2019年一季度业绩预告点评：2019年经营业务已现拐点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）2019年一季度业绩预告点评 强推（维持） 2019年经营业务已现拐点 目标价：36.75元 当前价：31.15元 事项：  天赐材料公告公司2019年一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2,100万元至3,100万元,较去年同期下降区间为94.90%至92.47%。如果剔除2018年一季度天赐材料出售江苏容汇的股权确认投资收益带来的影响，预计2019年一季度归属于上市公司股东的净利润增长区间为9.20%至61.21%。电解液及日化添加剂材料业务经营情况边际向好是公司一季度经营业务盈利提升主要原因。 评论：  良好客户结构支撑公司电解液出货量增速领先市场 经过2017年和2018年的客户结构调整，当前天赐材料电解液业务聚焦国内最主要动力电池客户，体现出了领先于市场的电解液成本和供应链管理能力。2019年1季度由于补贴政策尚未明确，所以新能源汽车产业链为数不多的排产和销售主要集中于行业龙头企业，天赐材料受益于客户订单的增长，一季度电解液出货量实现同比高增长，发展速度显著领先于同行。同时受益于六氟磷酸锂及溶剂价格触底反弹，天赐材料电解液产品单吨盈利也实现同比及环比增长。基于行业统计数据，我们预计天赐材料1季度电解液业务总体可实现2000万以上的盈利水平。  个人护理品添加剂材料经营状况一季度得到改善 天赐材料个人护理品添加剂在行业具有相当市场影响力，且过往每年保持稳健的收入和利润增长。但是2018年受原材料价格上涨带来的成本上升，以及高毛利率产品出货占比降低，导致个人护理品业务产品毛利降低至25%左右水平。2019年一季度随着原料成本降低及产品结构优化，个人护理品业务收入实现近20%左右增长同时，毛利率也恢复到过往中枢值水平。  亏损业务一季度依然带来拖累，但全年发展值得期待 天赐材料重点布局的磷酸铁锂正极材料业务由于新产品投放进度低于预期，且年底发生减值损失，2018年对公司盈利带来较大拖累。2019年一季度来看，正极材料业务由于尚未实现批量交货，依然会带来短期拖累。但是值得注意的是，随着公司磷酸铁4月份开始实现批量生产，同时碳酸锂选矿业务已有小规模产品交付，2季度该两项业务已看到边际向好。2019年受新能源汽车补贴政策影响，磷酸铁锂产业链有望迎来新的快速发展窗口期，天赐材料正极材料需求也可看到显著变化。  投资建议：维持“强推”评级 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响，及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置，带来的投资收益的变化，我们维持预计公司2018~2020年EPS为1.44，1.05，1.57元。基于公司2019年业绩及35倍估值，维持目标价36.75元，维持“强推”评级。  风险提示： 国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期，天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,057 2,272 4,356 7,624 同比增速(%) 12.0% 10.4% 91.7% 75.0% 归母净利润(百万) 305 489 358 534 同比增速(%) -23.1% 60.3% -26.8% 49.3% 每股盈利(元) 0.89 1.43 1.04 1.56 市盈率(倍) 36 22 30 20 市净率(倍) 4 4 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月29日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 总股本(万股) 34,270 已上市流通股(万股) 33,872 总市值(亿元) 106.75 流通市值(亿元) 105.51 资产负债率(%) 38.3 每股净资产(元) 8.3 12个月内最高/最低价 47.58/17.7 《天赐材料（002709）2018年三季报点评：盈利触底向上，经营拐点渐显》 2018-10-30 《天赐材料（002709）：股权激励方案展示公司回归强劲增长》 2019-01-23 《天赐材料（002709）2018年业绩快报点评：2019年，轻装上阵》 2019-02-28 -59%-35%-10%14%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-28～2019-02-27 沪深300 天赐材料 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2019年4月2日 天赐材料（002709）2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 323 178 309 559 营业收入 2,057 2,272 4,356 7,624 应收票据 360 397 762 1,334 营业成本 1,360 1,781 3,090 5,589 应收账款 681 714 910 1,159 税金及附加 17 19 37 64 预付账款 25 33 57 104 销售费用 107 118 226 395 存货 332 534 742 1,006 管理费用 220 243 467 817 其他流动资产 99 367 382 437 财务费用 16 45 65 76 流动资产合计 1,820 2,223 3,162 4,599 资产减值损失 28 28 28 28 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期股权投资 350 150 150 150 投资收益 62 503 15 30 固定资产 812 1,044 1,247 1,422 其他收益 16 30 0 0 在建工程 240 650 350 100 营业利润 357 570 458 684 无形资产 202 282 303 303 营业外收入 1 3 3 3 其他非流动资产 268 234 237 239 营业外支出 1 4 4 4 非流动资产合计 1,872 2,360 2,287 2,214 利润总额 357 569 457 683 资产合计 3,692 4,583 5,449 6,813 所得税 56 85 68 102 短期借款 222 622 720 510 净利润 301 484 389 581 应付票据 174 228 396 717 少数股东损益 -4 -5 31 47 应付账款 426 558 969 1,752 归属母公司净利润 305 489 358 534 预收款项 14 15 30 52 NOPLAT 314 522 444 645 其他应付款 53 180 180 180 EPS(摊薄)（元） 0.89 1.43 1.04 1.56 一年内到期的非流动负债 17 0 0 0 其他流动负债 95 114 205 364 主要财务比率 流动负债合计 1,001 1,717 2,500 3,575 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 12.0% 10.4% 91.7% 75.0% 其他非流动负债 46 43 43 43 EBIT增长率 -20.3% 65.1% -14.9% 45.3% 非流动负债合计 46 43 43 43 归母净利润增长率 -23.1% 60.3% -26.8% 49.3% 负债合计 1,047 1,760 2,543 3,618 获利能力 归属母公司所有者权益 2,538 2,720 2,772 3,015 毛利率 33.9% 21.6% 29.1% 26.7% 少数股东权益 108 103 134 180 净利率 14.6% 21.3% 8.9% 7.6% 所有者权益合计 2,645 2,823 2,906 3,195 ROE 11.5% 17.3% 12.3% 16.7% 负债和股东权益 3,692 4,583 5,449 6,813 ROIC 15.4% 19.9% 15.8% 21.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.3% 38.4% 46.7% 53.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 10.8% 23.5% 26.2% 17.3% 经营活动现金流 -77 65 435 845 流动比率 181.8% 129.5% 126.5% 128.6% 现金收益 415 658 621 853 速动比率 148.7% 98.4% 96.8% 100.5% 存货影响 -145 -202 -207 -264 营运能力 经营性应收影响 -386 -106 -613 -894 总资产周转率 0.6 0.5 0.8 1.1 经营性应付影响 135 315 592 1,126 应收帐款周转天数 98 111 67 49 其他影响 -96 -598 41 24 应付帐款周转天数 94 99 89 88 投资活动现金流 -493 -824 -245 -225 存货周转天数 69 88 74 56 资本支出 -600 -850 -91 -122 每股指标(元) 股权投资 5 -200 0 0 每股收益 0.89 1.43 1.04 1.56 其他长期资产变化 102 226 -154 -103 每股经营现金流 -0.22 0.19 1.27 2.47 融资活动现金流 695 614 -59 -370 每股净资产 7.41 7.94 8.09 8.80 借款增加 136 383 98 -210 估值比率 股利及利息支付 -73 -312 -317 -473 P/E 36 22 30 20 股东融资 604 0 0 0 P/B 4 4 4 4 其他影响 768 926 258 103 EV/EBITDA 16 10 11 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 天赐材料（002709）2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 天赐材料（002709）2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@