2023年业绩符合预期，单吨净利逐步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：46.6元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 670 流通股本（百万股） 665 市价（元） 46.60 市值（百万元） 31,214 流通市值（百万元） 30,993 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,072 30,344 33,889 45,479 57,598 增长率YoY% 170% 51% 12% 34% 27% 净利润（百万元） 939 1,544 1,980 2,671 3,251 增长率YoY% 123% 64% 28% 35% 22% 每股收益（元） 1.40 2.30 2.96 3.99 4.85 每股现金流量 -2.48 -7.40 4.48 2.84 4.12 净资产收益率 9% 8% 9% 11% 12% P/E 33.2 20.2 15.8 11.7 9.6 P/B 3.2 1.9 1.7 1.5 1.3 备注：股价取自2024年1月26日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长23-30%；扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36-45%。根据测算，公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元，环比下滑2-18%；扣非净利润3.8-4.8亿元，环比下滑9-28%。 ◼ 2023年前驱体出货量增长较快，单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨，同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算，对应2023年单吨归母净利0.71万元，同比略有提升；单吨扣非净利0.57万元，同比提升12%。从半年度的对比看，我们测算2023H1和2023H2，公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨，下半年环比提升27%；单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨，下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升，主要受益于产品、客户结构持续优化，以及产业一体化比例提升。 ◼ 产品结构完善，产能规模行业领先。根据公司公告，公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖，且均实现量产化。在产品结构层面，公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%，高端产品结构持续优化。预计在2023年末，公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5 万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，产能全球领先。 ◼ 盈利预测：考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少，以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴，预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元（之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元），对应24-25年PE估值12、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响，公司产品结构和单位盈利持续提升，预计后续仍有改善空间，对公司维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 2023年业绩符合预期，单吨净利逐步提升 中伟股份(300919.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2024年1月27日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金15,24920,18430,15140,500营业收入30,34433,88945,47957,598应收票据443495664841营业成本26,84629,34739,47050,005应收账款4,4364,6875,9307,340税金及附加100112150115预付账款8249001,2111,534销售费用56636858存货9,62010,51614,14417,919管理费用555610773950合同资产0000研发费用9291,0511,3191,642其他流动资产2,0182,2543,0233,827财务费用5028411,1361,667流动资产合计32,59039,03655,12471,962信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-123-100-50-30长期股权投资270270270270公允价值变动收益5555固定资产8,1157,9017,7647,697投资收益-73-73-50-20在建工程6,4026,5026,5026,402其他收益508500500500无形资产1,0751,2741,4541,615营业利润1,6672,1922,9623,611其他非流动资产5,4235,4415,4565,468营业外收入26262726非流动资产合计21,28421,38821,44521,452营业外支出6666资产合计53,87560,42476,56993,413利润总额1,6872,2122,9833,631短期借款6,33197226335所得税153243328399应付票据4,2754,6736,2857,963净利润1,5341,9692,6553,232应付账款4,4484,8636,5408,285少数股东损益-9-12-16-19预收款项0000归属母公司净利润1,5431,9812,6713,251合同负债8697130164NOPLAT1,9911,9813,6664,715其他应付款420420420420EPS（按最新股本摊薄）2.302.963.994.85一年内到期的非流动负债1,0771,0771,0771,077其他流动负债9539871,1071,233主要财务比率流动负债合计17,59112,21315,78419,477会计年度20222023E2024E2025E长期借款12,60622,66032,71342,767成长能力应付债券1,6871,6871,6871,687营业收入增长率51.2%11.7%34.2%26.6%其他非流动负债1,6481,6481,6481,648EBIT增长率86.5%39.5%34.9%28.6%非流动负债合计15,94125,99436,04846,102归母公司净利润增长率64.4%28.3%34.8%21.7%负债合计33,53138,20851,83265,579获利能力归属母公司所有者权益16,52218,40720,94324,060毛利率11.5%13.4%13.2%13.2%少数股东权益3,8213,8093,7943,774净利率5.1%5.8%5.8%5.6%所有者权益合计20,34322,21624,73727,834ROE7.6%8.9%10.8%11.7%负债和股东权益53,87560,42476,56993,413ROIC5.6%6.9%7.2%7.5%偿债能力现金流量表资产负债率62.2%63.2%67.7%70.2%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比114.8%122.3%151.0%170.7%经营活动现金流-4,9543,0001,9002,762流动比率1.93.23.53.7现金收益2,5523,5464,5345,652速动比率1.32.32.62.8存货影响-4,796-896-3,628-3,775营运能力经营性应收影响-568-279-1,673-1,880总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-9198133,2893,423应收账款周转天数53484241其他影响-1,223-184-622-658应付账款周转天数52575253投资活动现金流-11,775-908-845-775存货周转天数97124112115资本支出-8,649-822-785-748每股指标（元）股权投资-257000每股收益2.302.963.994.85其他长期资产变化-2,869-86-60-27每股经营现金流-7.404.482.844.12融资活动现金流23,3932,8438,9138,361每股净资产24.6727.4831.2735.92借款增加15,3323,81910,18310,163估值比率股利及利息支付-590-1,391-1,932-2,590P/E20161210股东融资9,540000P/B2211其他影响-889415662788EV/EBITDA392280218175单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用