2024年报点评营收利润稳健增长，多个新品种上市在即

事项： 2025年4月18日，贝达药业发布2024年年度报告，实现营业收入28.92亿元（+17.74%），归属于上市公司股东的净利润4.03亿元（+15.67%），归属于上市公司股东的扣非净利润4.10亿元（+55.92%）。公司经营活动产生的现金流量净额为9.11亿元（-0.33%）。公司2024年研发投入7.17亿元，占营业收入24.80%。 评论： 产品首次出海，上市品种持续进行适应症扩展。三代EGFR-TKI贝福替尼一线适应症于2024年底纳入国家医保目录。2024年12月，恩沙替尼一线适应症获美国FDA批准上市，并获NCCN指南优先推荐，成为公司首个成功出海的创新药，EMA上市申报程序也已于2025年2月启动；术后辅助治疗III期临床研究完成Ib-IIIb期受试者入组，未来有望进一步拓宽市场空间。与EyePoint合作的伏美纳眼科长效缓释制剂DURAVYU™（EYP-1901）治疗wAMD及DME均达到II期主要终点，合作伙伴海外已启动wAMD适应症III期临床，充分验证伏美纳除肾癌外，在眼科治疗方向的潜力。 后期管线进展顺利，两款产品上市在即。自主研发的CDK4/6抑制剂泰瑞西利用于HR+/HER2-晚期乳腺癌二线治疗的上市申请已获NMPA受理，III期研究显示泰瑞西利联合氟维司群较安慰剂联合氟维司群PFS显著获益（11.1 vs 5.5个月，HR 0.31）。与禾元生物合作的植物源重组人血清白蛋白NDA已于2024年9月获NMPA受理并被纳入优先审批。 多方向布局早期管线，进度靠前。公司聚焦未满足临床需求，布局了包括小分子PD-L1抑制剂（BPI-371153）、EGFR/c-Met双抗（MCLA-129）、HIF-2α抑制剂（BPI-452080）、变构BiDAC降解剂（CFT8919）、IDH1/IDH2双抑制剂（BPI-221351）、Pan-EGFR抑制剂（BPI-520105）等多个具有潜力的新分子实体，均已进入I期临床阶段。 投资建议：公司核心产品保持稳健增长，研发管线梯队完善且布局前沿。根据最新业绩调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为35.62、41.98和53.45亿元（25-26年前值为32.62和40.73亿元），同比增长23.2%、17.9%和27.3%；归母净利润分别为4.96、6.89和9.45亿元（25-26年前值为4.75和6.75亿元）。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值276.77亿元，对应目标价66.1元，维持“强推”评级。 风险提示：商业化表现不达预期，临床进度不达预期，竞争格局变动。 主要财务指标