23年业绩承压但边际向好，静待需求复苏和新品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 23年业绩承压但边际向好，静待需求复苏和新品放量 ——圣邦股份（300661.SZ）跟踪报告之六 增持（维持） 23年业绩由于行业景气度影响大幅下滑，23Q4业绩显著改善：根据公司23年业绩预告，预计23年实现归母净利润2.62亿-3.32亿元，同比下降70%-62%；扣非后归母净利润1.86亿-2.55亿元，同比下降78%-70%。公司23年业绩承压主要系全球半导体整体需求仍然低迷。据中国海关总署统计，2023年全年中国集成电路进口数量4,812亿个，进口金额3,510亿美元，同比分别下降10.7%和15.7%。23年Q4单季度来看，实现归母净利润1.2-1.9亿元；扣非后归母净利润0.92亿-1.62亿，环比大幅改善，主要系消费电子下游需求景气度回暖。 消费电子市场逐渐恢复，通信、工控等市场静待恢复：公司下游应用领域主要分为消费类电子和泛工业，23年H1分别占营收约50%，其中，手机约占17%，非手机消费类电子约占32%。23年尤其是下半年以来，消费电子需求逐步回暖。根据IDC数据，24年Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，；23年Q4和Q3分别同比增长8.5%和下滑0.1%。展望24年H1，受益于下游大客户积极拉货以及公司产品矩阵扩张，我们预计公司业绩淡季不淡。工控和通信等市场目前景气度仍然承压，目前工控客户普遍在进行库存调整，预计到24年H2回归至正常的增长模式。 国内泛模拟平台龙头，持续拓展新料号：截至23年H1公司累计可销售产品有30大类4,600余款可供销售物料。23年H1期间公司共推出 300 余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括高精度电压基准、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、高效同步降压芯片、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发 AHP-COT-FB 架构的 DC-DC 降压芯片、四通道 AMOLED 屏电源芯片等。截至2023年中，公司研发人员909人，具有集成电路十年及以上工作经验的人员311人，占比34%，研发的新产品逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势。我们认为，公司在料号数量上已处于国内领先地位，未来随着前期研发投入逐步进入变现期以及下游景气度回暖，有望开启新一轮成长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年业绩预告情况以及工控、通信等下游景气度尚未完全恢复，下调23-25年归母净利润预测由7.91亿/10.67亿/13.31亿元至3.13亿/6.02亿/8.25亿元，调整幅度为-60%/-44%/-38%，23-25年对应PE分别为101/52/38X。我们看好公司作为平台型模拟芯片龙头的发展潜力，但考虑到公司短期业绩压力、库存水平以及行业竞争格局，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化超出预期；新产品研发不及预期；下游市场需求恢复不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,238 3,188 2,631 3,287 4,113 营业收入增长率 87.07% 42.40% -17.46% 24.92% 25.15% 归母净利润（百万元） 699 874 313 602 825 归母净利润增长率 142.21% 24.92% -64.21% 92.62% 37.02% EPS（元） 2.96 2.44 0.67 1.29 1.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.07% 25.20% 8.52% 14.25% 16.63% P/E 23 28 101 52 38 P/B 6.6 7.0 8.6 7.4 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23；注：21-23年公司总股本分别为2.36亿、3.58亿、4.67亿股 当前价：67.30元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.67 总市值(亿元)： 314.57 一年最低/最高(元)： 58.42/107.39 近3月换手率： 38.33% 股价相对走势 -50%-38%-25%-13%0%04/2307/2310/2301/24圣邦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.14 -7.53 -19.42 绝对 1.58 0.96 -31.38 资料来源：Wind 相关研报 23Q1业绩承压，产品矩阵持续丰富——圣邦股份（300661.SZ）跟踪报告之五（2023-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 圣邦股份（300661.