证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 2022年业绩预告点评：负极单位盈利略降，业绩基本符合市场预期 2023年01月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.87 一年最低/最高价 49.08/156.30 市净率(倍) 5.84 流通A股市值(百万元) 73,354.00 总市值(百万元) 73,533.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.06 资产负债率(%,LF) 59.09 总股本(百万股) 1,390.83 流通A股(百万股) 1,387.44 相关研究 《璞泰来(603659)：2022年三季报点评：各项业务全面开花，业绩略超市场预期》 2022-10-16 《璞泰来(603659)：2022年中报点评：三大主业全面开花，定增落地支撑后续产能扩张》 2022-07-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,996 15,764 21,618 28,646 同比 70% 75% 37% 33% 归属母公司净利润（百万元） 1,749 3,123 4,226 5,714 同比 162% 79% 35% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 2.25 3.04 4.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.05 23.55 17.40 12.87 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司22年归母净利30.5-32亿元，同增74-83%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利30.5-32亿元，同增74-83%；扣非归母净利29.5-31亿元，同增78-87%，其中22Q4归母净利7.77-9.27亿元，同比+20%~+79%，环比-11%~+6%；扣非归母净利7.68-9.18亿元，同+52%~82%，环比-10~+8%，基本符合市场预期。 ◼ Q4负极出货环增10%，盈利水平环比略降，23Q1低点将现，整体盈利仍远超行业。我们预计22Q4公司负极出4.1-4.2万吨，环增10%左右，22年全年出货13-14万吨，同增近40%，四川一期10万吨预计23年上半年投产，我们预计23年出货20万吨+，同增50%。盈利方面，我们测算22Q4负极（含石墨化）单吨净利1.1万元/吨，环降约20%，主要系石墨化价格自2.5万元/吨降至年末1.8万元/吨。目前石墨化价格基本跌至近底部1.6万/吨，低点已现，负极重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.9万元/吨左右，仍明显好于行业。 ◼ 涂覆膜出货高增长，PVDF等稳定贡献业绩增量，23年隔膜一体化程度进一步提升。我们预计22Q4涂覆出货13-14亿平米，环增30%左右，22年全年出货42亿平+，同比翻番，23年有望出货65亿平，同增50%；盈利方面，我们测算22Q4隔膜单平净利0.2元/平+，基本维持稳定，23年单平净利预计可维持，此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，23年预计基膜开始贡献收入。此外，公司PVDF业务22Q4预计贡献归母净利0.5-0.6亿元，22Q4设备业务贡献约0.5亿元净利润左右，23年预计维持稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑负极降价因素，我们上修公司22年归母净利预测至31.23亿元（原预测31.07亿元），同增79%；下修23-24年归母净利预测至42.26/57.14亿元（原预测45.10/63.55亿元），同增35%/35%，2023年1月12日收盘价对应PE为24x/17x/13x。基于公司高端产品策略、优质客户结构与深厚技术实力，我们给予23年25xPE，对应目标价76元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,497 19,367 25,100 34,763 营业总收入 8,996 15,764 21,618 28,646 货币资金及交易性金融资产 5,529 7,162 7,141 9,552 营业成本(含金融类) 5,789 10,009 14,310 19,134 经营性应收款项 2,618 4,924 7,684 11,575 税金及附加 63 111 152 202 存货 4,964 6,856 9,801 13,105 销售费用 152 236 324 401 合同资产 0 0 0 0 管理费用 367 646 757 902 其他流动资产 387 425 473 531 研发费用 543 883 1,124 1,432 非流动资产 7,953 10,173 12,039 13,630 财务费用 -5 139 71 14 长期股权投资 347 357 367 377 加:其他收益 105 158 151 201 固定资产及使用权资产 4,695 6,222 7,696 8,895 投资净收益 8 14 19 25 在建工程 1,211 1,611 1,811 2,011 公允价值变动 5 0 10 10 无形资产 480 763 946 1,129 减值损失 -170 -285 -160 -160 商誉 79 79 79 79 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 75 75 74 73 营业利润 2,036 3,626 4,900 6,636 其他非流动资产 1,067 1,067 1,067 1,067 营业外净收支 -7 0 7 -2 资产总计 21,450 29,540 37,139 48,393 利润总额 2,029 3,626 4,907 6,634 流动负债 9,477 14,371 18,081 24,078 减:所得税 246 471 638 862 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,304 1,724 100 100 净利润 1,783 3,154 4,269 5,771 经营性应付款项 4,658 8,054 11,515 15,397 减:少数股东损益 34 32 43 58 合同负债 1,726 2,002 2,862 3,827 归属母公司净利润 1,749 3,123 4,226 5,714 其他流动负债 1,788 2,591 3,605 4,755 非流动负债 1,304 1,304 1,304 1,304 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.26 2.25 3.04 4.11 长期借款 987 987 987 987 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,087 3,879 4,951 6,575 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 2,455 4,571 5,994 7,893 其他非流动负债 292 292 292 292 负债合计 10,781 15,675 19,385 25,382 毛利率(%) 35.65 36.51 33.80 33.21 归属母公司股东权益 10,487 13,651 17,497 22,696 归母净利率(%) 19.44 19.81 19.55 19.95 少数股东权益 183 214 257 315 所有者权益合计 10,669 13,865 17,754 23,011 收入增长率(%) 70.36 75.24 37.13 32.51 负债和股东权益 21,450 29,540 37,139 48,393 归母净利润增长率(%) 161.93 78.58 35.33 35.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,725 4,235 4,965 5,861 每股净资产(元) 15.10 19.66 25.20 32.69 投资活动现金流 -2,852 -2,898 -2,884 -2,887 最新发行在外股份（百万股） 1,391 1,391 1,391 1,391 筹资活动现金流 -279 297 -2,112 -573 ROIC(%) 15.76 22.81 24.29 26.61 现金净增加额 -1,415 1,634 -31 2,401 ROE-摊薄(%) 16.68 22.88 24.15 25.17 折旧和摊销 369 692 1,044 1,319 资产负债率(%) 50.26 53.06 52.20 52.45 资本开支 -2,661 -2,900 -2,893 -2,902 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.05 23.55 17.40 12.87 营运资本变动 -824 -792 -1,545 -2,508 P/B（现价） 3.50 2.69 2.10 1.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5