2022年一季报点评：宏观因素扰动业绩，塔筒、叶片产能稳步扩张

公司点评 | 天顺风能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观因素扰动业绩，塔筒、叶片产能稳步扩张 天顺风能（002531.SZ）2022年一季报点评 公司点评 | 天顺风能 公司评级 买入 股票代码 002531 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.05 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 天顺风能：21年业绩符合预期，产能布局持续推进—天顺风能（002531.SZ）2021年年报点评 2022-04-13 天顺风能：21Q3业绩符合预期，Q4盈利能力有望环比改善—天顺风能（002531.SZ）2021年三季报点评 2021-10-27 天顺风能：21H1业绩符合预期，盈利能力显著提升—天顺风能（002531.SZ）21年半年报点评 2021-08-24 -25%4%33%62%91%120%149%178%2021-042021-082021-12天顺风能风电设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年第一季度报告。22Q1公司实现营业收入7.28亿元，同比-47.76%，环比-75.33%；实现归母净利润0.33亿元，同比-93.46%，环比-88.31%。 预计5月塔筒生产将恢复正常，在手订单充沛。受22Q1国内疫情影响，公司部分塔筒工厂生产受到一定影响，预计5月产能将恢复正常。公司北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产，追赶1-4月由于疫情丢失的产能。目前公司塔筒在手订单80万吨，各工厂排产饱满。公司海工产能建设持续推进，产能有望持续提升。 叶片客户拓展及产能布局持续推进。公司积极推进叶片产能扩张，预计22年将新增湖北沙洋、内蒙商都和吉林乾安产线，届时公司将用于总计25条以上超大型叶片（90米+）供应基地，规划年产能达2000套（10GW+）。客户开拓方面，公司与远景科技的业务合作进一步深入，成为远景出口市场叶片首选供应商；在中原地区加深与运达股份合作，并将在三北地区积极拓展与新客户的合作。 发电业务受天气因素扰动，电站滚动开发有望持续贡献业绩。22Q1受天气影响，风资源同比下降，Q2以来已恢复正常，公司将积极提升电站资产运营能力，确保发电板块同比保持稳定。目前公司在建及获得指标共1.1GW，随着公司“轻资产+高速滚动”模式持续推进，业绩有望持续增长。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为15.09/20.34/25.49亿元，YoY+15%/35%/25%，EPS为0.84/1.13/1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、风电政策变动风险、产能投放不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,051 8,166 11,384 17,081 21,309 增长率 34.9% 1.4% 39.4% 50.0% 24.8% 归母净利润 (百万元) 1,050 1,310 1,509 2,034 2,549 增长率 40.6% 24.8% 15.2% 34.8% 25.3% 每股收益（EPS） 0.58 0.73 0.84 1.13 1.41 市盈率（P/E） 17.3 13.8 12.0 8.9 7.1 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.0 1.6 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月30日 公司点评 | 天顺风能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 710 739 904 784 809 营业收入 8,051 8,166 11,384 17,081 21,309 应收款项 3,936 4,421 5,615 8,291 10,400 营业成本 6,160 6,405 9,010 13,573 16,854 存货净额 1,123 976 1,619 2,327 2,828 营业税金及附加 49 42 55 91 109 其他流动资产 865 903 806 867 859 销售费用 15 26 28 68 128 流动资产合计 6,634 7,038 8,943 12,269 14,896 管理费用 248 275 324 632 916 固定资产及在建工程 6,716 6,261 6,735 6,836 6,889 财务费用 241 242 254 280 263 长期股权投资 411 300 379 363 347 其他费用/（-收入） 26 (321) (80) 12 50 无形资产 323 373 396 421 451 营业利润 1,312 1,498 1,791 2,424 2,989 其他非流动资产 664 1,728 1,042 1,150 1,367 营业外净收支 3 (9) (0) (2) (4) 非流动资产合计 8,114 8,663 8,552 8,770 9,053 利润总额 1,314 1,489 1,791 2,422 2,985 资产总计 14,748 15,700 17,495 21,039 23,949 所得税费用 210 186 247 340 401 短期借款 2,405 2,117 1,415 1,539 364 净利润 1,105 1,303 1,544 2,081 2,584 应付款项 2,991 2,579 3,783 5,000 6,322 少数股东损益 55 (6) 35 47 35 其他流动负债 17 18 17 18 17 归属于母公司净利润 1,050 1,310 1,509 2,034 2,549 流动负债合计 5,413 4,714 5,215 6,557 6,704 长期借款及应付债券 2,439 2,967 2,946 3,191 3,442 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 7 169 64 80 104 盈利能力 长期负债合计 2,446 3,137 3,010 3,271 3,546 ROE 16.8% 18.1% 17.8% 20.1% 20.8% 负债合计 7,858 7,850 8,225 9,828 10,250 毛利率 23.5% 21.6% 20.9% 20.5% 20.9% 股本 1,779 1,803 1,803 1,803 1,803 营业利润率 16.3% 18.3% 15.7% 14.2% 14.0% 股东权益 6,890 7,850 9,270 11,211 13,699 销售净利率 13.7% 16.0% 13.6% 12.2% 12.1% 负债和股东权益总计 14,748 15,700 17,495 21,039 23,949 成长能力 营业收入增长率 34.9% 1.4% 39.4% 50.0% 24.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 50.3% 14.2% 19.6% 35.3% 23.3% 净利润 1,105 1,303 1,544 2,081 2,584 归母净利润增长率 40.6% 24.8% 15.2% 34.8% 25.3% 折旧摊销 352 328 387 403 448 偿债能力 营运资金变动 241 242 254 280 263 资产负债率 53.3% 50.0% 47.0% 46.7% 42.8% 其他 (1,461) (1,097) (329) (2,261) (1,417) 流动比 1.23 1.71 1.71 1.87 2.22 经营活动现金流 238 776 1,856 503 1,878 速动比 1.02 1.29 1.40 1.52 1.80 资本支出 (1,297) 369 (894) (572) (557) 其他 387 (811) 1 66 46 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (910) (442) (893) (507) (511) 每股指标 债务融资 569 (415) (674) 25 (1,246) EPS 0.58 0.73 0.84 1.13 1.41 权益融资 (266) 53 (124) (140) (97) BVPS 3.71 4.31 5.08 6.13 7.49 其它 (26) 272 0 0 0 估值 筹资活动现金流 276 (90) (798) (115) (1,342) P/E 17.3 13.8 12.0 8.9 7.1 汇率变动 P/B 2.7 2.3 2.0 1.6 1.3 现金净增加额 (396) 244 165 (120) 25 P/S 2.2 2.2 1.6 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天顺风能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含