短期业绩承压，静待需求复苏与新品成长

兆威机电(003021) /电机II /公司点评 /2023.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 短期业绩承压，静待需求复苏与新品成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-26 收盘价(元) 72.00 流通股本(亿股) 0.60 每股净资产(元) 17.40 总股本(亿股) 1.71 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩整体稳健，XR、汽车开启新增长极》 2023-03-30 ❖ 事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营收2.22亿元，同比+3.20%，实现归母净利润0.28亿元，同比+24.47%，扣非净利润0.18亿元，同比-17.11%，毛利率27.12%，同比+0.41pcts。 ❖ 短期或因多因素影响业绩承压，长期成长趋势不变：23Q1公司收入实现微增，下游需求整体景气度尚未大幅回暖，部分新品也未进入快速增长期。扣非净利润同比有所下滑，我们推测是市场开拓、奖金发放、新品前期研发带来相关费用增长，对利润形成一定挤压。加上政府补助与理财产品投资收益的非经常性损益影响约1000万元，归母净利润同比有所增长。展望后续，下游泛消费需求有望企稳复苏，公司在智能汽车、XR等领域卡位优异，业绩有望迎来快速成长期。 ❖ AI时代XR空间广阔，微传统系统迎成长机遇：2023年苹果MR入局有望催化行业热潮，AI时代XR入口地位明确，长线空间广阔。公司IPD调节模组凭借精密制造能力在国内VR龙头占据独供地位，年内有望发布的苹果MR同样有望搭载且价值量有望提升，未来屈光调节环节公司亦存潜在机遇，长线受益下游终端放量及视觉调节环节升级迎价量齐升。 ❖ 汽车电子绑定大客户，智能化驱动微传统系统应用涌现：公司在汽车电子行业，与博世、比亚迪、长城及其他国内主要汽车行业客户有多年的合作基础，微传动系统在尾翼、尾门、屏、门把手等环节已有合作进展。公司深度绑定下游大客户，随着未来汽车智能化渗透率提升微传统系统应用不断涌现，公司有望享有更多发展机遇。 ❖ 投资建议：公司短期业绩承压，微传动系统壁垒高筑，未来XR、汽车领域持续拓展业绩有望快速增长。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.91/3.04/4.51亿元，EPS为1.11/1.78/2.63元/股，对应PE倍数为64.68/40.54/27.36倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格上涨风险；XR、汽车等下游需求不及预期风险；研发项目不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1140 1152 1482 1911 2698 收入增长率(%) -4.61 1.09 28.56 29.01 41.16 归母净利润(百万元) 148 150 191 304 451 净利润增长率(%) -39.71 2.00 26.71 59.55 48.19 EPS(元/股) 0.86 0.88 1.11 1.78 2.63 PE 92.85 54.63 64.68 40.54 27.36 ROE(%) 5.22 5.11 6.08 8.84 11.58 PB 4.84 2.79 3.93 3.58 3.17 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -7%43%93%143%194%244%兆威机电沪深300上证指数电机II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1140.00 1152.46 1481.58 1911.42 2698.13 成长性 减:营业成本 801.04 809.54 1013.14 1295.88 1812.13 营业收入增长率 -4.6% 1.1% 28.6% 29.0% 41.2% 营业税费 7.52 10.03 12.74 16.44 23.20 营业利润增长率 -42.1% 1.6% 26.6% 59.5% 48.2% 销售费用 43.17 45.42 51.86 66.90 93.09 净利润增长率 -39.7% 2.0% 26.7% 59.5% 48.2% 管理费用 57.01 62.65 74.08 95.57 134.91 EBITDA增长率 -44.7% 5.3% 54.9% 31.4% 38.6% 研发费用 132.83 117.34 133.34 172.03 242.83 EBIT增长率 -58.9% 0.6% 98.3% 34.2% 47.5% 财务费用 -37.34 -35.88 -1.76 -0.89 -5.36 NOPLAT增长率 -57.2% 1.0% 98.3% 34.2% 47.5% 资产减值损失 -10.46 -7.54 -40.00 0.00 0.00 投资资本增长率 3.2% 5.0% 6.3% 9.5% 12.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 2.0% 4.2% 6.5% 9.7% 13.1% 投资和汇兑收益 16.31 13.75 22.22 28.67 40.47 利润率 营业利润 156.37 158.83 201.15 320.93 475.58 毛利率 29.7% 29.8% 31.6% 32.2% 32.8% 加:营业外净收支 -0.17 -0.08 0.00 0.00 0.00 营业利润率 13.7% 13.8% 13.6% 16.8% 17.6% 利润总额 156.20 158.75 201.15 320.93 475.58 净利润率 12.9% 13.1% 12.9% 15.9% 16.7% 减:所得税 8.65 8.25 10.46 16.69 24.73 EBITDA/营业收入 14.7% 15.3% 18.5% 18.8% 18.5% 净利润 147.55 150.50 190.69 304.24 450.85 EBIT/营业收入 9.5% 9.5% 14.7% 15.2% 15.