核心观点与关键数据
公司2025年一季度实现营收129.1亿元，同比增长13.0%，环比增长13.8%；归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%，环比下降43.1%。毛利率为7.1%，同比下降0.8个百分点，环比下降4.5个百分点；净利率为3.3%，同比提升0.1个百分点，环比下降2.1个百分点。公司加强费用管控，销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%，同比及环比均有所下降。信用减值损失同比增长192%，主要因预期损失模型计提减值增加。
行业与终端表现
行业层面，25Q1批发销量26.5万辆，同比下降2.7%，环比增长21.0%；终端销量15.4万辆，同比增长13.3%，环比下降10.3%。天然气重卡上险量4.7万辆，同比增长3.8%，环比增长58.4%，渗透率达30.6%，同比提升2.8个百分点，环比提升13.3个百分点；新能源重卡终端销量3.0万辆，同比增长176.4%，环比下降9.8%，渗透率达19.7%，同比提升11.6个百分点，环比提升0.1个百分点。集团层面，天然气重卡上险量1.0万辆，同比下降16.6%，环比增长83.8%；新能源重卡上险量0.4万辆，同比增长177.4%，环比增长32.8%。政策方面，交通运输部等三部门将天然气重卡纳入补贴范围，或进一步刺激行业销量，公司有望受益。
出口与海外市场
25Q1行业出口非俄市场6.4万辆，同比增长26.4%，环比下降6.3%。公司出口表现亮眼，非俄市场为公司优势市场，俄罗斯市场下滑影响有限。2024年公司集团出口13.4万辆，同比增长3%，位居行业第一，海外竞争力持续提升，未来有望表现亮眼。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.5/22.2/25.1亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策推行不及预期、天然气价格大幅上涨、新能源重卡需求不及预期、海外竞争加剧等风险。
