三季度业绩表现亮眼，环卫服务持续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 三季度业绩表现亮眼，环卫服务持续发力 [Table_Title2] 龙马环卫(603686) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603686 上次评级： 52 周最高价/最低价： 29.3/10.15 目标价格： 总市值(亿) 85.04 最新收盘价： 20.46 自由流通市值(亿) 85.04 自由流通股数(百万) 415.66 [Table_Summary] 事件概述 2020年10月22日，公司发布三季度报告，年初至报告期末实现营收38.95亿元，同比增长28.82%，实现归母净利润3.31亿元，同比大增66.04%；EPS为0.8元。 分析判断: ► 环卫服务成主要贡献力，新能源装备或成新增长点。 前三季度，公司环卫市场新增订单开拓顺利，合计中标项目30个，年化金额6.32亿元，合计总金额23.51亿元。得益于环卫服务订单增量稳定，环卫服务业务的快速增长，前三季度环卫服务业务收入22.18亿元，同比增长78.33%。另一方面公司环卫装备业务前三季度实现收入16.47亿元，同比下降6.02%，主要还是疫情影响了公司装备业务开展，但是三季度环卫装备业务实现收入增速转正，单季度实现收入7.09亿元，同比增长12.72%。此外新能源装备业务成新亮点，前三季度公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，远高于行业47.35%的增速，占有率8.70%，排名行业第三。截至三季报，公司在手环卫服务项目年化合同金额32.84亿元，合同总金额279.01亿元，丰富的订单储备为公司环卫服务业务后续增长提供充足保障；同时随着疫情恢复，公司环卫装备业务顺利开展，叠加当前政府正大力推行新能源装备应用，将进一步提高新能源装备贡献，公司后续环卫装备业绩有望回暖，看好后续公司业绩增长的持续性。 ► 多项财务数据改善，预提激励基金抬厚管理费用 2020年前三季度，公司多项财务数据大幅改善，其中公司信用减值损失-0.16亿元，相较去年同期-0.52亿元明显转好，主要原因就是计提坏账准备金大幅减少，得益于公司近两年重视并加强账款回笼，全力降低坏账风险。同期公司经营性现金流也得到改善，前三季度公司经营性现金流量净额为3.69亿元，相较去年同期的-3.27亿元改善彻底，良好的经营性现金流保障公司经营业务开展，对公司利润产生积极影响。此外，前三季度公司财务费用受益于利息收入增加，仅为0.03亿元，同比减少91.59%，改善十分明显。虽然同期公司实现管理费用2.29亿元，同比增长55.47%，但其中大部分影响来自于预提业绩激励基金，剔除该部分影响后，管理费用增速预计不足20%，远低于营收增速。 ► 定增强化装备优势，形成“装备+环卫”协同发展模式。 2020年10月23日，公司发布2020年非公开发行股票预案（修订稿），本次非公开发行股票募集资金总额不超过10.62亿元（含本数），募集资金总额扣除发行费用后将用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。公司从2015年进军环卫服务领域以来，业务规模快速扩大，主要还是依托于自身环卫装备领域先进的技术和优秀的竞争力。截至前三季度，公司环卫装备市场占有率为5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三，环卫装备在行业内已经形成竞争力。此番通过募集资金加大装备行业投入，公司可以快速提升自身装备制造水平，巩固公司环卫装备行业地位，同时环卫服务业务也有助于借助环卫装备优势抢占市场份额，完善公司产业布局，形成证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月22日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 以“装备制造+环卫服务”双轮驱动的协同发展模式。 投资建议 公司作为环卫装备龙头企业，环卫服务业务前三季度收入占主营业务收入的比例为57.38%，环卫服务营收占比持续提升。且公司前三季度环卫服务新增订单表现优秀，为后续业绩持续增长提供可靠保障。同时随着疫情可控，环卫装备业务得以正常开展，公司装备业务收入有望回暖，我们仍然看公司后续业绩稳定上升。基于公司环卫服务业务市场开拓较好，新增订单数量和合同金额均行业领先，同时环卫装备业务有望在疫情结束后回暖，我们向上调整公司2020-2022年业绩，营业收入分别从53.83亿元、64.87亿元、78.44亿元，上调至54.29亿元、65.69亿元、79.86亿元，分别同比增长28.4%、21.0%、21.6%；归母净利润从4.16亿元、5.28亿元、6.19亿元上调至4.34亿元、5.29亿元、6.37亿元，分别同比增长60.5%、21.9%、20.4%；EPS为1.04元、1.27元、1.53元，维持“买入”评级（华西环保公用&机械联合覆盖）。 