证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 天顺风能（002531）2018年中报点评 强推（维持） 塔筒销量、在手订单持续向好，叶片业务渐入收获期 目标价：9.5元 当前价：3.8元 事项：  2018年8月23日天顺风能发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长0.19%，对应EPS 0.14元；实现扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长15.87%。此前公司一季报预计上半年盈利增长0-30%，公司业绩基本符合预期。 评论：  上半年归母净利润2.41亿元，符合预期。上半年公司实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长0.19%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长15.87%。其中第二季度公司实现营业收入9.84亿元，同比增长38.61%，环比增长55.44%；实现盈利1.59亿元，同比下滑0.85%，环比增长94.54%；扣非后实现盈利1.46亿元，同比增长18.73%，环比增长88.86%；公司业绩基本符合预期。  毛利率环比回升，期间费用率同比下降。二季度公司综合毛利率28.90%，环比增加2.69个百分点。主要系公司暂停昆山风速时代叶片代工业务，转由天顺叶片进行叶片制造和客户拓展，叶片毛利率大幅提升；同时公司风电场发电量稳步增长，毛利率持续增加；公司塔筒业务受制钢材价格上扬，毛利率有所下滑。上半年公司销售期间费用率21.21%，同比下降2.15个百分点，分项目来看：销售费用率3.06%，同比下降0.38个百分点；管理费用率4.57%，同比下降1.66个点；财务费用率4.58%，同比下降0.11个百分点；公司三费同比均出现下降，体现出公司良好的费用管控能力。  塔筒销量、在手订单持续向好，叶片渐入收获期。上半年公司实现风机塔筒销量16.74万吨，销售量同比增长23.63%；销售金额13.14亿元，同比增长33.65%。公司累计在手订单21.13万吨，同比增长36.32%。公司上半年塔筒销售以及在手订单情况维持较快增长。同时公司计划将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨；珠海工厂从4万吨提升至7万吨。预计随着下半年风电行业进入开工高峰期，公司订单有望加速释放。常熟天顺叶片4条产线顺利投产，上半年实现营收5735.41万元，实现盈利1806.60万元，叶片业务渐入收获期。  风电场并网顺利，资源储备丰富：上半年公司实现电力销售收入1.55亿元，同比增长25.03%，主要系公司山东菏泽李村80MW风场成功并网，河南南阳实现60MW风机并网，公司风电场累计并网量达440MW；预计下半年河南南阳剩余40MW以及山东鄄城150MW将陆续并网。同时公司预计下半年将陆续启动李村二期50MW，山东沾化59.5MW，河南濮阳20MW三个项目。公司累计签署开发协议风场1.93GW，望有力支撑公司未来的风场项目开发。  维持公司“强推”评级。公司作为塔筒龙头显著受益于风电行业大复苏；叶片业务拓展顺利；风场资源储备丰富，开发进度加速。我们预计公司2018-2020年有望实现归母净利润6.69亿、10.00亿、12.05亿，维持“强推”评级  风险提示：政策退坡超预期、材料价格大幅上涨 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,170 4,243 5,755 7,291 同比增速(%) 40.0% 33.9% 35.6% 26.7% 净利润(百万) 469 669 1,000 1,205 同比增速(%) 15.5% 42.5% 49.6% 20.5% 每股盈利(元) 0.26 0.38 0.56 0.68 市盈率(倍) 14 10 7 6 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月23日收盘 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：杨达伟 电话：021-20572572 邮箱：yangdawei@hcyjs.com 总股本(万股) 177,902 已上市流通股(万股) 176,899 总市值(亿元) 67.6 流通市值(亿元) 47.07 资产负债率(%) 54.3 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 8.39/3.52 《天顺风能（002531）：业绩快报符合预期，新一轮成长即将开启》 2018-02-28 《天顺风能（002531）：年报符合预期，塔筒龙头迎来新一轮风电复苏》 2018-04-23 《天顺风能（002531）：一季报符合预期，在手订单同比大增》 2018-05-01 -41%-16%10%35%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-24～2018-08-23 沪深300 天顺风能 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 风电设备 2018年08月24日 天顺风能（002531）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 771 433 384 341 营业收入 3,170 4,243 5,755 7,291 应收票据 71 20 22 24 营业成本 2,302 2,922 3,810 4,831 应收账款 