Q3业绩表现亮眼，智慧城市业务持续发力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩表现亮眼，智慧城市业务持续发力 [Table_Title2] 佳华科技(688051) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 688051 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 190.0/82.39 目标价格： 153.6 总市值(亿) 77.95 最新收盘价： 100.8 自由流通市值(亿) 18.70 自由流通股数(百万) 18.55 [Table_Summary] 事件概述 根据公司三季度报告：公司2020年前三季度实现营业收入4.10亿元，同比增长37.77%。归母净利润8827.86万元，同比增长107.76%；扣非后归母净利润为7513.95万元，同比增长72.40%；经营活动产生现金净流出1.16亿元。 分析判断: ►智慧环保系公司营收主要来源，亦为智慧城市业务引流，公司前三季度业绩同比翻倍。智慧城市业务增速明显，预计2020年全年净利润与上年同期相比将实现较大幅度的提升。利润口径增速显著高于营收口径增速，主要系公司毛利率上升以及投资收益和营业外收入大幅上升所致。1）公司的智慧环保业务以数据运营分析为核心，通过提供多场景、多源数据的服务和动态管控辅助政府客户为主的决策。由于环保数据天然具有外延性，且环保问题的解决涉及到环保、住建、交通和环卫等多部门，故公司选择以智慧环保作为流量入口，而后逐步实现从智慧环保延伸至智慧城市的目标。2）2020前三季度营业收入4.10亿元，同比增长37.77%，主要系智慧环保业务增长所致。2020前三季度归母净利润8827.86万元，同比增长107.76%，环比增长27.37%。Q3业绩高增长的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019去年同期的44.68%提升至2020前三季度的63.73%。2020前三季度公司实现投资收益643.36万元，较去年同期增长2789.54%。其他收益项目较去年同期增加约600万元，主要系公司收到增值税退税款所致。另外公司营业外收入实现15.61亿元，同比增长73.66%，也是利润口径同比改善明显的主要因素之一。 ►期间费用率高企，扩大生产投入，壮大研发队伍，物联网技术在智慧环保和智慧城市两大领域的应用取得明显进展，尽管短期实现期间费用的负担加重，必将成为公司长远发展的重要支撑。2020前三季度销售费用2,571.30万元，销售费用率由2019全年的4.47%上升至6.27%。主要系销售人员增加所致。2020前三季度管理费用4,049.32万元，管理费用率由2019全年的9.11%上升至9.88%。2020前三季度研发费用4,515.25万元，研发费用率由2019全年的9.12%上升至11.02%，主要系研发人员增加所致。 ►疫情加快环保物联网监测及大数据决策支持市场释放，佳华科技通过强化污染源监测、预测领域的专利技术夯实物联网PASS及SAAS平台，显著受益于环保物联市场释放红利。（1）疫情冲击利好环保物联网数据采集侧至决策侧全流程业务机会释放。疫情以前，政府部门可以通过线下方式进行污染源的监测及决策控制，疫情影响引致政府部门对基于物联网的环保数据采集需求更为迫切，业务机会释放明显。（2）研发瞄准基于污染源目标物的智能监测方法，未来有望在多环保场景实施服务运营。我们注意到，在今年上半年新申请的发明专利中, 一种烟火扬尘的智能化检测方法、一种河面垃圾识别的智能化检测方法均系污染源监测领域的专利；此外，公司还在预测方法方面构建专利体系，打造基于数据的运营闭环，如，今年上半年申请的“一种基于非线性相关性分析和深度学习的大气污染物浓度预测方法”、“一种基于高斯回归的大气污染物浓度在线预测方法”均属于此类。（3）公司主导起草的山西省地方标准 DB14/T2009-2020《空气质量网格化监测技术规 范》已于2020年2月28日发布，2020年5月28日正式实施。公司新获得《一种机械装置的虚实测试系统》和《数据共享方法、装置、数据共享平台、电子设备》发明专利2项，新申请发明专利8项，新取得土环境分析、水环境分析、机动车尾气及汽车智能健康气候控制系统等软件著作权13项，申请中的软件著作权5证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 项，获得多功能便携式车载空气质量检测仪和可扩展一体化设计的能好监测端装置实用新型2项，申请中的实用新型1项，标志着公司核心技术在智慧环保及智慧城市方面垂直化更深了一步，进一步夯实了物联网应用的PAAS平台和SAAS化应用平台。 投资建议 环保物联网及大数据市场有望持续保持高景气，基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们维持原营收及利润预测，预计2020-2022年营收分别为7.98/11.73/17.36亿元，未来3年复合增速49.96%；预计2020-2022年归母净利润分别为1.98/3.29/5.03亿元，未来3年复合增速61.57%。给予公司60倍2020年归母净利估值，维持目标价153.6元，维持买入评级。 风险提示 物联网新技术研发及新产品开发风险、经营风险、行业风险、宏观经济风险、募集资金投资项目实施风险、系统性风险等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 389.04 514.78 797.91 1,172.93 1,735.94 YoY（%） 17.1% 32.3% 55.0% 47.0% 48.0% 归母净利润(百万元) 64.02 118.85 197.70 329.29 502.84 YoY（%） 79.0% 85.7% 66.3% 66.6% 52.7% 毛利率（%） 41.0% 48.3% 48.0% 49.0% 50.0% 每股收益（元） 0.83 1.54 2.56 4.26 6.50 ROE 32.06% 24.69% 31.27% 33.00% 33.53% 市盈率 121.77 65.59 34.21 21.72 14.21 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：王秀钢 联系人：李化 联系人：余凌菲 邮箱：wangxg1@hx168.com.cn 邮箱：lihua1@hx168.com.cn 邮箱：yulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519020001 oPsOoRpQtOrPrMsQtQpNoQ9PdN9PsQoOpNqQjMrQrRfQpMoObRrQoQxNrRtNuOnPsR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 515 798 1,173 1,736 净利润 119 198 329 503 YoY(%) 32.3% 55.0% 47.0% 48.0% 折旧和摊销 29 19 20 21 营业成本 266 415 598 868 营运资金变动 -129 67 -63 -103 营业税金及附加 6 8 12 17 经营活动现金流 21 313 315 466 销售费用 23 40 55 78 资本开支 -100 -173 -198 -209 管理费用 47 68 87 125 投资 -24 0 0 0 财务费用 5 12 6 10 投资活动现金流 -124 -173 -198 -209 资产减值损失 -2 0 0 0 股权募资 160 19 0 0 投资收益 0 2 0 0 债务募资 48 -40 0 0 营业利润 140 222 370 565 筹资活动现金流 126 -21 0 0 营业外收支 -7 0 0 0 现金净流量 23 120 118 256 利润总额 134 222 370 565 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 14 24 41 62 成长能力（%） 净利润 119 198 329 503 营业收入增长率 32.3% 55.0% 47.0% 48.0% 归属于母公司净利润 119 198 329 503 净利润增长率 85.7% 66.3% 66.6% 52.7% YoY(%) 85.7% 66.3% 66.6% 52.7% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.56 4.26 6.50 毛利率 48.3% 48.0% 49.0% 50.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 23.2% 28.6% 30.6% 31.6% 货币资金 118 238 355 612 总资产收益率ROA 13.1% 15.4% 17.5% 18.8% 预付款项 8 10 16 23 净资产收益率ROE 24.7% 31.3% 33.0% 33.5% 存货 18 39 53 76 偿债能力（%） 其他流动资产 331 609 861 1,258 流动比率 1.64 1.45 1.56 1.71 流动资产合计 475 896 1,286 1,968 速动比率 1.55 1.37 1.47 1.63 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.41 0.38 0.43 0.53 固定资产 357 513 693 884 资产负债率 46.7% 50.7% 46.9% 43.9% 无形资产 48 45 43 41 经营效率（%） 非流动资产合计 433 587 764 953 总资产周转率 0.57 0.54 0.57 0.59 资产合计 908 1,483 2,050 2,921 每股指标（元） 短期借款 40 0 0 0 每股收益 1.54 2.95 4.64 7.09 应付账款及票据 156 336 455 649 每股净资产 6.23 9.42 14.06 21.16 其他流动负债 94 282 372 500 每股经营现金流 0.27 4.05 4.08 6.02 流动负债合计 290 618 827 1,149 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 85 85 85 85 估值分析 其他长期负债 49 49 49 49 PE 65.59 34.21 21.72 14.21 非流动负债合计 134 134 134 134 PB 0.00 10.70 7.17 4.76 负债合计 424 752 961 1,284 股本 58 77 77 77 少数股东权益 2 2 2 2 股东权益合计 483 731 1,089 1,638 负债和股东权益合计 908 1,483 2,050 2,921 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 王秀钢：中小成长及科创板首席分析师，北京大学硕士研究生学历，具备丰富的证券投研卖方和买方研究经验，擅长成长股的基本面梳理和投资价值判断。 李化：中小成长和科创板助理分析师，厦门大学、Massachusetts General Hospital/Harvard Medical School联合培养理学博士，具有多年核药物、分子影像研究经历。 余凌菲：中小成长及科创板助理分析师，北京大学硕士研究