盈利能力持续增强，看好后续内需、非俄表现

2025-09-01 西南证券 caddie💞

盈利能力持续增强：公司毛利率和净利率保持稳定增长，25H1毛利率为7.5%，净利率为3.6%；25Q2毛利率为7.9%，净利率为3.9%。费用端控制有效，25Q2销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.8%/1.4%。子公司重汽济南车桥表现亮眼，收入同比增长10.7%，净利润同比增长20.5%。
海外需求结构改变利好公司：公司产品出口优势稳固，主要面向非俄地区（非洲、中东、东南亚），25H1非俄地区出口同比增长35.8%。公司对俄罗斯市场依赖度低，非俄地区需求增长直接利好业绩。
内外销均迎来机遇：国内市场受益于基建投资和“以旧换新”政策，预计下半年天然气车放量及新能源车持续贡献增量。国外市场非俄地区需求旺盛，印尼、越南等地预计增长。
盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为15.4/20.6/25.1亿元，对应PE为14/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推行不及预期、天然气价格上涨、新能源重卡需求不及预期、海外竞争加剧等。