证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高测股份（688556） 2023年业绩预告点评：切片代工业务短期承压，静待下游需求复苏 2024年01月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.77 一年最低/最高价 30.49/84.47 市净率(倍) 2.71 流通A股市值(百万元) 10,194.20 总市值(百万元) 10,772.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.73 资产负债率(%,LF) 57.05 总股本(百万股) 339.09 流通A股(百万股) 320.87 相关研究 《高测股份(688556)： 2023年三季报点评：业绩偏预告上限，设备+耗材+工艺闭环优势持续兑现》 2023-10-29 《高测股份(688556)：2023年前三季度业绩预增点评：切片代工盈利触底，Q3业绩超预期》 2023-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,571 5,991 8,240 9,644 同比 128% 68% 38% 17% 归属母公司净利润（百万元） 789 1,462 993 1,382 同比 357% 85% -32% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.33 4.31 2.93 4.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.25 7.68 11.32 8.13 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q4受下游需求端影响，切片代工业务利润承压。高测股份预计2023年归母净利润为14.4-14.8亿元，同比增长83%-88%，中值为14.6亿元，同比增长86%；扣非归母净利润为14-14.6亿元，同比增长87%-95%，中值为14.3亿元，同比增长91%。2023Q4单季归母净利润2.7-3.1亿元，中值2.9亿元，同比下降19%，主要系2023Q4受需求减少影响，一方面公司切片代工业务的开工率降低，单GW处于微利状态，另一方面金刚线的量价均有所下降，Q4出货1200万公里+、售价环比降低2-3元约30元/公里（含税）。 ◼ 切片代工模式持续渗透，开工率有望持续提升。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。 ◼ 金刚线持续降本增效，毛利率环比略有下降。2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，我们预计2024全年金刚线出货约1亿公里；从盈利能力来看，2023Q1-Q3公司金刚线毛利率逐季度上升（52%+），虽然Q4价格端下降较多，但受益于公司降本增效推进，例如培育更多新的母线供应商，整合行业高碳钢丝资源&形成更好的供应链竞争机制，Q4毛利率环比仅略有下降，处于行业领先地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们调整公司2023-2025年的归母净利润为14.6（原值15.5，下调6%）/9.9（原值21.8，下调55%）/13.8（原值26.9，下调49%）亿元，对应PE为8/11/8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2023/1/302023/5/292023/9/252024/1/22高测股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 高测股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,422 8,117 12,109 14,657 营业总收入 3,571 5,991 8,240 9,644 货币资金及交易性金融资产 955 1,864 3,082 4,119 营业成本(含金融类) 2,089 3,509 5,773 6,653 经营性应收款项 2,362 4,267 5,796 6,823 税金及附加 17 26 41 43 存货 1,050 1,922 3,163 3,645 销售费用 93 120 206 203 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 347 536 579 其他流动资产 56 64 68 70 研发费用 225 359 536 588 非流动资产 1,224 1,342 1,356 1,308 财务费用 11 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 76 0 0 0 固定资产及使用权资产 958 1,028 1,040 1,014 投资净收益 29 0 0 0 在建工程 62 106 103 77 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 45 49 53 57 减值损失 (104) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 62 62 62 62 营业利润 899 1,624 1,141 1,570 其他非流动资产 97 97 97 97 营业外净收支 (14) 0 0 0 资产总计 5,646 9,460 13,465 15,964 利润总额 884 1,624 1,141 1,570 流动负债 3,065 5,417 8,430 9,547 减:所得税 96 162 148 188 短期借款及一年内到期的非流动负债 30 70 50 50 净利润 789 1,462 993 1,382 经营性应付款项 2,009 4,010 6,448 7,317 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 344 577 950 1,094 归属母公司净利润 789 1,462 993 1,382 其他流动负债 683 759 982 1,086 非流动负债 514 514 514 514 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.33 4.31 2.93 4.08 长期借款 0 0 0 0 应付债券 340 340 340 340 EBIT 883 1,630 1,149 1,578 租赁负债 100 100 100 100 EBITDA 1,036 1,747 1,280 1,721 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 3,579 5,931 8,944 10,061 毛利率(%) 41.51 41.44 29.94 31.02 归属母公司股东权益 2,067 3,529 4,521 5,903 归母净利率(%) 22.09 24.40 12.05 14.33 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,067 3,529 4,521 5,903 收入增长率(%) 127.92 67.80 37.53 17.04 负债和股东权益 5,646 9,460 13,465 15,964 归母净利润增长率(%) 356.66 85.37 (32.10) 39.21 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 224 1,104 1,384 1,131 每股净资产(元) 8.53 14.94 19.30 25.36 投资活动现金流 (682) (35) (120) (70) 最新发行在外股份（百万股） 339 339 339 339 筹资活动现金流 421 40 (20) 0 ROIC(%) 41.25 44.62 22.09 24.35 现金净增加额 (37) 1,109 1,244 1,061 ROE-摊薄(%) 38.15 41.43 21.95 23.41 折旧和摊销 153 117 131 143 资产负债率(%) 63.39 62.70 66.42 63.02 资本开支 (202) (235) (145) (95) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.25 7.68 11.32 8.13 营运资本变动 (770) (543) 41 (495) P/B（现价） 3.88 2.22 1.72 1.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 rVfWkWxXjXhU9WhVsVuZqV7NcMbRtRmMoMnRjMmMoPlOoMmR7NnMoPxNtPpMMYmOoO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业