玻纤成本环比提升，叶片筑底，锂膜趋势不改

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月20日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.18元 中材科技（002080） 化工 目标价： ——元（6个月） 玻纤成本环比提升，叶片筑底，锂膜趋势不改 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@sw sc.com.cn 联系人：陈冠宇 电话：021-58351679 邮箱：chgyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.78 流通A股(亿股) 16.78 52周内股价区间(元) 18.7-44.75 总市值(亿元) 573.58 总资产(亿元) 375.46 每股净资产(元) 8.11 相关研究 [Table_Report] 1. 中材科技（002080）：玻纤业绩靓丽，叶片筑底，隔膜趋势向好 (2021-08-18) 2. 中材科技（002080）：加码玻纤产能，锂膜业务轻装上阵加速增长 (2021-02-28) 3. 中材科技（002080）：业绩优良，锂膜盈利拐点出现 (2020-10-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年前三季度收入146.4亿元，增速12.8%，归母净利26.5亿元，增速73.3%。  Q3业绩受玻纤成本上升和叶片持续筑底影响，环比承压。公司Q1、Q2、Q3营收分别为39.4、54.2和52.8亿元，增速分别为36.4%、14.4%和-1.5%，归母净利分别为5.8、12.7和8亿元，增速分别为140%、89.8%和29.4%。Q3环比Q2销售收入增速-2.6%，归母净利润环比增速-37%。收入环比下滑主要系风电叶片销量和价格下滑所致，利润环比下滑主要是三方面原因，1）玻纤Q2存在铑粉销售利润约2亿元，Q3无此项收益，Q3非经0.6亿元，Q2非经2.4亿元；2）限电和天然气涨价等因素导致玻纤等业务成本环比上升1.9亿元；3）叶片量价下降后利润率影响较大。  玻纤：Q3短期受成本提升影响，持续涨价下Q4有望覆盖成本上升。Q3玻纤销量约28万吨，环比Q2基本持平，净利润预计约7亿元，环比Q2减少约1亿元，主要系天然气涨价、限电等影响下成本提升超出预期。未来预期方面，Q4 F09线预计投产，年产能10万吨，玻纤价格在9月底至今已经陆续提价约400元/吨，预计Q4玻纤价格仍有小幅上涨空间，能够覆盖成本提升，玻纤仍处在景气高位，随着后续风电装机提升，看好2022年玻纤需求。  风电叶片：持续筑底，2022年有望迎来拐点。抢装过后，单Q3风电叶片销量约2.2GW，同比和环比分别下滑1.4GW和0.7GW，同时受风电平价上网降本需求影响，2021年Q1以来风电叶片销售均价处在下滑通道，我们测算Q2、Q3风电叶片利润分别约2亿元和1亿元，预计Q4仍将持续筑底。但碳中和和碳达峰需求下，风电走出政策补贴周期后，2022年开始有望迎来长期成长。  隔膜：出货量持续提升，静待利润释放。预计单Q3隔膜出货量超2亿平，环比和同比均提升明显，主要系滕州工厂产能陆续投放，全年出货预期在8-10亿平。目前原材料成本的提升和国内客户占比短期提升导致隔膜利润尚未释放，后续随着客户结构的变化和隔膜涨价，单位净利存在较大提升空间。此外，目前南京工厂10.8亿平出货产能建设持续推进，预计2022年Q4投放，考虑公司自产设备的研发推进以及与海外客户的加深合作，看好隔膜长期发展。  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.5、35.3和42.9亿元，对应PE分别为16.6、16.2和13.4倍，看好公司穿越周期能力，维持“买入”评级。  风险提示：玻纤、风电叶片需求不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18710.87 19741.13 21716.95 25638.33 增长率 37.68% 5.51% 10.01% 18.06% 归属母公司净利润（百万元） 2051.94 3449.13 3533.80 4290.95 增长率 48.70% 68.09% 2.45% 21.43% 每股收益EPS（元） 1.22 2.06 2.11 2.56 净资产收益率ROE 14.01% 21.83% 18.94% 19.28% PE 28 16.6 16.2 13.4 PB 4.37 3.81 3.20 2.67 数据来源：Wind，西南证券 -16%9%33%57%81%106%20/1020/1221/221/421/621/821/10中材科技 沪深300 97561 中 材科技（002080）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 18710.87 19741.13 21716.95 25638.33 净利润 1968.61 3501.65 3587.62 4356.30 营业成本 13635.55 13380.05 14846.26 17355.83 折旧与摊销 1120.52 1038.26 