加强费用管控，静待需求复苏

业绩简评 2023年8月14日公司公布2023年中报，报告期内实现营收65.1亿元，同比下降2.6%；净亏损1.15亿元，同比下滑141.7%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比下滑160.6%。Q2业绩基本符合预期。 经营分析 加强费用管控，盈利环比改善。公司物联网行业下游需求仍处于 底部，Q2单季度实现营收33.8亿元，同比下降7.05%。此外公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本增加，导致上半年净利润出现亏损。二季度公司采取多种措施降本增效，对公司人员薪酬和人员招聘等进行管控，研发费用率从Q1的14%下降至Q2的11.6%，盈利环比改善，Q2单季度实现净利润0.2亿元，环比实现 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利，同比下滑87.2%。 推进国际化战略，加大研发丰富产品品类。上半年国内需求下滑，公司海外收入小幅增长5.2%，达到36.6亿元，占整体收入比重达56.2%。公司基于在通信模组领域积累的技术与客户资源，拓展产 公司基本情况（人民币） 品至5G+AI模组、GNSS定位模组和卫星通信模组，纵向延伸布局垂直行业一体化解决方案，物联网云平台已累计服务超500家客户，ODM业务已为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，收入保持快速增长。提供全栈车载模组产品，4G智能模组导入规模量产，5G智能模组达到量产级别，5GR16下一代车载平台获海外头部车企全球定点项目。 全球模组龙头地位稳固，AI增量带动下游需求复苏。根据 Counterpoint，1Q23公司在全球蜂窝物联网模块出货量市场份额为38.5%，头部领先地位稳固。伴随AI向边缘侧转移，公司推出多款智能模组提高终端侧的算力+连接能力，赋能边缘AI应用。看好公司持续迭代丰富产品矩阵，通过产业链拓展延伸，实现多元化收入。 盈利预测与投资建议 考虑物联网模组行业仍处于周期底部，结合公司中报业绩，我们 135.00 118.00 101.00 84.00 67.00 50.00 220815 成交金额移远通信沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,262 14,230 16,001 19,491 23,796 营业收入增长率 84.45% 26.36% 12.44% 21.81% 22.09% 归母净利润(百万元) 358 623 434 746 948 归母净利润增长率 89.43% 73.94% -30.24% 71.72% 27.05% 摊薄每股收益(元) 2.463 3.296 1.642 2.820 3.583 每股经营性现金流净额 -3.36 2.65 2.23 2.22 3.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.16% 16.74% 10.82% 16.22% 17.69% P/E 82.78 30.59 30.74 17.90 14.09 P/B 9.24 5.12 3.33 2.90 2.49 下调公司盈利预测，预计23-25年营收160亿元、195亿元、238亿元，归母净利润4.3亿元、7.5亿元、9.5亿元，对应PE分别为31X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,106 11,262 14,230 16,001 19,491 23,796 货币资金 611 1,133 2,199 1,868 1,871 1,823 增长率 84.4% 26.4% 12.4% 21.8% 22.1% 应收款项 1,313 2,257 2,673 2,565 2,995 3,502 主营业务成本 -4,871 -9,284 -11,416 -12,860 -15,677 -19,155 存货 1,438 2,699 3,014 2,995 3,565 4,198 %销售收入 79.8% 82.4% 80.2% 80.4% 80.4% 80.5% 其他流动资产 350 506 415 552 680 815 毛利 1,235 1,978 2,815 3,141 3,814 4,640 流动资产 3,711 6,595 8,301 7,979 9,111 10,339 %销售收入 20.2% 17.6% 19.8% 19.6% 19.6% 19.5% %总资产 80.7% 81.0% 80.8% 75.7% 76.8% 77.9% 营业税金及附加 -8 -13 -12 -19 -23 -29 长期投资 100 74 91 91 91 91 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 595 1,167 1,318 1,823 1,928 2,033 销售费用 -198 -361 -455 -496 -585 -690 %总资产 12.9% 14.3% 12.8% 17.3% 16.3% 15.3% %销售收入 3.2% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 无形资产 162 186 450 530 610 690 管理费用 -184 -266 -340 -464 -546 -642 非流动资产 890 1,545 1,972 2,565 2,748 2,930 %销售收入 3.0% 2.4% 2.4% 2.9% 2.8% 2.7% %总资产 19.3% 19.0% 19.2% 24.3% 23.2% 22.1% 研发费用 -707 -1,022 -1,335 -1,712 -1,852 -2,237 资产总计 4,601 8,140 10,273 10,545 11,859 13,268 %销售收入 11.6% 