1,621 1,827 2,558 3,342 营业税金及附加 17 22 30 39 预付账款 182 235 339 443 销售费用 144 199 269 341 存货 850 1,055 1,365 1,677 管理费用 152 200 272 344 其他流动资产 984 1,000 1,020 1,040 财务费用 98 263 358 495 流动资产合计 4,478 4,570 5,688 6,867 资产减值损失 26 10 10 10 其他长期投资 534 550 570 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 281 288 287 357 投资收益 73 97 105 110 固定资产 2,603 4,280 5,793 7,224 营业利润 536 724 1,111 1,342 在建工程 1,375 1,320 1,370 1,390 营业外收入 2 44 36 39 无形资产 250 201 221 241 营业外支出 2 5 6 7 其他非流动资产 543 513 543 573 利润总额 535 763 1,141 1,374 非流动资产合计 5,585 7,152 8,784 10,385 所得税 58 83 124 149 资产合计 10,063 11,722 14,471 17,252 净利润 477 680 1,017 1,225 短期借款 1,161 1,200 1,500 1,800 少数股东损益 8 11 16 20 应付票据 1,168 1,200 1,300 1,400 归属母公司净利润 469 669 1,000 1,205 应付账款 538 674 868 1,127 NOPLAT 495 802 1,224 1,548 预收款项 58 47 80 122 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.38 0.56 0.68 其他应付款 68 70 145 150 一年内到期的非流动负债 314 340 350 370 其他流动负债 103 80 90 100 主要财务比率 流动负债合计 3,409 3,611 4,333 5,069 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 230 800 1,600 2,000 成长能力 应付债券 794 1,000 1,200 1,600 营业收入增长率 40.0% 33.9% 35.6% 26.7% 其他非流动负债 668 670 680 700 EBIT增长率 23.3% 62.2% 52.6% 26.5% 非流动负债合计 1,692 2,470 3,480 4,300 归母净利润增长率 15.5% 42.5% 49.6% 20.5% 负债合计 5,101 6,081 7,813 9,369 获利能力 归属母公司所有者权益 4,853 5,522 6,522 7,727 毛利率 27.4% 31.1% 33.8% 33.7% 少数股东权益 109 120 136 156 净利率 15.1% 16.0% 17.7% 16.8% 所有者权益合计 4,962 5,642 6,658 7,883 ROE 9.7% 12.1% 15.3% 15.6% 负债和股东权益 10,063 11,722 14,471 17,252 ROIC 8.4% 10.8% 12.6% 13.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.7% 51.9% 54.0% 54.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 63.8% 71.1% 80.0% 82.1% 经营活动现金流 612 709 772 1,151 流动比率 131.4% 126.6% 131.3% 135.5% 现金收益 654 973 1,506 1,935 速动比率 106.4% 97.4% 99.8% 102.4% 存货影响 -457 -205 -310 -312 营运能力 经营性应收影响 -763 -219 -846 -900 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 410 159 402 406 应收帐款周转天数 184 155 160 165 其他影响 767 0 20 22 应付帐款周转天数 84 83 82 84 投资活动现金流 -2,101 -1,627 -1,783 -1,839 存货周转天数 133 130 129 125 资本支出 -1,340 -1,730 -1,839 -1,819 每股指标(元) 股权投资 -60 90 106 40 每股收益 0.26 0.38 0.56 0.68 其他长期资产变化 -702 14 -50 -60 每股经营现金流 0.34 0.40 0.43 0.65 融资活动现金流 1,113 581 962 645 每股净资产 2.73 3.10 3.67 4.34 借款增加 1,644 842 1,310 1,120 估值比率 财务费用 -98 -263 -358 -495 P/E 14 10 7 6 股东融资 -179 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 -254 2 10 20 EV/EBITDA 14 9 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 天顺风能（002531）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年