第一量子 2025Q1 铜产量同比减少 0.90%至 9.97 万吨，正在等待官方通知允许其出口储存在 Punta Rincón 的铜精矿

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 公司2025Q1铜产量为9.97万吨，同比减少0.90%，环比减少10.66%。环比下降主要原因是Sentinel铜矿产量下降，Kansanshi铜矿和Sentinel铜矿受到赞比亚季节性降雨的影响，但排水和泵送解决方案均能有效应对。 公司2025Q1铜销量为10.20万吨，同比增长0.18%，环比减少8.65%。 2025Q1铜C1现金成本为1.95美元/磅，同比减少3.47%，环比增长16.07%。环比增长反映了铜产量下降以及赞比亚员工和维护成本的上升，但强劲的黄金副产品收益部分抵消了这些影响。 2025Q1铜总维持成本（AISC）为2.90美元/磅，同比增长1.75%，环比增长12.40%。 相关研究： 2025Q1铜生产总成本为3.06美元/磅，同比增长0.66%，环比增长12.50%。 1.《行业点评|第一量子2024Q1经营活动报告，铜产量为10.06吨万吨，环比减少37%》2025.2.122.《行业点评|第一量子2024Q3铜产量环比增加 13%至11.61万吨，2024年铜产量指引上调至40-42万吨》2024.10.28 2025Q1净实现铜价为4.26美元/磅，同比增长12.70%，环比增长2.16%。 2）黄金 3.《行业点评|第一量子2024Q2铜产量环比增长2%至10.27万吨，铜C1现金成本环比下降0.29美元磅至1.73美元磅》2024.7.26 公司2025Q1黄金产量为40254盎司，同比增长49.18%，环比增长3.79%。 公司2025Q1黄金销量为38906盎司，同比增长30.65%，环比减少4.55%。 2025Q1净实现金价为2833美元/盎司，同比增长46.79%，环比增长11.32%。 ►财务业绩情况 2025Q1销售收入为11.90亿美元，同比增长14.86%，环比减少5.25%。 2025Q1的毛利为3.31亿美元，同比增长112.18%，环比减少18.27%。 2025Q1归属于公司股东的净利润为-2300万美元，2024Q1为-1.59亿美元，2024Q4为9900万美元。 2025Q1调整后收益为200万美元，2024Q1为-1.54亿美元，2024Q4为3100万美元。 2025Q1来自运营活动的现金流为1.43亿美元（每股0.17美元2），比2024Q4减少4.4亿美元，原因是EBITDA减少、应收账款增加导致的运营资本变动以及已付税款增加。 2025Q1净债务增加了2.57亿美元，达到57.87亿美元，截至2025年3月31日，债务总额为65.30亿美元。净债务的增加归因于计划的资本支出，主要与Kansanshi S3项目有关。 ►重要项目更新 1、Cobre Panamá 巴拿马公司目前仍处于停产阶段。约有1300名工人仍在现场工 作 。P&SM计 划 的 实 施 仍 在 等 待 巴 拿 马 当 局 的 批 准 。2025Q1成本约为1300万美元/月，其中包括人工、维护备件、承包商服务、电力和其他一般开支，其中包括旨在提高透明度和提供有关Cobre Panamá铜矿信息的公众参与项目。 在2025年3月13日和3月20日举行的新闻发布会上，巴拿马总统表示他已授权进口发电站所需物资、重启CobrePanamá发电站，以及出口储存在Punta Rincón的铜精矿。公司正在等待官方通知，了解后续步骤。 2025年3月31日，在与巴拿马政府法律顾问交涉后，FirstQuantum同意暂停FTA仲裁。为落实该暂停，First Quantum于2025年4月2日向国际投资争端解决中心（“ICSID”）提交了仲裁申请，并通知ICSID已同意暂停仲裁。此外，公司同意终止国际商会仲裁程序。 该公司重申，仲裁并非巴拿马局势的理想结果，并将继续致力于与共和党对话，并致力于为巴拿马国家和人民寻求解决方案。 2、Kansanshi S3扩建 扩建工程仍将按计划于2025年年中完工，预计将于2025年下半年首次投产。 2025Q1，在工程完工的同时，开始了早期调试工作。大部分33千伏配电网络和变电站已经通电。此外，还向现场供水，包括向原 水池 和工艺 水箱注 水。作 为试 运行的 一部分 ，对SAG磨机进行了内衬处理，然后使用无齿轮磨机驱动装置进行转动。施工工作仍在继续，重点是完成剩余的管道和电气工程。 截至本季度末，该项目已完成83%的施工，20%的系统已交付调试。工厂控制 系统的配置已 完成84%，重点是精矿输送、试剂和重力选金回路的功能性，以及服务区的功能测试。运营准备工作已完成75%，在人员配备和培训方面取得了显著 进展。培训工作仍在继续，包括利用控制模拟器场景、原始设备制造商培训以及参与调试和连接现场工作。 在Kansanshi冶炼厂扩建项目中，将气体从冶炼厂输送至5号酸厂的湿气增压风机已完工。氧气厂的所有主要结构和机械设备，包括冷箱，均已安装完毕，并已开始调试。高压浸出回路的高压氧气压缩机的最终连接正在进行中，准备投入使用。5号酸厂的所有主要钢铁和机械设备均已安装完毕，互连管道正在铺设中。预热器的重新组装正在进行中，测试将于下个季度进行。 本 季 度 ， 赞 比 亚 环 境 管 理 局 批 准 扩 建2号 尾 矿 库（“TSF2”），以便接收来自Kansanshi扩建项目更多量的尾矿。TSF2的扩建工程进展顺利，预计将在S3项目调试期间交付。 3、赞比亚电力更新 2025Q1，赞比亚的电力形势依然严峻，国家紧急状态声明依然有效。雨 季期 间的稳 定降雨 缓解了 部分 电力紧 张状况 ，但Kariba湖的水库水位仍低于历史标准，这促使赞比亚电力公司（ZESCO）继续进行谨慎的负荷管理，尽管其严重程度已低于危机高峰期。 为应对这些挑战，第一量子公司保持并扩大了与地区第三方能源贸易商的补充电力安排，缓解了赞比亚电网的压力，为稳定运营提供了支持。随着Kansanshi S3扩建项目在2025年下半年加速推进，公司预计高达60%的电力将来自进口，其中包括可再 生能 源和不 可再生 能源。 公司 的补充 采购战 略对2025年铜C1现金成本的年化影响 估计约为 每磅0.07美元，这已包含在当前的指引中。 近期，第一量子公司将继续从区域电力贸易商处采购，以确保可靠的电力供应，同时推进与赞比亚国内独立电力生产商达成的长期可再生能源承购协议。此举将支持公司的运营，并为赞比亚电网增加新的发电容量，使工业和居民用户受益。为了体现这一重点，在本季度，公司与一家电力贸易商推进了一项为期10年的承购协议，该协议涵盖一个100兆瓦的太阳能发电装置，计划于今年晚些时候投入使用。此外，之前宣布的太阳能和风能项目计划将于2028年底投产，总装机容量为430兆瓦。 本季度，公司与赞比亚电力公司合作启动了为期多年的电网稳定工作流。这些工作旨在提高电压稳定性，并满足该地区日益增长的工业电力需求，包括堪萨斯州S3扩建项目的需求。 ►2025年指引 之前于2025年1月15日披露的2025年指引保持不变。 表1：2025Q1生产经营情况 表3：2025年产量指引 表5：2025年资本支出指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。