9.1% 9.4% 10.7% 9.5% 9.4% 短期借款 873 1,698 2,099 2,188 2,217 2,013 息税前利润（EBIT） 139 316 673 450 809 1,043 应付款项 1,497 2,267 2,728 2,688 3,277 4,004 %销售收入 2.3% 2.8% 4.7% 2.8% 4.1% 4.4% 其他流动负债 273 671 698 659 776 908 财务费用 41 12 -110 -132 -140 -136 流动负债 2,643 4,635 5,525 5,535 6,269 6,925 %销售收入 -0.7% -0.1% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 长期贷款 89 233 973 973 973 973 资产减值损失 -22 11 -90 -20 -26 -34 其他长期负债 0 63 55 23 16 12 公允价值变动收益 -30 0 23 40 30 20 负债 2,733 4,931 6,553 6,530 7,259 7,910 投资收益 -4 -11 65 65 55 45 普通股股东权益 1,869 3,208 3,720 4,015 4,600 5,359 %税前利润 n.a n.a 10.6% 14.4% 7.1% 4.6% 其中：股本 107 145 189 189 189 189 营业利润 173 360 611 453 777 987 未分配利润 544 810 1,271 1,565 2,151 2,910 营业利润率 2.8% 3.2% 4.3% 2.8% 4.0% 4.1% 少数股东权益 0 1 -1 -1 -1 -1 营业外收支 5 1 3 0 0 0 负债股东权益合计 4,601 8,140 10,273 10,545 11,859 13,268 税前利润利润率 179 2.9% 362 3.2% 613 4.3% 453 2.8% 777 4.0% 987 4.1% 比率分析 所得税 10 -3 7 -18 -31 -39 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -5.9% 0.9% -1.2% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 189 358 621 434 746 948 每股收益 1.766 2.463 3.296 1.642 2.820 3.583 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 17.462 22.071 19.686 15.175 17.388 20.256 归属于母公司的净利润 189 358 623 434 746 948 每股经营现金净流 -3.724 -3.358 2.655 2.230 2.220 3.407 净利率 3.1% 3.2% 4.4% 2.7% 3.8% 4.0% 每股股利 0.000 0.500 0.510 0.740 0.850 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.11% 11.16% 16.74% 10.82% 16.22% 17.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.11% 4.40% 6.06% 4.12% 6.29% 7.14% 净利润 189 358 621 434 746 948 投入资本收益率 5.19% 6.09% 10.02% 6.02% 9.96% 11.99% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 121 211 395 23 29 37 主营业务收入增长率 47.85% 84.45% 26.36% 12.44% 21.81% 22.09% 非经营收益 5 1 16 75 94 109 EBIT增长率 -20.60% 127.26% 113.09% -33.17% 79.85% 28.94% 营运资金变动 -714 -1,059 -530 -111 -450 -450 净利润增长率 27.71% 89.43% 73.94% -30.24% 71.72% 27.05% 经营活动现金净流 -399 -488 502 421 419 644 总资产增长率 56.93% 76.91% 26.21% 2.64% 12.46% 11.89% 资本开支 -551 -927 -337 -602 -185 -185 资产管理能力 投资 259 -17 35 43 30 20 应收账款周转天数 40.4 39.6 46.6 45.0 43.0 41.0 其他 3 0 0 65 55 45 存货周转天数 81.0 81.3 91.3 85.0 83.0 80.0 投资活动现金净流 -289 -945 -302 -494 -100 -120 应付账款周转天数 73.0 57.4 59.3 56.0 56.0 56.0 股权募资 0 1,061 1 0 0 0 固定资产周转天数 34.2 36.8 31.3 39.2 34.1 29.4 债权募资 754 1,004 966 65 29 -204 偿债能力 其他 -53 -106 -179 -314 -340 -363 净负债/股东权益 18.83% 24.86% 22.85% 31.62% 28.17% 21.26% 筹资活动现金净流 700 1,959 787 -250 -310 -567 EBIT利息保障倍数 -3.4 -25.3 6.1 3.4 5.8 7.7 现金净流量 13 523 1,066 -322 9 -43 资产负债率 59.39% 60.57% 63.79% 61.93% 61.21% 59.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报