叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月23日买入中材科技（002080.SZ）叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.95元总市值/流通市值36835/36835百万元52周最高价/最低价26.18/17.67元近3个月日均成交额170.22百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材科技（002080.SZ）-2022年年报点评：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复》——2023-03-20《中材科技（002080.SZ）-2022年中报点评：玻纤稳健有韧性，叶片有望迎接拐点，锂膜盈利提升》——2022-08-21《中材科技（002080.SZ）-业绩符合预期，三大主业加速布局》——2022-04-25《中材科技（002080.SZ）-深度布局优质赛道，多业务全面推进》——2022-03-18《中材科技-002080-2021年中报点评：业绩表现靓丽，持续成长可期》——2021-08-25Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,29522,10926,24330,67835,403(+/-%)8.5%8.9%18.7%16.9%15.4%净利润(百万元)33733511321240584969(+/-%)64.4%4.1%-8.5%26.3%22.4%每股收益（元）2.012.091.912.422.96EBITMargin17.9%14.0%15.5%16.7%17.7%净资产收益率（ROE）23.8%20.3%16.2%17.6%18.4%市盈率（PE）10.910.511.59.17.4EV/EBITDA12.113.49.98.37.4市净率（PB）2.602.131.861.601.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股，其中资产处置收益0.02亿元，上年同期为5.1亿元，主因出售部分闲置铑粉贡献。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：中材科技分产品营业收入构成2023H12022H1同比增减（%）金额（亿元）占收入比重（%）金额（亿元）占收入比重（%）风电叶片42.9831.52%36.7630.02%16.92%玻纤及制品41.2530.25%44.6136.43%-7.54%锂膜10.087.39%7.185.87%40.35%高压气瓶7.905.79%5.414.42%46.12%特种纤维及制品3.832.81%3.883.17%-1.35%工程复合材料10.787.90%8.046.57%33.98%先进复合材料6.754.95%7.045.75%-4.11%技术与装备6.875.04%4.643.79%48.11%其他5.934.35%4.894.00%21.12%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，同时陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地按计划推进建设中，预计年内可建成投产，海外巴西项目加速推进中，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：中材科技风电叶片收入和增速（单位：亿元、%）图4：中材科技风电叶片销量和增速（单位：万吨、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中材科技风电叶片毛利率（单位：%）图6：中材科技风电叶片主体净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：中材科技玻纤及制品收入和增速（单位：亿元、%）图8：中材科技玻纤及制品销量和增速（单位：万吨、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：中材科技玻纤及制品毛利率（单位：%）图10：中材科技玻纤及制品主体净利润和增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图11：中材科技锂膜收入和增速（单位：亿元、%）图12：中材科技锂膜销量和增速（单位：万吨、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”评级。公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26355783500052505512营业收入2029522109262433067835403应收款项416464357485883810301营业成本1420716463191582208825136存货净额22503178351939964580营业税金及附加205196262307354其他流动资产53294046584762257536销售费用283297472491566流动资产合计1437919442218522430927930管理费用9961001111012881477固定资产1995423864267173043735335研发费用9611057118113811593无形资产及其他12801516145513951334财务费用487387382410447投资性房地产16701914191419141914投资收益48120000长期股权投资34315356(88)(209)资产减值及公允价值变动(98)(132)(50)(50)(50