Minsur 2025Q1 锡锭产量同比增加 35%至 8,598 吨，精炼锡的单位现金成本同比下降 34%至 7,235 美元/吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]美元/吨[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►2025Q1生产经营业绩1、精炼锡-Pisco1）产量2025Q1精炼锡产量为8,598吨，同比2024Q1的6,388吨增加35%，环比2024Q4的9,288吨减少7%。同比大幅增长，主要原因是来自San Rafael（较2024Q1增长23%）和B2（较2024Q1增长44%）的精矿供应量增加，以及来自San Rafael的供料锡品位更高（较2024Q1增长7%）；值得一提的是，Pisco精炼厂在2024 Q1进行了计划性维护停产，而2025年则计划在第二季度进行维护停产。2）销量2025Q1精炼锡销量为7,685吨，同比2024Q1的6,198吨增加24%，环比2024Q4的9,448吨减少19%。3）售价2025Q1精炼锡均价为31,759美元/吨，同比2024Q1的26,496美元/吨上涨20%，环比2024Q4的30,313美元/吨上涨5%。4）单位现金成本2025Q1精炼锡的单位现金成本为7,235美元/吨，环比下降11%，同比下降34%。得益于精炼锡产量的增加和成本的降低。2、锡矿1）San Rafael2025Q1，San Rafael生产了6,221吨含锡量的锡矿，同比增长1%，环比增长10.2%。主要由于精炼厂处理的矿石量增加（同比增长6%），部分被矿石品位下降所抵消（同比下降6%）。2）B22025Q1 B2生产了1,837吨，同比下降7%，环比下降9.6%。主要由于工厂处理的矿石量减少（同比下降1%）和矿石品位下降（同比下降1%）。3）单位锡精矿现金处理成本2025Q1，单位锡精矿现金处理成本为123美元/吨，同比下降14%，环比下降21.7%。主要原因是矿山设计优化导致矿[Table_IndustryRank]推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：续跟踪佤邦政策变动》锡持续去库或支撑锡价》求仍存向好预期或支撑锡价》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明石运输里程减少，且工厂维护成本降低。3、黄金1）产量2025Q1黄金产量为12,533盎司，同比2024Q1的15,335盎司减少18%，环比2024Q4的13,260盎司减少5.5%。同比减产幅度较大，主要原因PAD是根据生产计划进行了减产。2）销量2025Q1黄金销量为12,595盎司，同比2024Q1的15,784盎司减少20%，环比2024Q4的13,093盎司减少4%。3）售价2025Q1黄金均价为2,858美元/盎司，同比2024Q1的1,878美元/盎司上涨52%，环比2024Q4的2,661美元/盎司上涨7%。4）单位现金成本2025Q1单位黄金现金成本为705美元/盎司，环比下降16%，同比增长6%。5）单位金精矿现金处理成本2025Q1，单位金精矿现金处理成本为5.7美元/吨，同比下降15%，环比下降24%。主要原因是废石提取量减少导致矿山成本下降。►2025Q1财务业绩1）营业收入2025Q1，净销售额为2.933亿美元，同比增长49%，环比减少5.9%。同比大幅增长，主要由于锡销售量增加（同比增长24%）、锡价格上涨（同比增长21%）以及黄金价格上涨（同比增长39%），部分被黄金销售量下降（同比下降20%）所抵消。2）销售成本2025Q1销售成本为1.128亿美元，同比增长19%，环比减少21.9%。同比增长主要由于锡精矿库存的消耗、与正在进行的项目（B4尾矿坝和PAD5）资本化相关的折旧增加，以及与更好业绩相关的员工利润分享增加，部分被矿山和工厂成本优化带来的生产成本降低所抵消。3）毛利2025Q1毛利润为1.804亿美元，同比增长76%，环比增长7.8%。同比大幅增长，主要由于销售额增加（同比增长49%），部分被销售成本的增加所抵消。此外，2025Q1的毛利率为62%，而2024Q1为52%。4）子公司和联营公司的业绩2025Q1子公司和联营公司的业绩为-5380万美元（2024Q1为2540万美元，2024Q4为8100万美元），其中包括Cumbres Andinas的业绩（7400万美元）和Minera Latinoamérica的业绩（-1.27亿美元），后者主要与子公司Taboca的出售相关，导致减值损失（-1.3亿美元）。该业绩反映了上述资 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3产剥离的会计影响，包括出售交易结果（+1.66亿美元）、资产减值（-1.41亿美元）、货币兑换及其他综合业绩的影响（-1.66亿美元）、Taboca在2025Q1的净业绩（1,400万美元）以及与出售业务相关的费用（-300万美元）。5）所得税费用2025Q1税费总额为5340万美元（2024Q1为2240万美元，2024Q4为5500万美元），这与本期较高的税前利润相关。6）净利润2025Q1净利润为2910万美元（2024Q1为7580万美元，2024Q4为1.48亿美元），同比减少61.6%，环比减少80%。主要由于来自子公司和联营公司的损失增加，这与Taboca的资产剥离相关，以及Rimac Segurosy Reaseguros股份出售的税务影响（-490万美元），部分被更高的经营业绩所抵消。7）调整后净利润2025Q1，排除子公司和联营公司的业绩及汇率差异，调整后净利润为8560万美元（2024Q1为5020万美元，2024Q4为6700万美元），同比增长70.5%，环比增长27.8%。8）资本支出2025Q1，资本支出为1280万美元（同比下降40%）。San Rafael在2025Q1资本支出主要用于基础设施开发和SanGermán通风系统的建设，以及B4尾矿坝的建设。Pucamarca，PAD 5B的建设在2025Q1继续进行。9）现金及现金等价物截至2025年3月，公司现金及现金等价物余额为2.088亿美元，高于2024年12月末的余额（1. 135亿美元），主要由于经营现金流（+5950万美元）和投资现金流（+3790万美元），部分被融资现金流（-210万美元）抵消。投资现金流主要包括出售Rimac Segurosy Reaseguros股份所得的5150万美元，部分被资本支出（-1280万美元）抵消。10）净债务截至2025年3月，金融负债总额为4.901亿美元，对应于2031年到期的债券。净杠杆比率（净债务/息税折旧摊销前利润）从2024年底的0.9倍下降至2025Q1末的0.8倍，主要是由于过去十二个月累计EBITDA增加。 风险提示1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。