Sherritt 2025Q1 成品镍和钴产量分别同比减少18%、6%至2,947吨、323吨，镍净直接现金成本同比下降18%至5.95美元/磅

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]同比下降18%至5.95美元/磅[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►2025Q1生产经营情况1）金属业务2025Q1，镍钴混合硫化物（MSP）产量为3,157吨，而2024Q1的产量为4,052吨。这主要是由于供应链延迟、矿石选矿机维护、采矿设备可用性降低以及古巴全国范围内再次停电。Sherritt正在与古巴政府接洽，以进一步加强对Moa JV的保护，使其免受美国收紧对古巴的限制后，古巴外汇流动性受限的影响，从而导致更广泛的国内供应链中断。2025Q1，Sherritt的成品镍和钴权益产量分别为2,947吨和323吨，而2024Q1分别为3,597吨和342吨，分别同比减少18%、6%，环比减少24%、31%。如前所述，由于2024Q4的外部挑战，该精炼厂年初的MSP库存较低。此外，2025Q1MSP产量下降以及第三方原料供应不足导致成品镍和钴产量下降。成品钴产量也反映了可用加工原料中镍钴比降低的影响。Sherritt继续预计2025年MSP产量将集中在下半年，预计第四季度将有更多MSP产量交付至精炼厂，这得益于MoaJV扩建项目的推进，并将导致2026年成品镍和钴产量进一步增加。2025Q1，Sherritt的成品镍和钴销量分别为3,439吨和456吨，其中包括Sherritt在2024Q4根据钴掉期合约收到的所有剩余钴。2025Q1，化肥产量为55,820吨，较2024Q1下降2%，与成品镍产量下降一致。2025Q1，单位销售镍的净直接现金成本（NDCC）为5.95美元/磅，而2024 Q1为7.24美元/磅，同比下降18%，环比增长9%。2025Q1，净直接现金成本较低，主要原因是与2024Q1相比，2025Q1化肥和其他副产品收益抵免较高，以及单位镍采矿、加工、精炼和第三方原料的综合成本降低。镍矿开采、加工和精炼成本是NDCC中最大的成本组成部分，与2024Q1相比基本保持不变。投入商品成本略高于2024Q1。2025Q1的平均硫磺价格上涨了16%，而柴油、天然气和燃料油的平均价格分别下降了16%、6%和4%。期初库存成本的降低对单位镍矿的初始价格产生了积极影响。2）电力业务2025Q1，发电量为170吉瓦时，同比下降19%，发电量下[Table_IndustryRank]推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：续跟踪佤邦政策变动》锡持续去库或支撑锡价》求仍存向好预期或支撑锡价》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2降的主要原因是巴拉德罗电厂的调频运行以及古巴国家电力公司（CUPET）一口气井的天然气产量下降，但2024Q4初新气井投产带来的天然气供应增加部分抵消了这一影响。本季度，CUPET的一口老气井产水量增加，限制了向发电厂供应的天然气量。预计此次供应中断将是暂时的，CUPET目前正在评估恢复生产的解决方案。此外，本季度古巴发生全国性停电，导致Energas公司位于博卡德哈鲁科和巴拉德罗的设施暂时停工，但并未对发电量造成重大影响。与2024年发生的停电事件类似，Energas公司具有战略意义的设施在帮助国家电网快速恢复供电方面发挥了关键作用。2025Q1，电力单位运营成本为37.50加元/兆瓦时，而2024Q1为17.12加元/兆瓦时，这主要是由于计划维护的时间安排，包括本季度完成的对一台涡轮机的重大检查、加元兑美元成本的贬值以及采用频率控制运行的巴拉德罗电厂的发电量下降。2025Q1计划维护的影响已计入公司2025年单位运营成本的预期，Sherritt继续预计该成本将在23.00加元/兆瓦时至24.50加元/兆瓦时之间。►2025Q1分部门财务业绩情况1）金属业务2025Q1，金属业务收入为1.137亿加元，而2024Q1为1.151亿加元。其中，镍矿收入为7570万加元，而2024Q1为8780万加元，主要原因是镍矿产量下降导致镍矿销量下降。同比下降14%，环比下降21%。2025年第一季度镍矿平均实现价格为9.98加元/磅，与2024Q1基本持平。钴收入为1,340万加元，同比增长16%，这主要是由于Sherritt根据钴掉期协议的收货和销售时间集中在本年度，环比增长6%。但钴的平均实现价格为13.29加元/磅，比2024Q1低8%，部分抵消了这一影响。2025Q1，化肥收入为1590万加元，而2024Q1为990万加元，同比增长61%，环比减少50%。