风险提示 1）环卫服务业务后续中标订单不及预期； 2）环卫装备市场竞争力下滑，市场份额持续下降； 3）环卫服务市场化不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,444 4,228 5,429 6,569 7,986 YoY（%） 11.6% 22.8% 28.4% 21.0% 21.6% 归母净利润(百万元) 236 270 434 529 637 YoY（%） -9.1% 14.4% 60.5% 21.9% 20.4% 毛利率（%） 24.7% 25.7% 26.8% 27.2% 27.4% 每股收益（元） 0.57 0.65 1.04 1.27 1.53 ROE 10.2% 10.8% 14.8% 15.3% 15.5% 市盈率 35.98 31.45 19.60 16.07 13.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 分析师：刘菁 研究助理：周志璐 华西环保公用&机械联合覆盖 SAC NO：S1120519100004 SAC NO：S1120519110001 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn 邮箱：yanrong@hx168.com.cn 邮箱：liujing2@hx168.com.cn 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,228 5,429 6,569 7,986 净利润 297 471 577 694 YoY(%) 22.8% 28.4% 21.0% 21.6% 折旧和摊销 109 85 85 86 营业成本 3,140 3,971 4,784 5,796 营运资金变动 -131 -256 -228 -177 营业税金及附加 22 26 32 39 经营活动现金流 323 304 441 609 销售费用 398 519 623 758 资本开支 -409 -351 -334 -347 管理费用 215 243 303 371 投资 -4 0 0 0 财务费用 1 2 6 8 投资活动现金流 -524 -344 -325 -336 资产减值损失 -2 0 0 0 股权募资 16 0 0 0 投资收益 7 7 9 11 债务募资 239 55 79 -89 营业利润 365 563 691 833 筹资活动现金流 64 45 66 -102 营业外收支 -3 0 0 0 现金净流量 -136 5 182 171 利润总额 362 563 691 833 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 65 92 114 139 成长能力 净利润 297 471 577 694 营业收入增长率 22.8% 28.4% 21.0% 21.6% 归属于母公司净利润 270 434 529 637 净利润增长率 14.4% 60.5% 21.9% 20.4% YoY(%) 14.4% 60.5% 21.9% 20.4% 盈利能力 每股收益 0.65 1.04 1.27 1.53 毛利率 25.7% 26.8% 27.2% 27.4% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 7.0% 8.7% 8.8% 8.7% 货币资金 536 541 723 895 总资产收益率ROA 6.0% 7.6% 7.8% 8.0% 预付款项 10 16 19 23 净资产收益率ROE 10.8% 14.8% 15.3% 15.5% 存货 503 680 819 981 偿债能力 其他流动资产 2,254 2,996 3,504 4,074 流动比率 1.78 1.78 1.76 1.78 流动资产合计 3,303 4,233 5,065 5,973 速动比率 1.50 1.49 1.47 1.48 长期股权投资 23 23 23 23 现金比率 0.29 0.23 0.25 0.27 固定资产 741 933 1,097 1,268 资产负债率 41.7% 45.6% 45.7% 45.0% 无形资产 67 93 120 149 经营效率 非流动资产合计 1,237 1,501 1,747 2,004 总资产周转率 0.93 0.95 0.96 1.00 资产合计 4,540 5,735 6,812 7,977 每股指标（元） 短期借款 190 45 124 35 每股收益 0.65 1.04 1.27 1.53 应付账款及票据 1,220 1,825 2,132 2,554 每股净资产 6.01 7.06 8.33 9.86 其他流动负债 447 511 626 763 每股经营现金流 0.78 0.73 1.06 1.47 流动负债合计 1,857 2,381 2,881 3,352 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 16 216 216 216 估值分析 其他长期负债 20 20 20 20 PE 31.45 19.60 16.07 13.35 非流动负债合计 35 235 235 235 PB 1.82 2.90 2.46 2.07 负债合计 1,892 2,616 3,116 3,587 股本 416 416 416 416 少数股东权益 148 185 233 290 股东权益合计 2,648 3,119 3,696 4,390 负债和股东权益合计 4,540 5,735 6,812 7,977 资料来源：公司公告，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16