PT Amman Mineral 2024 年铜产/销量同比增长 27%/减少 5%至 17.92 万吨/13.06 万吨，2024 年底铜精矿库存量为 19 万吨

评级及分析师信息 ►2024年生产经营情况 1、铜 2024年铜产量同比增长27%至3.95亿磅（17.92万吨），销量为2.88亿磅（13.06万吨），同比减少5%。 2024年铜平均实现价格为4.15美元/磅（6.59万元/吨），同比上涨23%。 2024年铜调整后的单位C1销售现金成本为-3.37美元/磅，去年为-0.73美元/磅，主要得益于副产品收益增加，源于黄金销量增加和更高的销售价格。 2、黄金 2024年黄金产量同比增长73%至802,749盎司（24.97吨），销量为611,262盎司（19.01吨），同比增长34%。2024年黄金平均实现价格为2397美元/盎司（555元/克），同比上涨23%。 3、精矿 精矿产量同比增长39%至755,083吨，而销量达到570,837吨，同比增长4%。 铜、金和精矿产量分别超出预期6%、7%和6%，这一结果主要归功于第7阶段的高品位矿石和对效率的不懈关注。 ►财务业绩情况 净销售额达到26.64亿美元，比去年同期增长31%，主要得益于高品位矿石支撑的黄金销量增加，以及黄金和铜的实现价格有利，分别上涨了23%和10%。然而，截至2024年底，部分精矿被战略性保留以支持即将扩大的冶炼厂。强劲的财务表现主要归功于黄金销售，占总销售额的比例从2023年的44%上升到约55%。 EBITDA为14.26亿美元，比去年同期增长40%，利润率为54%，这与净销售额的增长和严格的成本控制措施一致。 净利润为6.42亿美元，比去年同期增长148%，这一显著的增长主要归功于更高的净销售额，这使得净利润率从13%提升至24%。 截至2024年12月31日，公司总债务为42.85亿美元，比2023同期增加了33%。合并现金及现金等价物总额为7.54亿 美元，净债务为35.31亿美元。 与去年同期相比，公司2024年的总资本支出增长了18%，达到17.92亿美元。这一增长主要归因于公司的扩张项目，其中包括： 冶炼和贵金属精炼厂（“PMR”）：4.89亿美元；联合循环发电厂（“ccpp”）、液化天然气（“LNG”）和输配电（“T&D”）设施：2.61亿美元；加工厂扩建（含改型）：6.1亿美元；辅助性基础设施：1.98亿美元；维持资本支出：2.34亿美元。 ►在开发项目 Elang铜矿位于Batu Hijau矿附近。在完成Batu Hijau矿第8阶段的矿石开采后，公司计划在Elang铜矿开始生产，在其矿山寿命期间使用Batu Hijau现有的加工基础设施。 与去年的JORC报告相比，Elang储备显著增加，从14亿吨增长到25亿吨，增幅达79%。这一增长包括铜含量增加71%，从104亿磅增至178亿磅；黄金含量增加76%，从1500万盎司增至2640万盎司。关于Elang的可行性研究始于2023年底，目前正在进行中，预计将在2025年上半年完成。 ►公司展望 公司预计2025年金属产量会下降，因为公司将从第7阶段的新矿开采过渡到第8阶段主要开采废料。加工的矿石将主要来自库存和第8阶段外围区的低品位新矿，这些矿石含铜和金量低于第7和第8阶段底部的矿石。对于2025年，公司预计精矿产量将达到430,000吨，这将产生2.28亿磅铜（10.34万吨）和90,000盎司金（2.8吨）。随着公司在2026年进入第8阶段矿体中心部分，金属产量预计将显著增加，可能超过历史表现。 2024Q4，公司为冶炼厂的爬坡储备了一部分精矿，到2024年底，库存量约为19万吨，这部分销售推迟至冶炼厂产量逐步增加。冶炼项目于2024年5月31日机械竣工，进入试运行阶段，于2025年2月12日成功生产出第一块阳极铜，自2025年2月以来已生产了约4000吨阳极铜，预计3月下旬将生产出首块阴极铜。随着公司从销售精矿过渡到提供阴极铜和金条，它面临着技术挑战（例如工艺优化和设备性能），这些挑战的解决对于顺利转向全面运营至关重要。 公司的生产指导依赖于预期的矿石开采量和精矿产量。鉴于冶炼厂爬产面临的挑战，预测全年阴极铜和金条的产量十分困难。为了应对冶炼厂可能的减产，公司将正式向政府申请精矿出口许可。 公司正在建设一座450兆瓦的联合循环发电厂（C-CPP）以及配套的液化天然气设施，这些设施将分阶段投入运行，从2024年开始建设，预计到2025年底全部完工。两座50兆瓦双燃料燃气轮机于2024Q2成功投入运行，目前正持续为冶炼厂供电。其余四台燃气 轮机处于备 用状态，其 燃烧计划与BatuHijau的电力需求相匹配。同样，液化天然气储存和再气化设 施也在稳步推进。这座新发电厂将为冶炼厂、加工工厂扩建项目以及未来的Elang矿提供电力。 公司也在扩大加工厂，将其年产能提升至8500万吨，超过现有产能的两倍。此次扩建将使炼厂能够处理来自Batu Hijau第8期和未来Elang矿的矿石，满足日益增长的产品需求。预计加工厂扩建将在2025Q4达到机械竣工。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。