2022年半年报点评：业绩符合预期，单吨净利环比提升显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 当升科技（300073.SZ）2022年半年报点评 业绩符合预期，单吨净利环比提升显著 2022年08月30日 ➢ 事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1实现营收91.13亿元，同比+204.92%；实现归母净利9.12亿元，同比+104.06%；扣非后归母净利9.74亿元，同比+234.49%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。 ➢ 二季度业绩符合预期。受益于正极材料需求旺盛以及原料价格上涨，收入同比大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收52.71亿元,同增205.60%，环增37.17%，归母净利为5.25亿元，同增76.35%，环增35.71%，扣非后归母净利为6.23亿元，同增253.24%，环增77.48%。毛利率和净利率：2022Q2分别为18.00%和9.96%，同比-4.59pcts/-7.30pcts；环比0.59pct/-0.11pct。 ➢ 出货量环比持平，单吨净利环比提升。1）量：受疫情影响，H1出货量预计在3.3-3.4万吨，Q1出货为1.7万吨左右，Q2较Q1出货量环比基本持平，我们预计22年全年出货量可达9万吨左右；2）利：我们预计Q2单吨扣非净利为3.66万元/吨，较Q1提升1.6万元/吨，环增77.49%。单吨净利环比提升的原因：1.高镍产品出货量提升；2.北美/欧洲新客户占比提升；3.部分库存收益。 ➢ 产品+客户结构优化，进军新型材料即将起量。1）产品方面，NCMA高镍产品已实现供货；Ni90产品已成功向海外客户出货；Ni93产品已通过多家电池厂测试，成功导入国际高端市场供应链并实现批量出货，未来高镍产品出货量将大幅提升。2）客户方面-海外资源丰富，国际客户销售占比超70%。已切入 SK on、AESC、LG 新能源等供应链并实现大批量供货；高镍及超高镍产品广泛应用于欧美客户（包括4680大圆柱）。公司还拥有亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等国内优质客户。3）新型材料方面，LMFP材料已进入客户认证、小批量生产阶段，同时也与老牌国资企业力神电池、北京卫蓝等公司进行积极合作，深化布局。 ➢ 产能建设速度加快，供应链整合能力提升。1）产能建设方面，常州当升二期工程5万吨高镍多元材料项目已完成部分车间安装及产线调试等工作，今年H2投入使用；江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料项目已完成桩基施工及设备采购工作，已开展基础部分施工。2）供应链上下游整合方面，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业合作梯队。与ALB、SQM、中伟股份、华友钴业、中信国安等供应商在镍、钴、锂等资源方面采取上下游合作方式进行布局。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收270.39、327.99和370.54亿元，同比增速为227.4%、21.3%和13.0%；归母净利润为22.62、24.79和31.03亿元，同增107.3%、9.6%和25.2%；2022年8月29日现价对应22-24年PE为19、17和14倍。受益于新能车领域的快速扩充，正极材料需求明显提升。考虑到公司作为全球锂电正极材料龙头企业之一，正极材料布局完整，产能有序扩充，海内外客户资源优质，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；外汇损失风险；应收账款减值风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8258 27039 32799 37054 增长率（%） 159.4 227.4 21.3 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1091 2262 2479 3103 增长率（%） 183.4 107.3 9.6 25.2 每股收益（元） 2.15 4.47 4.89 6.13 PE 39 19 17 14 PB 4.5 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 83.16元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李京波 执业证书： S0100522080005 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.当升科技（300073.SZ）2022年一季报点评：营收净利创单季新高，下游需求旺盛-2022/04/27 2.当升科技（300073.SZ）2022第一季度业绩预告点评：业绩持续突破，产品结构优化提升盈利能力-2022/04/11 3.当升科技（300073.SZ）2021年年报点评：业绩稳步向上，三元龙头快速发展-2022/03/31 4.当升科技（300073）2021年业绩预告点评：业绩同比大增，三元龙头进入发展快车道-2022/01/17 当升科技(300073)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8258 27039 32799 37054 成长能力（%） 营业成本 6752 23192 28130 31402 营业收入增长率 159.41 227.44 21.30 12.97 营业税金及附加 21 192 233 263 EBIT增长率 227.76 78.15 21.98 31.65 销售费用 45 147 178 201 净利润增长率 183.45 107.35 9.57 25.20 管理费用 170 557 675 763 盈利能力（%） 研发费用 336 1099 1333 1506 毛利率 18.24 14.23 14.24 15.25 EBIT 1066 1899 2316 3049 净利润率 13.21 8.37 7.56 8.37 财务费用 2 -315 -87 -128 总资产收益率ROA 7.53 7.39 8.87 7.74 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率ROE 11.55 19.68 17.74 18.17 投资收益 85 278 337 381 偿债能力 营业利润 1241 2591 2840 3558 流动比率 2.60 1.46 1.74 1.55 营业外收支 8 9 9 9 速动比率 2.17 0.93 1.33 1.02 利润总额 1249 2600 2849 3567 现金比率 0.91 0.31 0.62 0.42 所得税 158 338 370 464 资产负债率（%） 34.78 62.45 50.01 57.42 净利润 1091 2262 2479 3103 经营效率 归属于母公司净利润 1091 2262 2479 3103 应收账款周转天数 72.60 60.00 60.00 60.00 EBITDA 1197 2137 2644 3460 存货周转天数 52.31 75.00 75.00 75.00 总资产周转率 0.81 1.20 1.12 1.09 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4318 5800 8548 9488 每股收益 2.15 4.47 4.89 6.13 应收账款及票据 2429 6700 4333 8069 每股净资产 18.65 22.70 27.59 33.72 预付款项 403 1391 1688 1884 每股经营现金流 1.50 5.32 7.26 3.22 存货 1439 8224 3497 9587 每股股利 0.42 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3777 5333 5774 6298 估值分析 流动资产合计 12367 27448 23840 35326 PE 39 19 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.5 3.7 3.0 2.5 固定资产 1453 1870 2525 3043 EV/EBITDA 31.59 17.00 12.70 9.44 无形资产 161 186 211 236 股息收益率（%） 0.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2120 3167 4114 4784 资产合计 14487 30615 27954 40110 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4351 17552 12140 21007 净利润 1091 2262 2479 3103 其他流动负债 398 1278 1551 1736 折旧和摊销 131 238 328 410 流动负债合计 4749 18831 13691 22743 营运资金变动 -214 531 1267 -1494 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 761 2695 3677 1630 其他长期负债 289 289 289 289 资本开支 -618 -1271 -1261 -1066 非流动负债合计 289 289 289 289 投资 93 -5 -5 -5 负债合计 5039 19120 13980 23033 投资活动现金流 -2709 -998 -929 -690 股本 507 507 507 507 股权募资 4624 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 9448 11495 13974 17077 筹资活动现金流 4537 -215 0 0 负债和股东权益合计 14487 30615 27954 40110 现金净流量 2568 1482 2748 940 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 当升科技(300073)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户