2020年年报点评：业绩符合预期，单吨盈利逐季提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月16日 公司研究 业绩符合预期，单吨盈利逐季提升 ——容百科技（688005.SH）2020年年报点评 买入（首次） 事件：2021年4月15日，公司发布2020年年报，实现收入37.95亿元，同比减少9.43%；归母净利润2.13亿元，同比增加143.73%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增加183.72%，业绩符合此前预告值。 点评：2020年业绩符合预期，单吨盈利逐季提升：单季度Q4来看，公司收入14.49亿元，同比增加32.7%，归母净利润约1.0亿元，同比扭亏，环比+69%。业绩增长的主要原因是2020年下半年NCM811系列销量大幅增加。第四季度产品盈利能力回升，2020全年公司扣非单吨净利0.62万元，其中20Q4扣非单吨净利约0.71万元；根据公司3月9日披露的21Q1业绩预告，扣非净利润预告为0.7-1.0亿元，预计扣非单吨净利进一步提升至0.78-1.11万元，单吨净利逐季提升。 三元正极收入占比提升，高镍销量高速增长：据公司年报,（1）三元正极材料实现收入35.14亿元，同比-2.93%，毛利率12.8%，同比-2.72pcts；销量2.6万吨，同比+15.5%，核心产品NCM811销量增长同比翻番;（2）前驱体营收1.2亿元，同比-70%，主要由于客户阶段性产品需求变动。海外收入0.6亿元，同比-71%，主要系战略客户对于高镍产品需求大幅增加，产品结构调整。 积极扩张产能，布局前驱体：2020年底公司三元材料产能为4万吨，预计2021年底有望达到12万吨以上，2025年公司将扩大高镍正极产能至30万吨以上，主要产能分布在国内（余姚、湖北、贵州）以及韩国、北美。此外，公司还布局三元前驱体，2020年底产能2.1万吨，其中自供比例10%左右。募投项目临山（一期）的1-1期年产3万吨预计2021年底前部分投产，且前驱体自供比例继续提升。 公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质：据公司年报和GGII数据，中国三元正极材料高镍化进程加快，销售额占比由2019年的11%上升到2020年的24%。公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SKI等，并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。 首次给予“买入”评级：公司高镍三元正极产销两旺，产能利用率保持高水平，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放且新能源汽车需求高增长，上调公司2021E-22E净利润预测（上调1.2%/0.3%），新增2023年预测，预计21-23E净利润5.23/10.42/12.94亿元，对应PE 49/24/20X。参考可比公司当升科技（三元正极龙头）、璞泰来（负极龙头）、中伟股份（三元前躯体龙头）2022年wind一致预期对应PE均值32倍（2021-04-16股价，行业21年高景气度已有共识，市场更关心22年业绩趋势），公司作为三元高镍龙头受益产能释放，单吨盈利提升，业绩增长确定性高，首次给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,190 3,795 9,498 14,629 20,753 营业收入增长率 37.76% -9.43% 150.30% 54.02% 41.87% 净利润（百万元） 87 213 523 1,042 1,294 净利润增长率 -58.94% 143.73% 145.34% 99.33% 24.21% EPS（元） 0.20 0.48 1.17 2.33 2.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.03% 4.75% 10.53% 17.63% 18.48% P/E 288 118 49 24 20 P/B 5.8 5.6 5.1 4.3 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-16 当前价：56.80元 作者 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.47 总市值(亿元)： 254.11 一年最低/最高(元)： 23.96/79.80 近3月换手率： 134.09% 股价相对走势 -10%32%73%115%157%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20容百科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.92 14.87 65.95 绝对 -4.49 4.55 96.10 资料来源：Wind 相关研报 单吨盈利向好，高镍龙头起势——容百科技（688005.SH）2020年业绩预告点评（2021-02-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 容百科技（688005.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4190 3795 9498 14629 20753 营业成本 3603 3333 8092 12308 17739 折旧和摊销 103 138 181 218 247 税金及附加 9 9 22 34 49 销售费用 25 31 77 118 147 管理费用 97 109 263 390 533 财务费用 18 -24 -30 -18 -13 研发费用 165 146 356 534 736 投资收益 -6 3 4 4 4 营业利润 99 253 590 1173 1456 利润总额 97 233 583 1163 1444 所得税 10 24 60 121 149 净利润 86 209 523 1042 1294 少数股东损益 -1 -4 0 0 0 归属母公司净利润 87 213 523 1042 1294 EPS(按最新股本计) 0.20 0.48 1.17 2.33 2.89 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 117 708 724 1,187 1,570 净利润 87 213 523 1,042 1,294 折旧摊销 103 138 181 218 247 净营运资金增加 -232 -318 803 810 879 其他 159 674 -783 -883 -850 投资活动产生现金流 -535 -206 -139 -336 -256 净资本支出 -263 -314 -350 -340 -260 长期投资变化 30 28 0 0 0 其他资产变化 -303 80 211 4 4 融资活动现金流 1,213 -298 287 96 5 股本变化 45 0 4 0 0 债务净变化 162 -255 142 150 100 无息负债变化 238 368 2,155 1,821 2,399 净现金流 791 202 872 947 1,319 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,850 6,135 8,915 11,828 15,423 货币资金 1,062 1,407 2,279 3,226 4,545 交易性金融资产 452 207 0 0 0 应收帐款 876 732 1,616 2,490 3,532 应收票据 149 83 207 319 452 其他应收款（合计） 13 8 22 34 48 存货 590 584 1,429 2,178 3,142 其他流动资产 756 944 944 944 944 流动资产合计 3,911 4,034 6,666 9,447 13,035 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 30 28 28 28 28 固定资产 1,165 1,207 1,422 1,577 1,585 在建工程 336 356 250 186 135 无形资产 259 323 355 376 416 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 98 140 140 140 140 非流动资产合计 1,939 2,101 2,248 2,381 2,388 总负债 1,532 1,645 3,942 5,913 8,412 短期借款 227 8 0 0 0 应付账款 590 666 1,617 2,459 3,544 应付票据 511 702 1,705 2,594 3,738 预收账款 0 0 1 1 2 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,407 1,435 3,448 5,242 7,550 长期借款 10 9 159 309 409 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 104 100 254 282 373 非流动负债合计 124 209 493 671 862 股东权益 4,318 4,490 4,973 5,916 7,011 股本 443 443 447 447 447 公积金 3,552 3,549 3,597 3,701 3,751 未分配利润 315 488 919 1,757 2,803 归属母公司权益 4,313 4,484 4,966 5,909 7,004 少数股东权益 5 7 7 7 7 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.0% 12.2% 14.8% 15.9% 14.5% EBITDA率 11.3% 8.9% 9.7% 10.3% 9.1% EBIT率 8.8% 5.1% 7.7% 8.8% 7.9% 税前净利润率 2.3% 6.1% 6.1% 8.0% 7.0% 归母净利润率 2.1% 5.6% 5.5% 7.1% 6.2% ROA 1.5% 3.4% 5.9% 8.8% 8.4% ROE（摊薄） 2.0% 4.8% 10.5% 17.6% 18.5% 经营性ROIC 8.9% 5.0% 15.5% 22.4% 24.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 26% 27% 44% 50% 55% 流动比率 2.78 2.81 1.93 1.80 1.73 速动