证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学原料药 2024年04月24日 新和成（002001）2023年报及2024年一季度预告点评 强推 （维持） 拐点已现，景气修复开启 目标价：20.16元 当前价：17.90元 事项：  新和成发布2023年年度报告，2023年公司实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%；其中Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%，实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%。  新和成发布2024年一季度业绩预告，预计24Q1公司实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。  新和成发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.45元/股（含税），预计合计派发现金13.83亿元，股利支付率51.14%，股息率2.50%。 评论：  从经营数据来看：营养品景气下滑，香精香料、新材料稳健增长。新和成2023年盈利下降主要原因是营养品板块景气下滑，维生素、蛋氨酸产品价格下跌。分板块来看，营养品方面，2023年公司实现营收98.67亿元，同比-9.91%，实现毛利率29.91%，同比-6.68 PCT，其中山东的氨基酸子公司（蛋氨酸业务的经营主体）实现营收38.62亿元，同比-1.33%，实现净利润10.55亿元，同比-11.10%；香精香料方面， 公司延续了稳健的增长态势，2023年实现营收 32.74亿元，同比+10.34%，实现毛利率50.51%，同比+1.54 PCT；新材料方面，凭借PPS三期项目的放量，公司实现了营收12.02亿元，同比+3.04%。  蛋氨酸量价齐升，Q1利润实现高增。24Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，我们认为其利润实现同比高增的原因主要系蛋氨酸业务量价齐升：量上，2023年公司蛋氨酸二期项目中15万吨装置工艺路线一次性打通，24Q1贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1均价为21.79元/千克，同比+22.55%。展望2024，公司维生素板块已经进入修复区间，考虑下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升，全年来看，维生素业务也将逐步修复，助力业绩改善。  项目储备丰富，新产品注入发展新动力。传统赛道上，新和成4000 吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，HA 项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上，2023年，新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目，拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目，一期2.7万吨原药、1.5万吨20%可溶解剂项目预计于2024年12月投产，首次布局农药项目，拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。  投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.08 / 47.62/ 51.89亿元（2024/2025年前值为38.08/ 45.32亿元），同比+44.5% / +21.8% / +9.0%；对应PE为14/12/11倍。参考历史估值水平，给予2024年16倍PE，对应目标价为20.16元，维持“强推”评级。  风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,117 19,082 23,127 25,384 同比增速(%) -5.1% 26.2% 21.2% 9.8% 归母净利润(百万) 2,704 3,908 4,762 5,189 同比增速(%) -25.3% 44.5% 21.8% 9.0% 每股盈利(元) 0.87 1.26 1.54 1.68 市盈率(倍) 20 14 12 11 市净率(倍) 2.2 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 总股本(万股) 309,090.74 已上市流通股(万股) 305,449.76 总市值(亿元) 553.27 流通市值(亿元) 546.76 资产负债率(%) 37.31 每股净资产(元) 7.83 12个月内最高/最低价 18.18/15.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新和成（002001）2023年三季报点评：毛利率同环比提升，布局新赛道寻求新增长》 2023-10-28 《新和成（002001）2023年半年报点评：周期底部期待景气复苏，产能有序推进保障成长》 2023-09-03 《新和成（002001）2022年报及2023年一季报点评：盈利环比改善走出谷底，新产能有序释放增量可期》 2023-04-23 -20%-10%0%10%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23新和成沪深300华创证券研究所 新和成（002001）2023年报及2024年一季度预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,543 4,523 5,051 4,795 营业总收入 15,117 19,082 23,127 25,384 应收票据 116 414 442 456 营业成本 10,131 12,245 14,750 16,144 应收账款 2,483 3,072 3,855 4,108 税金及附加 167 186 231 246 预付账款 209 236 264 323 销售费用 158 200 242 266 存货 4,319 5,025 6,041 6,695 管理费用 551 696 843 1,015 合同资产 0 0 0 0 研发费用 888 1,121 1,388 1,523 其他流动资产 715 2,056 1,763 1,786 财务费用 65 169 171 144 流动资产合计 12,386 15,325 17,417 18,162 信用减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -231 -115 -141 -162 长期股权投资 697 697 697 697 公允价值变动收益 30 3 1 -8 固定资产 21,860 24,390 27,002 28,938 投资收益 83 125 116 113 在建工程 1,622 1,722 847 2,347 其他收益 202 189 196 193 无形资产 2,408 2,439 2,502 2,595 营业利润 3,260 4,681 5,691 6,196 其他非流动资产 184 188 191 194 营业外收入 8 7 8 7 非流动资产合计 26,770 29,436 31,240 34,771 营业外支出 15 54 53 50 资产合计 39,156 44,761 48,657 52,934 利润总额 3,254 4,634 5,646 6,152 短期借款 1,236 1,736 1,336 1,836 所得税 528 695 847 923 应付票据 349 612 853 827 净利润 2,725 3,939 4,799 5,230 应付账款 1,931 2,449 2,883 3,239 少数股东损益 21 31 37 41 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,704 3,908 4,762 5,189 合同负债 251 95 116 127 NOPLAT 2,780 4,082 4,944 5,352 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 0.87 1.26 1.54 1.68 一年内到期的非流动负债 1,564 1,564 1,564 1,564 其他流动负债 737 896 1,089 1,260 主要财务比率 流动负债合计 6,122 7,407 7,895 8,906 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,822 7,204 7,825 8,312 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.1% 26.2% 21.2% 9.8% 其他非流动负债 1,293 1,293 1,293 1,293 EBIT增长率 -22.5% 44.7% 21.1% 8.2% 非流动负债合计 8,114 8,496 9,117 9,605 归母净利润增长率 -25.3% 44.5% 21.8% 9.0% 负债合计 14,237 15,903 17,012 18,511 获利能力 归属母公司所有者权益 24,805 28,713 31,465 34,204 毛利率 33.0% 35.8% 36.2% 36.4% 少数股东权益 115 144 180 219 净利率 18.0% 20.6% 20.8% 20.6% 所有者权益合计 24,920 28,857 31,645 34,423 ROE 10.9% 13.6% 15.1% 15.2% 负债和股东权益 39,156 44,761 48,657 52,934 ROIC 9.6% 12.3% 13.8% 13.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.4% 35.5% 35.0% 35.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 43.8% 40.9% 38.0% 37.8% 经营活动现金流 5,119 3,924 6,518 7,348 流动比率 2.0 2.1 2.2 2.0 现金收益 4,501 6,224 7,307 7,941 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.3 存货影响 -174 -706 -1,017 -653 营运能力 经营性应收影响 493 -798 -698 -164 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -536 781 676 329 应收账款周转天数 59 52 54 56 其他影响 835 -1,577 250 -105 应付账款周转天数 73 64 65 68 投资活动现金流 -3,878 -4,781 -4,142 -6,100 存货周转天数 150 137 135 142 资本支出 -4,248 -4,778 -4,137 -6,097 每股指标(元) 股权投资 -265 0 0 0 每股收益 0.87 1.26 1.54 1.68 其他长期资产变化 635 -3 -5 -3 每股经营现金流 1.66 1.27 2.11 2.38 融资活动现金流 -2,053 836 -1,847 -1,505 每股净资产 8.03 9.29 10.18 11.07 借款增加 -90 882 221 988 估值比率 股利及利息支付 -1,833 -2,311 -2,773 -3,005 P/E 20 14 12 11 股东