1133.76 1226.50 营业税金及附加 169.23 217.41 223.31 259.29 财务费用 432.99 454.05 499.49 589.68 销售费用 305.88 315.86 347.47 410.21 资产减值损失 -315.98 25.00 20.00 20.00 管理费用 834.98 1678.00 1824.22 2153.62 经营营运资本变动 -678.63 2557.81 283.48 299.12 财务费用 432.99 454.05 499.49 589.68 其他 773.45 -279.09 -20.78 -58.11 资产减值损失 -315.98 25.00 20.00 20.00 经营活动现金流净额 3300.97 7297.68 5503.57 6433.49 投资收益 9.25 200.00 20.00 20.00 资本支出 -1482.24 -2000.00 -2000.00 -2000.00 公允价值变动损益 8.78 4.73 5.46 5.77 其他 -509.92 204.73 25.46 25.77 其他经营损益 0.00 180.00 180.00 180.00 投资活动现金流净额 -1992.16 -1795.27 -1974.54 -1974.23 营业利润 2322.01 4055.50 4161.65 5055.46 短期借款 -1216.96 1372.69 -1746.97 -1937.64 其他非经营损益 27.26 40.00 10.00 10.00 长期借款 2141.21 0.00 0.00 0.00 利润总额 2349.27 4095.50 4171.65 5065.46 股权融资 -128.64 0.00 0.00 0.00 所得税 380.67 593.85 584.03 709.16 支付股利 -436.31 -410.39 -689.83 -706.76 净利润 1968.61 3501.65 3587.62 4356.30 其他 -265.23 -3475.21 -499.49 -589.68 少数股东损益 -83.34 52.52 53.81 65.34 筹资活动现金流净额 94.06 -2512.91 -2936.29 -3234.08 归属母公司股东净利润 2051.94 3449.13 3533.80 4290.95 现金流量净额 1372.77 2989.51 592.74 1225.18 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2932.83 5922.34 6515.09 7740.27 成长能力 应收和预付款项 3688.87 4954.82 5188.73 5873.91 销售收入增长率 37.68% 5.51% 10.01% 18.06% 存货 2109.44 2115.28 2340.37 2780.22 营业利润增长率 49.02% 74.65% 2.62% 21.48% 其他流动资产 4464.77 362.17 398.42 470.36 净利润增长率 37.81% 77.87% 2.45% 21.43% 长期股权投资 347.21 347.21 347.21 347.21 EBITDA 增长率 27.89% 43.15% 4.45% 18.58% 投资性房地产 138.88 138.88 138.88 138.88 获利能力 固定资产和在建工程 17123.85 18157.63 19095.92 19941.47 毛利率 27.12% 32.22% 31.64% 32.31% 无形资产和开发支出 1391.42 1334.32 1277.22 1220.11 三费率 8.41% 12.40% 12.30% 12.30% 其他非流动资产 1498.23 1483.28 1468.33 1453.39 净利率 10.52% 17.74% 16.52% 16.99% 资产总计 33695.50 34815.92 36770.15 39965.81 ROE 14.01% 21.83% 18.94% 19.28% 短期借款 2311.92 3684.61 1937.64 0.00 ROA 5.84% 10.06% 9.76% 10.90% 应付和预收款项 6791.19 6836.90 7529.66 8824.01 ROIC 9.83% 16.05% 16.71% 19.10% 长期借款 5498.79 5498.79 5498.79 5498.79 EBITDA/销售收入 20.71% 28.10% 26.68% 26.80% 其他负债 5040.30 2752.24 2862.90 3052.30 营运能力 负债合计 19642.20 18772.54 17828.98 17375.10 总资产周转率 0.59 0.58 0.61 0.67 股本 1678.12 1678.12 1678.12 1678.12 固定资产周转率 1.31 1.28 1.32 1.47 资本公积 4779.32 4779.32 4779.32 4779.32 应收账款周转率 5.65 5.08 4.73 5.13 留存收益 5574.86 8613.60 11457.58 15041.77 存货周转率 5.94 5.