算力、汽车PCB持续发力，一季度业绩表现亮眼

评级及分析师信息 公司发布24年年报及25年一季报： 24年全年实现营业收入179.07亿元，同比增长32.39%；实现归母净利润18.78亿元，同比增长34.29%；实现扣非后归母净利润17.40亿元，同比增长74.34%。 25年Q1实现营业收入47.83亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长29.47%；实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比增长44.64%。 算力&汽车PCB双轮驱动，25Q1业绩表现亮眼 根据公司投资者活动记录表，公司25Q1业绩取得同比增长原因主要系：2025年一季度，公司PCB业务通信领域无线侧订单较去年第四季度小幅度回升，有线侧交换机等需求保持增长。数据中心领域订单环比继续增长，主要得益于AI加速卡、服务器等产品需求增长。汽车电子继续把握在新能源和ADAS方向的机会，需求平稳增长。 24年算力PCB需求稳健增长，载板持续突破 （1）PCB业务：公司24年印制电路板业务实现主营业务收入104.94亿 元 ， 同 比 增 长29.99%， 占 公 司 营 业 总 收 入 的58.60%；毛利率31.62%，同比增加5.07个百分点。 公司在数据中心领域受益于AI服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长。由于云服务厂商资本开支重点面向AI算力基础设施投入，带动了AI服务器及相关配套产品的需求增长，叠加通用服务器Eagle Stream平台迭代升级，服务器总体需求显著回温。公司在汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放。2024年公司汽车电子订单增速连续第三年超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS相关产品需求的稳步增长。 分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话： 1.【华西电子】深南电路（002916）：数通PCB与封装基板领军企业，24Q1业绩同比高增2024.05.25 （2）封装基板业务：公司24年封装基板业务实现主营业务收入31.71亿 元 ， 同 比 增 长37.49%， 占公 司 营 业总收入的17.71%；毛利率18.15%，同比减少5.72个百分点。BT类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM产品项目的导入及后续稳定量产，叠加存储市场需求同比改善，支撑基板业务订单同比增长；针对FC-BGA封装基板，已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。 （3）电子装联业务：公司24年电子装联业务实现主营业务收入28.23亿 元 ， 同 比 增 长33.20%， 占公 司 营 业总收入的15.76%；毛利率14.40%，同比减少0.26个百分点。2024年公 司电子装联业务充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长。 盈利预测与投资建议 根据公司24年年报及25年一季报，我们调整盈利预测。我们预计2025-2026年公司实现营业收入为206.81亿元、238.95亿元（原值为190.38亿元、232.36亿元），新增27年营业收入280.79亿元，分别同比增长15.5%、15.5%、17.5%；预计2025-2026年EPS分别为5.04/6.15元（原值为4.03/5.22元），新增27年EPS7.74元。对应2025年4月23日110.69元收盘价，PE分别为21.97/18.01/14.30倍。我们认为公司同时具备算力PCB+载板的稀缺属性，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易冲突风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。