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 447.78 147.45 104.00 327.86 589.22 固定资产周转天数 99 211 199 186 123 交易性金融资产 753.38 472.95 472.95 472.95 472.95 流动营业资本周转天数 567 550 458 344 278 应收帐款 298.30 368.63 466.48 610.91 909.91 流动资产周转天数 825 752 614 553 495 应收票据 11.14 14.88 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 104 104 101 101 101 预付帐款 4.17 8.25 10.13 12.96 18.12 存货周转天数 65 72 72 72 72 存货 152.22 172.64 233.92 286.10 441.08 总资产周转天数 1007 1065 893 764 624 其他流动资产 875.08 1168.66 1168.66 1168.66 1168.66 投资资本周转天数 916 951 787 668 534 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.2% 5.1% 6.1% 8.8% 11.6% 长期股权投资 0.00 67.32 67.32 67.32 67.32 ROA 4.5% 4.2% 5.0% 7.0% 9.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.6% 3.5% 6.4% 7.9% 10.3% 固定资产 309.28 664.64 805.98 975.52 908.64 费用率 在建工程 256.88 71.66 35.83 0.00 0.00 销售费用率 3.8% 3.9% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 40.16 50.97 55.42 59.88 64.34 管理费用率 5.0% 5.4% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 10.44 8.51 8.51 8.51 8.51 财务费用率 -3.3% -3.1% -0.1% 0.0% -0.2% 资产总额 3262.91 3558.47 3788.73 4327.26 5029.30 三费/营业收入 5.5% 6.3% 8.4% 8.5% 8.3% 短期债务 5.44 39.74 39.74 39.74 39.74 偿债能力 应付帐款 170.30 191.61 261.32 318.01 492.12 资产负债率 13.4% 17.2% 17.2% 20.5% 22.6% 应付票据 42.08 154.73 91.58 223.47 217.09 负债权益比 15.4% 20.7% 20.7% 25.7% 29.2% 其他流动负债 5.55 1.80 1.80 1.80 1.80 流动比率 7.07 4.49 4.39 3.61 3.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.24 1.94 1.90 1.78 1.93 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 54.01 34.97 182.16 244.40 360.48 负债总额 435.90 611.38 650.95 885.24 1136.44 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.20 0.17 0.00 0.00 0.00 股本 171.43 171.30 171.30 171.30 171.30 分红比率 留存收益 749.16 865.60 1056.28 1360.52 1811.37 股息收益率 0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2827.01 2947.09 3137.78 3442.01 3892.87 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.86 0.88 1.11 1.78 2.63 净利润 147.55 150.50 190.69 304.24 450.85 BVPS(元) 16.49 17.20 18.32 20.09 22.73 加:折旧和摊销 59.17 67.35 56.83 68.62 69.21 PE(X) 92.8 54.6 64.7 40.5 27.4 资产减值准备 7.84 11.50 40.00 0.00 0.00 PB(X) 4.8 2.8 3.9 3.6 3.2 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 4.32 -1.99 1.19 1.19 1.19 P/S 12.0 7.1 8.3 6.5 4.6 投资收益 -16.31 -13.75 -22.22 -28.67 -40.47