需求疲软叠加激励费用影响利润，静待复苏及新品放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.08元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 169 市价(元) 26.08 市值(百万元) 10,570 流通市值(百万元) 4,396 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《希荻微公司深度：DC/DC 实力玩家，版图扩张 》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 228 463 586 726 878 增长率yoy% 98% 103% 27% 24% 21% 净利润（百万元） -145 26 -16 68 111 增长率yoy% -1413% 118% -163% 525% 63% 每股收益（元） -0.36 0.06 -0.04 0.17 0.27 每股现金流量 -0.05 0.13 0.29 0.48 0.86 净资产收益率 -35% 5% -4% 17% 26% P/E -73.0 412.2 -658.3 155.0 95.0 P/B 25.9 21.9 26.5 26.8 24.3 备注：股价日期为2023/1/30；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  需求疲软叠加高激励费用，利润承压。公司发布业绩预告： 1）2022：预计归母净利润-19~-13百万，同比-174%~-151%。预计扣非-32~-26百万，同比-309%~-269%。 2）22Q4：预计归母净利润-45~-39百万，环比-1472%~-1289%，21Q4归母净利润7百万。Q3扣非-4万，预计Q4扣非-48~-42百万。下游手机、PC等消费电子需求疲软，公司收入增长放缓，全年股权激励费用影响利润4900万，另计提了存货减值准备。  消费电子模拟市场长坡厚雪，待下游需求复苏。21H1手机贡献98%营收。 1）DCDC：拳头产品，输出纹波、瞬态响应等指标世界领先，目前主要向 MTK/高通出货，主要给其套片内芯片配套供电，公司是该细分领域唯一大陆厂商，在手机非主芯片平台集成市场市占率11%，仍有提升空间。 2）锂电池管理：电荷泵是主要产品，2019年突破海外垄断，2019、2020 年出货华为，目前进入OPPO 旗舰机，在手机非主芯片平台集成市场市占率6%，主要竞争对手为海外大厂，发展空间广阔。 3）端口保护及信号切换：19 年起出货，目前出货大陆安卓系所有头部品牌。 4）增长动力：①此前受产能影响，国内品牌占比较低，23年占比将提升；②在三星的份额有较大提升空间；③应用扩展至笔电，已布局端口保护和信号切换芯片；④ACDC方面借助与Navitas的行业联动，聚焦公司重点产品线，获得Navitas股权，共享Navitas的发展红利。  汽车、工业、通信、存储产品有序布局。非消费类产品的销售收入占比在1%左右。 1）车规DCDC已出货，有序布局其他产品。2015年车规级DCDC进入高通车机平台参考设计，关键指标领先国际龙头竞品，2018年通过YuraTech出货现代、起亚，2021年出货奥迪，2022年出货问界、红旗、小鹏。同时公司继续布局研发车规DCDC、LDO、端口保护、以及车规和工规的高性能高边开关和电子保险丝芯片等重点汽车、工业、通信及存储领域模拟芯片产品，预期新产品达到与国际龙头厂商相当的技术水平，并达到国内领先地位。截至22H2，研发管线已有十余款按照AEC-Q100 Grade 1标准要求开发的产品处于在研或定义状态。 2）汽车模拟芯片大市场，低自给。全球模拟芯片500多亿美元市场中，约25%用于汽车，规模100+亿美元，TI、ADI 两家占据全球半壁江山。  投资建议：21年底半导体开始进入下行周期，以手机为代表的消费电子需求疲软，下游进入去库存阶段，公司90%+营收来自手机，业绩明显承压，叠加全年股权激励费用影响4900万利润，22年利润下滑。目前半导体下行周期即将触底，期待下游需求复苏后公司业绩迎来修复，考虑公司在汽车、工业等领域有序布局，持续看好公司未来发展。调整22-24年净利润分別为-0.16/0.68/1.11亿元，对应PE为-658/155/95倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：新品研发进度不及预期、大客户集中风险、毛利率波动较大、国际贸易摩擦风险、研报使用的信息更新不及时等风险。 需求疲软叠加激励费用影响利润，静待复苏及新品放量 希荻微(688173.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2023年01月31日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01希荻微 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金36176218263营业收入463586726878应收票据0000营业成本213290370448应收账款36414552税金及附加0000预付账款26467销售费用24323940存货9593115132管理费用58777381合同资产0000研发费用150199152162其他流动资产385338348362财务费用4102943流动资产合计577651730816信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-10-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益-1000固定资产144217911,134投资收益7234在建工程01001000其他收益4444无形资产23324253营业利润24-1668111其他非流动资产25262727营业外收入0000非流动资产合计625799591,214营业外支出0000资产合计6391,2301,6902,029利润总额24-1668111短期借款05881,0261,294所得税-2000应付票据0000净利润26-1668111应付账款2487112137少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润26-1668111合同负债0111316NOPLAT30-697154其他应付款12121212EPS（按最新股本摊薄）0.06-0.040.170.27一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债46595661主要财务比率流动负债合计997731,2371,537会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率102.7%26.5%23.9%21.0%其他非流动负债58585858EBIT增长率-119.3%-121.9%-1722.4%59.6%非流动负债合计58585858归母公司净利润增长率-117.7%-162.6%-524.8%63.2%负债合计1578311,2951,595获利能力归属母公司所有者权益482399395434毛利率54.0%50.5%49.0%49.0%少数股东权益0000净利率5.5%-2.7%9.4%12.7%所有者权益合计482399395434ROE5.3%-4.0%17.3%25.6%负债和股东权益6391,2301,6902,029ROIC16.2%-0.8%8.5%10.8%偿债能力现金流量表资产负债率24.6%67.6%76.6%78.6%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比15.5%166.2%278.6%315.1%经营活动现金流53119194349流动比率5.80.80.60.5现金收益420200347速动比率4.90.70.50.4存货影响-762-22-17营运能力经营性应收影响2217-4-7总资产周转率0.70.50.40.4经营性应付影响33632525应收账款周转天数36242120其他影响3237-62应付账款周转天数236997100投资活动现金流-65-485-490-456存货周转天数9711710199资本支出-33-522-484-446每股指标（元）股权投资0000每股收益0.06-0.040.170.27其他长期资产变化-3237-6-10每股经营现金流0.130.300.480.87融资活动现金流-9506338153每股净资产1.200.990.981.08借款增加12588438268估值比率股利及利息支付06-165-216P/E412-65815595股东融资7000P/B22262724其他影响-28-8865101EV/EBITDA17927,4463621单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所