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,238 3,188 2,631 3,287 4,113 营业成本 996 1,307 1,315 1,642 2,121 折旧和摊销 29 50 55 70 90 税金及附加 13 19 16 20 23 销售费用 118 169 187 197 247 管理费用 70 76 97 107 123 研发费用 378 626 710 723 782 财务费用 -3 -42 -4 -5 -5 投资收益 110 33 0 0 0 营业利润 740 921 336 648 887 利润总额 739 921 336 648 887 所得税 50 63 24 45 62 净利润 689 858 313 602 825 少数股东损益 -10 -15 0 0 0 归属母公司净利润 699 874 313 602 825 EPS(元) 2.96 2.44 0.67 1.29 1.77 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 763 948 525 606 797 净利润 699 874 313 602 825 折旧摊销 29 50 55 70 90 净营运资金增加 346 472 -357 292 402 其他 -311 -448 515 -358 -520 投资活动产生现金流 -320 -526 -88 -150 -200 净资本支出 -181 -260 -100 -150 -200 长期投资变化 275 406 0 0 0 其他资产变化 -414 -672 12 0 0 融资活动现金流 -46 14 -103 -42 -85 股本变化 80 122 109 0 0 债务净变化 17 4 0 0 0 无息负债变化 259 244 -119 142 203 净现金流 388 478 334 413 512 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,049 4,343 4,430 5,128 6,066 货币资金 1,186 1,652 1,986 2,399 2,911 交易性金融资产 371 528 528 528 528 应收账款 93 111 127 158 198 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 9 7 8 10 12 存货 399 702 447 610 874 其他流动资产 38 71 65 72 80 流动资产合计 2,108 3,075 3,165 3,782 4,610 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 275 406 406 406 406 固定资产 114 238 277 339 420 在建工程 111 65 64 70 83 无形资产 28 42 41 40 40 商誉 81 81 81 81 81 其他非流动资产 21 71 71 71 71 非流动资产合计 941 1,269 1,265 1,345 1,455 总负债 645 893 774 916 1,120 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 247 287 289 361 467 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 0 0 0 0 流动负债合计 487 695 613 755 958 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 83 115 115 115 115 非流动负债合计 157 198 161 161 161 股东权益 2,404 3,451 3,656 4,211 4,946 股本 236 358 467 467 467 公积金 951 1,177 1,099 1,123 1,123 未分配利润 1,216 1,910 2,084 2,616 3,351 归属母公司权益 2,406 3,466 3,672 4,227 4,962 少数股东权益 -1 -16 -16 -16 -16 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 55.5% 59.0% 50.0% 50.1% 48.4% EBITDA率 34.7% 39.9% 14.7% 21.7% 22.5% EBIT率 32.7% 37.5% 12.6% 19.6% 20.3% 税前净利润率 33.0% 28.9% 12.8% 19.7% 21.6% 归母净利润率 31.2% 27.4% 11.9% 18.3% 20.1% ROA 22.6% 19.8% 7.1% 11.7% 13.6% ROE（摊薄） 29.1% 25.2% 8.5% 14.2% 16.6% 经营性ROIC 50.0% 57.1% 18.4% 29.2% 30.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 21% 21% 17% 18% 18% 流动比率 4.33 4.42 5.16 5.01 4.81 速动比率 3.51 3.41 4.43 4.20 3.90 归母权益/有息债务 139.72 164.85 174.61 201.02 235.97 有形资产/有息债务 156.24 188.22 192.37 225.60 270.24 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.28% 5.29% 7.10% 6.00% 6.00% 管理费用率 3.15% 2.39% 3.70% 3.25% 3.00% 财务费用率 -0.16% -1.31% -0.15% -0.14% -0.13% 研发费用率 16.89% 19.63% 27.00% 22.00% 19.00% 所得税率 7% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.50 0.30 0.10 0.19 0.26 每股经营现金流 3.23 2.65 1.12 1.30 1.71 每股净资产 10.18 9.68 7.86 9.04 10.62 每股销售收入 9.47 8.90 5.63 7.03 8.80 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 23 28 101 52 38 PB 6.6 7.0 8.6 7.4 6.3 EV/EBITDA