2025年一季度业绩点评：各业务表现亮眼，看好IoT与汽车持续增厚业绩

事件：公司发布2025年一季度业绩：营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%，创历史新高；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%，营收及净利润均创历史新高；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct。 创新业务：汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势。25Q1汽车实现营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元；毛利率23.2%，环比+2.8pct再创新高。SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%；汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市。公司依托产品力、供应链能力及爆品模式实现行业领先的毛利率，并有望随销量提升、新品发布后产品结构优化继续提升。公司维持25年75亿研发费用投入AI的指引，2025M4 公司开源首个推理大模型Xiaomi MiMo性能表现优异，公司有望利用丰富的数据场景，不断优化迭代产品与服务提升用户体验。 手机市占率重回第一，高端化持续推进。25Q1手机实现营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct。 25Q1手机出货量41.8百万台，同比+3.0%。市占率稳步提升，全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三；中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一；线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%。高端化持续推进，25Q1手机ASP同比+5.8%至1211元；中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%；4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6%。继自研操作系统后，公司在芯片领域的突破有望进一步打开产品力天花板，助力高端产品立足4000-6000元价格带，我们看好公司后续继续践行提份额+高端化路线。 空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长。25Q1IoT实现营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct。 25Q1空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三。目前公司新零售店已扩至1.6万家，25年底有望实现2万家，我们认为IoT与生活消费产品业务有望在“人车家”生态赋能及海内外销售渠道不断完善的背景下持续助力业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。我们将公司2025/2026/2027归母净利润上调至396/534/659亿元，2025年5月29日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为32/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。