由于春季种植季节前的需求增加，化肥销量比2024Q1高出39%。2025Q1，化肥平均实现价格为478.84加元/吨，比2024Q1高出16%。2）电力业务2025Q1，电力收入为1140万加元，而2024Q1为1200万加元。收入包含本季度巴拉德罗电厂因频率控制而运营的140万加元全额补偿。收入下降主要归因于发电量下降，但加元贬值对以美元计价的平均实现电价产生了积极影响，部分抵消了这一影响。►整体财务情况2025Q1，ANTAM净销售额达26.15万亿印尼盾，较2024Q1的8.62万亿印尼盾增长203%。2025Q1国内销售额达24.83万亿印尼盾，占当季净销售额的95%。国内销售额的增长符合公司加强黄金、镍矿和铝土矿产品国内客户群的战略。2025Q1，ANTAM实现3.64万亿印尼盾的毛利润，较 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明32024Q1的2507.5亿印尼盾大幅增长1350%。同时，公司2025Q1的营业利润也转正至2.69万亿印尼盾，较2024Q1的4911.9亿印尼盾的营业亏损大幅增长648%。公司还公布，ANTAM 2025Q1每股基本净利润为88.69印尼盾，较2024Q1的每股基本净利润9.92印尼盾增长794%。2025Q1，ANTAM的运营可靠性进一步增强，盈利能力有所增长，当季利润达2.32万亿盾，较2024年1季度的2105.9亿盾大幅增长1003%。与本期利润增长一致，ANTAM的EBITDA在2025Q1增长518%至3.26万亿印尼盾，而2024Q1的EBITDA为5,276.1亿印尼盾。公司财务状况方面，ANTAM的资产从2024Q1的41.21万亿盾增长17%至2025Q1的48.30万亿盾。此外，ANTAM的股东权益也增至34.62万亿盾，较2024Q1的31.43万亿盾增长10%。凭借稳健的财务结构，ANTAM不仅已准备好抓住市场机遇，而且还拥有坚实的基础，能够应对2025年的各种业务挑战。►2025Q1整体财务业绩情况2025Q1，公司实现收入3840万加元，同比增长33%，环比减少16%。2025Q1，公司实现持续经营业务净亏损4060万加元，去年同期为亏损2250万加元，同比亏损扩大，2024Q1净亏损为4090万加元。2025Q1，公司实现调整后的EBITDA为440万加元，去年同期为-650万加元，2024Q4为1540万加元。截至2025年3月31日，公司持有的现金及现金等价物为1.356亿加元，而截至2024年12月31日为1.457亿加元。►扩张计划和战略发展1、Moa合资企业扩张计划本季度，Moa JV扩建项目二期的加工已开始调试。二期工程的所有最终支出已全部落实，预计将与调试活动同步到位。Moa JV正在继续努力消除轻微的加工瓶颈，以支持预期的MSP产量增长。二期扩建项目增产后生产的MSP预计将于今年第四季度在加工厂开始加工。这项低资本强度的扩建计划仍在预算之内，预计将使精炼厂达到额定产能，从而最大限度地提高合资公司自有矿山原料的盈利能力，取代利润率较低的第三方原料，并提高镍钴成品的总产量。如果有足够的正利润第三方原料，Moa合资公司可以寻求精炼厂的进一步扩建机会，以进一步扩大镍钴成品产量并提升现金流生成能力。2、战略发展Sherritt通过其氢氧化镍钴加工项目（“MHP项目”）， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4正在推进通过中游加工将镍中间体转化为高纯度镍和硫酸钴的工艺流程，这是电动汽车供应链的两种基本原料。本季度，Sherritt继续推进MHP项目并降低其风险，包括额外的实验室测试工作、完善项目经济性以及为预计于2025年下半年开始的下一阶段项目开发进行项目规划。Sherritt还继续与联邦和省级政府、潜在客户和融资合作伙伴（包括加工产品和副产品的承购合作伙伴）接洽。这些接洽活动将在2025年继续进行，重点是寻找外部合作伙伴和资金支持。为了获得资金以推进MHP项目实现可行性，Sherritt公司在第一季度被选中进入阿尔伯塔省减排项目（“ERA”）先进材料挑战赛的意向书阶段，并已提交最终方案，预计遴选过程将于第二季度末完成。这笔拨款将用于资助公司位于萨斯喀彻温堡工艺技术基地的创新精炼流程的综合试点和示范。此外，Sherritt继续与第三方合作并通过外部技术服务，有选择地推进未来潜在镍和钴来源的冶金研究和流程开发计划，以确保开发足够的未来关键矿物加工能力和供应，以满足中长期预期的高需求表1：Solid Power, Inc.合并损益表（未经审计）（单位：千美元单位，除股份数和每股金额外）资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定