证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 化学制剂 2022年09月14日 贝达药业（300558）2022年中报点评 强推 （维持） 恩沙放量Q2同比环比增长，激励费用影响 利润表现 目标价：63.4元 当前价：45.26元 事项：  2022上半年公司实现营收12.53亿元，同比增长8.50%；归母净利润9472万元，同比下滑55.96%；扣非净利润6033万元，同比下滑69.45%。 评论：  Q2同比/环比双增长，激励费用影响利润表现。在二季度疫情影响下，公司单Q2实现营收6.69亿元，环比2022Q1增长14.4%、同比2021Q2增长24.6%，产品销售仍然保持稳健。2022上半年埃克替尼销量增长37.40%，预计埃克替尼降价影响已经基本消除。恩沙替尼和贝伐珠单抗贡献了增量销售，其中恩沙替尼放量迅速，上半年销量增长1495.29%，由于恩沙替尼PFS较长，具备逐季环比持续增长潜力，我们预计全年有望实现5-6亿销售。同时，由于上半年公司激励费用1.21亿元，导致利润下滑，剔除该因素有望持平。  管线继续推进，静待产品收获。上半年公司研发投入4.59亿元，同比增长15.27%。目前公司已经拥有3款产品在售，后续3代EGFR-TKI贝福替尼二线适应症处于审评阶段、一线适应症3期即将完成，有望近期申报并在2023年上市；伏罗尼布处于审评阶段有望2023年上市；BPI-16350进入临床III期；巴替利单抗+泽弗利单抗(宫颈癌)和MCLA-129(肺癌)均处于关键临床阶段，预计有望在2023年申报上市。  投资建议：维持“强推”评级。我们预计2022-2024年，公司有望实现净利润2.43、4.76、6.49亿元，同比增长-36.6%、96.0%和36.3%，若加回激励费用，实际经营利润有望更高。对应22-24年EPS分别为0.58、1.14和1.56元，对应PE分别为78、40和29倍。受到产品获批进度影响下调盈利预测，根据DCF估值，给予公司整体估值263亿元，对应目标价为63.4元，维持“强推”评级。  风险提示：临床进度不及预期，产品研发进度不及预期，行业政策变动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,246 2,692 3,514 4,734 同比增速(%) 20.1% 19.9% 30.6% 34.7% 归母净利润(百万) 384 243 476 649 同比增速(%) -36.8% -36.6% 96.0% 36.3% 每股盈利(元) 0.92 0.58 1.14 1.56 市盈率(倍) 49 78 40 29 市净率(倍) 4.1 4.0 3.6 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月13日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 公司基本数据 总股本(万股) 41,653.60 已上市流通股(万股) 41,516.26 总市值(亿元) 188.52 流通市值(亿元) 187.90 资产负债率(%) 33.27 每股净资产(元) 11.30 12个月内最高/最低价 97.51/40.49 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《贝达药业（300558）2021年中报点评：埃克恩沙双驱动，多个产品进入报批阶段》 2021-08-11 《贝达药业（300558）2020年业绩预告点评：扣非业绩高增长，埃克替尼有望稳步增长》 2021-01-29 《贝达药业（300558）重大事项点评：KRAS抑制剂受理，肺癌市场潜力巨大》 2021-01-22 -53%-32%-10%12%21/0921/1122/0222/0422/0622/092021-09-14~2022-09-13贝达药业沪深300华创证券研究所 贝达药业（300558）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 792 380 328 690 营业收入 2,246 2,692 3,514 4,734 应收票据 4 1 2 4 营业成本 174 197 264 357 应收账款 169 126 160 228 税金及附加 15 22 26 31 预付账款 31 22 34 47 销售费用 815 976 1,275 1,799 存货 293 316 391 546 管理费用 327 619 703 947 合同资产 0 0 0 0 研发费用 566 651 780 956 其他流动资产 365 401 484 625 财务费用 1 21 25 27 流动资产合计 1,654 1,246 1,399 2,140 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 37 37 37 37 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 679 1,290 1,721 1,935 投资收益 15 15 15 15 在建工程 640 740 865 965 其他收益 33 33 33 33 无形资产 1,183 1,065 958 862 营业利润 396 253 490 666 其他非流动资产 2,069 2,069 2,069 2,069 营业外收入 2 2 3 3 非流动资产合计 4,617 5,210 5,659 5,877 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 6,271 6,456 7,058 8,017 利润总额 390 247 485 661 短期借款 0 0 0 0 所得税 10 6 13 18 应付票据 0 0 0 0 净利润 380 241 472 643 应付账款 431 349 404 588 少数股东损益 -4 -2 -4 -6 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 384 243 476 649 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 381 261 496 669 其他应付款 239 239 239 239 EPS(摊薄)（元） 0.92 0.58 1.14 1.56 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 212 312 388 519 主要财务比率 流动负债合计 888 906 1,037 1,353 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.1% 19.9% 30.6% 34.7% 其他非流动负债 697 697 697 697 EBIT增长率 -44.9% -31.4% 89.7% 35.0% 非流动负债合计 697 697 697 697 归母净利润增长率 -36.8% -36.6% 96.0% 36.3% 负债合计 1,585 1,603 1,734 2,050 获利能力 归属母公司所有者权益 4,561 4,730 5,206 5,855 毛利率 92.2% 92.7% 92.5% 92.5% 少数股东权益 125 123 118 112 净利率 16.9% 8.9% 13.4% 13.6% 所有者权益合计 4,686 4,853 5,324 5,967 ROE 8.2% 5.0% 8.9% 10.9% 负债和股东权益 6,271 6,456 7,058 8,017 ROIC 11.3% 7.2% 11.9% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.3% 24.8% 24.6% 25.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 15.0% 14.5% 13.2% 11.8% 经营活动现金流 527 368 606 781 流动比率 1.9 1.4 1.3 1.6 现金收益 550 469 772 991 速动比率 1.5 1.0 1.0 1.2 存货影响 -105 -23 -74 -155 营运能力 经营性应收影响 -136 54 -47 -82 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 461 -81 55 184 应收账款周转天数 18 20 15 15 其他影响 -243 -51 -100 -157 应付账款周转天数 562 713 514 501 投资活动现金流 -982 -800 -725 -540 存货周转天数 497 557 482 473 资本支出 -1,292 -800 -725 -540 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 0.92 0.58 1.14 1.56 其他长期资产变化 319 0 0 0 每股经营现金流 1.27 0.88 1.45 1.87 融资活动现金流 -96 20 67 121 每股净资产 10.95 11.36 12.50 14.06 借款增加 5 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -138 -26 -31 -32 P/E 49 78 40 29 股东融资 77 77 77 77 P/B 4 4 4 3 其他影响 -40 -31 21 76 EV/EBITDA 47 56 34 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMqNrOoPnMnRyQtOoNsNrM7N9R7NoMqQpNmOeRnNuNfQmNrNaQrQqPMYqNsOwMnNxP 贝达药业（300558）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 贝达药业（300558）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhan