Terrafame2025Q1公司净销售额同比减少5.5%至1.229亿欧元，经营业绩为亏损660万欧元

评级及分析师信息 ►2025Q1财务业绩情况 2025Q1公司净销售额为1.229亿欧元，较去年同期的1.3亿欧元减少5.5%，环比2024Q4的1.937亿欧元减少37%。净销售额受到硫酸镍和金属市场价格下跌的负面影响。电池化学品的生产又创下了季度纪录，这推动了净销售额的增长。 2025Q1公司电池化学品业务的净销售额总计4690万欧元，占公司净销售额的38.2%，较去年同期的3560万欧元增长31.7%，环比2024Q4的9910万欧元下降53%。 2025Q1公司金属中间体业务的净销售额总计7600万欧元，较去年同期的9440万欧元减少19.5%，环比2024Q4的9460万欧元减少20%。 2025Q1公司EBITDA为1480万欧元，占净销售额的12.0%，较去年同期的3990万欧元减少62.9%，环比2024Q4的1610万欧元减少8%。 2025Q1公司经营亏损为660万欧元，去年同期为盈利2360万欧元，2024Q4经营亏损为160万欧元。EBITDA和经营业绩因硫酸镍和金属市场价格下跌而减弱，尽管价格对冲措施减轻了销售价格下跌对净销售额和业绩的影响。电池化学品产量的提高和成本效率的提高对业绩产生了积极影响。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q1公司经营现金流为-1000万欧元，去年同期为-340万欧元，2024Q4为170万欧元。现金流受到库存增加和应付账款减少的影响。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►2025Q1重要事件 1、Terrafame就Vaasa行政法院的裁决寻求上诉许可2025年1月27日，Terrafame宣布已就瓦萨行政法院 （VAC）于2024年12月发布的裁决向最高行政法院（SAC）寻求上诉许可。此外，Terrafame公司还请求SAC就关键运营限制作出临时裁决。 Terrafame公司认为，VAC维持每年1800万吨的矿石开采量至关重要。然而，如果VAC维持原判，VAC裁决的其他条款将对Terrafame公司的运营产生负面影响，并造成巨额额外成本。Terrafame公司认为，VAC的裁决不合理地损害了Terrafame公司的运营条件，并给公司运营规划带来了不必要的不确定性。公司认为，撤销VAC的裁决并作出临时裁决的理由充分。 在Terrafame看来，VAC维持每年1800万吨的矿石开采量非常重要。然而，如果维持原判委员会的决定，与签证申请委员会的决定有关的其他规定将对Terrafame的运营产生负面影响，并造成重大的额外成本。Terrafame认为VAC的决定无理地破坏了Terrafame的运营条件，并在公司的运营规划中造成了不必要的不确定性。在公司看来，撤销VAC的决定并做出临时决定有重要的理由。 2、融资安排 2025年2月27日，Terrafame宣布，该公司已就融资安排进行谈判，为公司未来几年的投资计划提供资金。作为融资解决方案的一部分，Terrafame及其主要所有者-芬兰矿产集团和Galena基金-达成了一项1亿欧元的融资安排，其中包括5000万欧元的股东贷款和5000万欧元的股权融资承诺。此外，Terrafame还与Trafigura达成了5000万欧元的预付款协议。 在此背景下，Terrafame同意将现有的2.5亿欧元银行贷款协议的期限延长一年，并将此前从芬兰矿业集团获得的6500万欧元循环信贷额度延长一年。新的银行贷款和循环信贷额度的到期日均为2028年12月。 3、许可证 2022年6月20日，Terrafame宣布已向北芬兰地区国家行政机构提交了Kolmisoppi开采和采矿特许权扩大的环境许可申请。Kolmisoppi仍未开发，是位于Terrafame采矿特许权内的第二个矿床。包括Kolmisoppi在内，欧洲最大的镍矿石储量位于Terrafame位于Sotkamo的采矿特许权。除了镍，还从矿石中回收了锌、钴、铜和铀。自2021年以来，镍和钴已在该公司的电池化学品工厂加工成电池化学品，用于电动汽车电池。 2023年2月17日，芬兰北部地区国家行政机构决定不处理Kolmisoppi项目许可申请。根据2022年6月提交的申请范围处理许可证申请的一个主要障碍是，偏离水资源管理计划目标的程序需要立法修正案，而在提交许可证申请时，该修正案仍在准备中。立法修正案于2025年初生效。 Terrafame决定更改Kolmisoppi项目计划，以便该项目将分两个阶段进行。在第一阶段，该公司将申请在Kolmisoppi土地区域开采矿床的许可证，计划于2028年至2033年进行开采。第一阶段的许可证申请已于2023年夏天提交给芬兰北部地区国家行政机构。在第二阶段，Terrafame将申请许可证，将矿山扩展到水域，计划于2040年至2050年开采。2033年至2040年期间，目前的Kuusilampi矿将进行采矿。 2024年8月，Terrafame申请了Kolmisoppi矿床的战略地位，作为符合欧盟关键原材料法案（CRMA）的供应链的一部分。Kolmisoppi项目于2025年3月25日被欧盟委员会授予战略项目地位。Kolmisoppi项目被完全授予地位，包括水域挖掘。 2024年12月，Terrafame收到了瓦萨行政法院（VAC）的两项最终裁决，其中一项涉及涵盖Terrafame所有业务的环境和水许可证，即主要许可证，另一项涉及KL1废石区。芬兰 北部地区国家行政机构于2022年对主要许可证做出许可决定，并于2023年对KL1废石区做出许可决定。2024年1月，VAC发布了关于上述许可证的临时决定，限制矿石和废石开采量等。 在其最终决定中，VAC确认了北芬兰地区国家行政机构早些时候批准的矿石开采量增加到每年1800万吨，但将废石开采量限制在每年3000万吨。在自己的决定中，北芬兰地区国家行政机构已批准将废石开采量从每年3000万吨增加到4500万吨。VAC的决定部分限制了新的二次浸出区SEK5-8和新的废石区KL1的建设和使用。 2025年1月27日，Terrafame宣布已就瓦萨行政法院（VAC）于2024年12月发布的裁决向最高行政法院（SAC）寻求上诉许可。此外，Terrafame已要求SAC发布有关主要运营限制的临时决定。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。