证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟股份（300919） 2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长 2023年10月25日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.00 一年最低/最高价 49.51/93.55 市净率(倍) 1.84 流通A股市值(百万元) 14,661.78 总市值(百万元) 34,161.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.76 资产负债率(%,LF) 57.45 总股本(百万股) 669.82 流通A股(百万股) 287.49 相关研究 《中伟股份(300919)：2023Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，一体化比例逐步提升》 2023-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,344 39,417 51,378 61,069 同比 51% 30% 30% 19% 归属母公司净利润（百万元） 1,544 2,049 2,801 3,705 同比 64% 33% 37% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.30 3.06 4.18 5.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.13 16.67 12.19 9.22 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润6.18亿元，同比增长45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3毛利率为17.17%，同比增长6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率6.93%，同比增长1.66pct，环比增长2.37pct。公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 ◼ 23Q3前驱体出货环增10%+，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体Q4出货环比增长10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 ◼ 23Q3单吨扣非净利0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降15%以上，毛利率17.2%，环比增长6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，给予2024年18xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%；23年前三季度毛利率为13.17%，同比增加2.22pct；销售净利率为5.83%，同比增加0.96pct。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润6.18亿元，同比增长45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3毛利率为17.17%，同比增长6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率6.93%，同比增长1.66pct，环比增长2.37pct；23Q3扣非净利率5.89%，同比提升2.14pct，环比提升2.13pct。公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q3前驱体出货环增10%+，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体Q4出货环比增长2023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）8,924.49,363.47,902.88,057.98,056.27,901.56,328.1-同比10.78%18.50%24.88%29.99%46.01%69.33%71.51%毛利率17.17%10.99%11.22%13.13%10.68%11.01%11.21%归母净利润(百万）618.3427.2341.0458.8424.1405.9254.8-同比45.80%5.27%33.84%164.19%52.88%46.87%20.43%归母净利率6.93%4.56%4.31%5.69%5.26%5.14%4.03%扣非归母净利润（百万）525.8352.5252.48325.05302.60274.06207.35-同比73.78%28.64%21.77%214.40%26.44%19.57%5.38%扣非归母净利率5.89%3.77%3.19%4.03%3.76%3.47%3.28% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降15%以上，毛利率17.2%，环比增长6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 公司Q3期间费用率同环比增加。2023Q3期间费用合计7.64亿元，同比增长75.83%，环比增长63.25%，期间费用率为8.56%，同比增3.17pct，环比增3.56pct；销售费用0.22亿元，销售费用率0.25%，同比增0.06pct，环比增0.07pct；管理费用2.35亿元，管理费用率2.63%，同比增0.86pct，环比增0.84pct；财务费用1.93亿元，财务费用率2.17%，同比增1.05pct，环比增1.45pct；研发费用3.14亿元，研发费用率3.52%，同比增1.2pct，环比增1.2pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.3亿元；计提信用减值损失0.2亿元。 图3：公司费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q3存货水平较Q2末提升，经营现金流环比下滑。截至2022年Q3期末公司存货为83.13亿元，较年初下降13.59%，较Q2末增加15.6%；应收账款50.38亿元，较年初增长13.56%；期末公司合同负债3.74亿元，较年初增长332.51%。23年前三季度公司经营活动净现金流净额为21.83亿元，同比下降137.55%，Q3经营性净现金流12.7亿元，环比下降30%；前三季度投资活动净现金流净额为-67.65亿元，同比下降31.18%，资本开支为48.80亿元，同比下降33.50%；Q3末账面现金为121.11亿元，较年初下降单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售费用11.2110.0215.7819.2716.1516.8722.40 -销售费用率0.18%0.13%0.20%0.24%0.20%0.18%0.25%管理费用95.40123.73142.05194.24153.81167.46234.52 -管理费用率1.51%1.57%1.76%2.41%1.95%1.79%2.63%研发费用223.07209.53187.15309.41235.78216.63313.98 -研发费用率3.53%2.65%2.32%3.84%2.98%2.31%3.52%财务费用55.20171.1789.74185.82109.2267.25193.44 -财务费用率0.87%2.17%1.11%2.31%1.38%0.72%2.17%期间费用384.89514.44434.71708.74514.96468.22764.34 -期间费用率6.08%6.51%5.40%8.80%6.52%5.00%8.56%资产减值损失0.00-7.82-9.97-105.10-19.68-27.29-29.99信用减值损失-36.5115.02-12.7229.03-5.651.52-20.37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 20.58%，短期借款25.88亿