司通过技术创新，不断推动叶片大型化，以及优化工艺流程时间。在未有较大新增产能的基础上，实现了产能的扩张，以及盈利能力的显著提升。随着海上风电的发展以及陆上风电平价化，公司叶片盈利能力有望再迈新台阶。  优化玻纤供给，实现量利齐升。受疫情以及产能过剩影响，玻纤价格整体承压。公司前瞻性的调整产品供给结构，增加风电玻纤以及短玻纤供给，实现了产销平衡，并实现了部分库存的消化。上半年公司玻纤业务实现销售45.6万吨，同比增长8.83%；实现收入29.6亿元，同比增长6.09%；实现盈利4.8亿元，同比增长23.08%。预计随着泰玻产能结构的调整以及成本的控制，盈利能力有望持续提升。  维持公司盈利预测，维持“强推”评级。维持公司2020-2022年盈利预测18.60亿/20.79亿/23.01亿，由于锂电隔膜业务拓展顺利，公司有望逐步迈入新能源汽车赛道，上调公司目标估值至2020年25倍，对应目标价27.75元/股。  风险提示：玻纤供给大幅增加，隔膜业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 13,590 15,592 16,926 18,946 同比增速(%) 18.7% 14.7% 8.6% 11.9% 归母净利润(百万) 1,379 1,860 2,079 2,301 同比增速(%) 47.7% 34.8% 11.8% 10.7% 每股盈利(元) 0.82 1.11 1.24 1.37 市盈率(倍) 13 10 9 8 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月21日收盘价 证券分析师：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 执业编号：S0360520030001 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 167,812 已上市流通股(万股) 167,812 总市值(亿元) 347.88 流通市值(亿元) 347.88 资产负债率(%) 58.7 每股净资产(元) 7.2 12个月内最高/最低价 23.5/8.61 《中材科技（002080）2019年业绩预告点评：主业格局持续向好，新一轮上行周期开启》 2020-03-06 《中材科技（002080）2019年报点评：玻纤、叶片景气度向上，隔膜业务值得期待》 2020-03-18 《中材科技（002080）2020年一季报点评：叶片、玻纤高景气可期，隔膜业务持续向好》 2020-04-26 -11%37%85%132%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-23～2020-08-21沪深300中材科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 玻纤 2020年08月23日 中材科技（002080）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,655 2,771 5,660 9,331 营业收入 13,590 15,592 16,926 18,946 应收票据 92 106 115 128 营业成本 9,935 11,201 12,173 13,648 应收账款 3,339 3,823 4,150 4,646 税金及附加 147 168 183 204 预付账款 184 207 225 252 销售费用 528 577 609 682 存货 2,151 2,340 2,542 2,851 管理费用 734 842 880 986 合同资产 67 77 84 94 研发费用 515 515 542 606 其他流动资产 3,203 3,673 3,989 4,464 财务费用 361 342 335 348 流动资产合计 10,624 12,920 16,681 21,672 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 163 163 163 163 资产减值损失 -108 -108 -108 -108 长期股权投资 321 321 321 321 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 13,670 13,843 13,803 13,109 投资收益 -7 -7 -6 -6 在建工程 2,134 2,234 2,334 2,334 其他收益 252 254 253 253 无形资产 1,364 1,227 1,105 994 营业利润 1,558 2,137 2,395 2,663 其他非流动资产 1,009 987 969 956 营业外收入 121 120 127 128 非流动资产合计 18,661 18,775 18,695 17,877 营业外支出 13 13 13 13 资产合计 29,285 31,695 35,376 39,549 利润总额 1,666 2,244 2,509 2,778 短期借款 3,529 4,057 4,586 5,115 所得税 238 319 357 396 应付票据 1,973 2,224 2,417 2,710 净利润 1,428 1,925 2,152 2,382 应付账款 3,236 3,648 3,964 4,445 少数股东损益 49 65 73 81 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,379 1,860 2,079 2,301 合同负债 277 317 345 386 NOPLAT 1,738 2,219 2,440 2,681 其他应付款 242 242 242 242 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.11 1.24 1.37 一年内到期的非流动负债 738 738 738 738 其他流动负债 1,657 1,950 2,173 2,484 主要财务比率 流动负债合计 11,652 13,176 14,465 16,120 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 3,358 3,933 4,509 5,085 成长能力 应付债券 708 708 708 708 营业收入增长率 18.7% 14.7% 8.6% 11.9% 其他非流动负债 786 611 611 611 EBIT增长率 33.1% 27.6% 10.0% 9.9% 非流动负债合计 4,852 5,252 5,828 6,404 归母净利润增长率 47.7% 34.8% 11.8% 10.7% 负债合计 16,504 18,428 20,293 22,524 获利能力 归属母公司所有者权益 11,720 12,141 13,884 15,745 毛利率 26.9% 28.2% 28.1% 28.0% 少数股东权益 1,061 1,126 1,199 1,280 净利率 10.5% 12.3% 12.7% 12.6% 所有者权益合计 12,781 13,267 15,083 17,025 ROE 10.8% 14.0% 13.8% 13.5% 负债和股东权益 29,285 31,695 35,376 39,549 ROIC 8.9% 10.7% 10.4% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.4% 58.1% 57.4% 57.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 71.3% 75.7% 73.9% 72.0% 经营活动现金流 2,970 3,093 3,423 3,519 流动比率 91.2% 98.1% 115.3% 134.4% 现金收益 2,901 3,453 3,668 3,892 速动比率 72.7% 80.3% 97.7% 116.8% 存货影响 -444 -188 -203 -308 营运能力 经营性应收影响 2,476 -413 -246 -428 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 667 664 509 773 应收账款周转天数 84 83 85 84 其他影响 -2,630 -423 -305 -410 应付账款周转天数 106 111 113 111 投资活动现金流 -3,282 -1,300 -1,100 -340 存货周转天数 70 72 72 71 资本支出 -4,365 -1,321 -1,118 -357 每股指标(元) 股权投资 -150 0 0 0 每股收益 0.82 1.11 1.24 1.37 其他长期资产变化 1,233 21 18 17 每股经营现金流 1.77 1.84 2.04 2.10 融资活动现金流 719 -677 566 492 每股净资产 6.98 7.23 8.27 9.38 借款增加 1,278 1,105 1,105 1,105 估值比率 股利及利息支付 -738 -706 -808 -816 P/E 13 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 179 -1,076 269 203 EV/EBITDA 13 10 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 28200357/47054/20200824 09:54 中材科技（002080）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资