石头科技（688169.SH）投资策略报告
事件概述：
石头科技发布了2022年年度报告及2023年第一季度报告。公司2022年实现营业收入66.29亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润11.83亿元，同比下降15.62%；实现扣非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.63%。2023年第一季度，公司实现营业收入11.60亿元，同比下降14.68%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降40.42%；实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比下降45.97%。
主要内容与关键数据：
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Q1短期承压，静待需求复苏：2022年，公司在清洁电器行业整体零售额增长仅4%、海外市场需求受外部因素影响的背景下，实现了稳健的收入增长，第四季度单季度收入增长11.25%。分品类看，智能扫地机及配件收入增长13.22%，手持清洁产品及配件收入增长14.14%。分地区看，境内收入增长26.47%，境外收入增长3.54%。分销售模式看，直营模式收入显著提升，主要受境内收入增加和海外电商平台收入增加驱动。
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一季度经营压力加大：2023年第一季度，公司营收增速明显放缓。这主要由于海外欧美经济周期性回落导致的需求抑制，以及国内消费环境复苏缓慢。奥维数据显示，第一季度吸尘器线上销售额下滑约10%，公司增速为-3.4%。一季度为行业销售淡季，随着出口基数降低和消费需求复苏，公司收入端有望改善。
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毛利率提升，费用率变化：2022年全年，公司毛利率提升至49.26%，净利率为17.85%。2023年第一季度，毛利率为49.85%，净利率为17.61%。公司通过原材料成本控制和产品结构优化，提升了整体毛利率。然而，远期外汇合同损失影响了净利率表现。
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现金流和库存管理：公司经营性现金流净额减少，存货周转能力有所下降。截至2023年第一季度末，公司现金和其他流动资产合计增长57.80%，存货略有减少。但存货周转天数和应收账款周转天数分别增加了25.53天和10.85天，表明库存管理面临挑战。
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盈利预测与风险提示：预计公司2023-2025年的营业收入分别为76.98亿、89.94亿、103.61亿元，分别同比增长16.1%、16.8%、15.2%；归母净利润分别为13.93亿、16.88亿、19.50亿元，分别同比增长17.7%、21.2%、15.5%。市盈率为20.11倍、16.60倍、14.37倍。存在原材料价格波动、需求复苏不及预期、新品研发滞后、收入依赖单一品类、行业竞争加剧和汇率波动等风险。
结论：
石头科技在面对外部环境的挑战下，仍保持了稳定的收入增长。然而，2023年第一季度业绩承压，主要是由于全球宏观经济环境的变化和国内市场复苏的滞后。公司通过提升产品结构和优化成本控制，实现了毛利率的提升，但仍面临现金流管理和库存周转的挑战。未来，随着全球经济环境的改善和公司新品的持续推出，预计公司业绩将逐步恢复增长态势。
