东华测试（300354）公司动态点评 2021年10月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月20日 目前股价 35.12 总市值（亿元） 48.58 流通市值（亿元） 27.60 总股本（万股） 13,832 流通股本（万股） 7,858 12个月最高/最低 38.78/11.79 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<传统力学测试领域龙头，打破电化学站垄断，进入军民监测设备蓝海>> 2021-08-23 市场国产化需求不断提升，公司盈利能力持续增强，看好未来长期成长 ——东华测试（300354）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 177.74 205.27 299.40 423.18 593.34 (+/-%) 32.45% 15.49% 45.86% 41.34% 40.21% 归母净利润（百万元） 30.43 50.36 78.74 122.94 164.36 (+/-%) 72.64% 65.50% 56.37% 56.13% 33.68% 摊薄EPS（元/股） 0.22 0.36 0.57 0.89 1.19 PE 159.64 97.56 61.69 39.51 29.56 资料来源：长城证券研究院  事件：10月19日，公司发布2021年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入1.65亿元，同比增长45.31%；实现归母净利润3,955.97万元，同比增长351.83%。其中第三季度，公司实现营业收入6,295.36万元，同比增长42.30%；实现归母净利润2,399.64万元，同比增长354.09%。  市场国产化需求不断增加，公司紧抓市场机遇，盈利能力持续增强：2021年前三季度，公司实现归母净利润3,955.97万元，同比增长351.83%；实现扣非后归母净利润3,818.93万元，同比增长590.83%。近年随着国家军民融合战略和新基建战略的进一步推进和发展，公司增强与军工企业的合作，主营业务的销售额随基建设施的增加而攀升。近五年来，我国大力发展新型基础设施建设，实现国家数字化、智能化的同时加快高端仪器设备国产化，为公司带来较大的市场需求，公司持续促进产品迭代升级和新产品的研发，加强市场开拓力度，公司业绩稳健增长，盈利能力不断提升。  公司自主研发电化学工作站，打破国外技术垄断，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点：公司以“抗干扰”技术为核心，历时5年推出DH7000系列电化学工作站，成为国内首家自主掌握核心技术的公司，打破国内依赖进口电化学分析设备的被动局面。设备可广泛应用于电化学分析、环境测试、腐蚀和涂料、电池、超级电容器、纳米技术、传感器、燃料电池、太阳能电池的研究，拥有广阔市场前景。随着全球对新能源的开发投入，电化学工作站的下游应用场景-电化学储能及燃料电池将会被持续开发利用，2020年电化学储能的累计装机规模为3269.2MW，同比增长91.2%，2022-2026年燃料电池市场也将以30%的增速增长，为电化学站提供市场空间。公司先一步掌握核心技术，打开国产电化学仪器市场格局。  受益于工业互联时代，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大：随着国家新基建建设和工业物联网的推进，监测仪器作为必不可少的建设基础，市场需求不断扩大，技术水平要求不断提高。公司28年经验技术积累使其在工业互联网感知层，具备很大优势，可提供定制化在线监测服-50%0%50%100%150%20/921/121/421/721/10东华测试机械沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 务,在大型桥梁设施领域已有20年的项目经验积累。公司大力发展基于PHM（故障预测与健康管理）的设备维保平台，对设备进行全周期管理，通过建立故障信息库开发能对设备进行故障诊断和健康管理自动化机器"医生。目前公司PHM业务主要分为三大部分：一是结构力学的在线监测业务，应用在桥梁、高层建筑、港口机械、运输工程机械等方面；二是军工PHM业务，应用在舰船、潜艇、直升机等方面；三是基于 PHM 的设备智能维保管理平台，在化工、钢铁和水务领域已有多个应用案例。  投资建议：鉴于公司作为传统力学测试领域龙头，叠加公司自主研发的电化学工作站，打破国外技术垄断，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点，以及在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大；公司三大业务主线并行，预计公司未来业绩有望实现较快增长，因此继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为0.79亿元、1.23亿元、1.64亿元，EPS 分别为0.57元、0.89元、1.19元，对应PE为62倍、40倍、30倍。  风险提示：盈利水平风险；行业竞争风险；技术流失风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。 qRuMsMoOuMrOuMqPwPqOtQ9P9R7NmOpPsQqRkPqRrRfQtRoM8OmNoPMYrQtQNZnMrO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 177.74 205.27 299.40 423.18 593.34 成长性 营业成本 62.33 69.64 99.07 131.31 182.04 营业收入增长 32.45% 15.49% 45.86% 41.34% 40.21% 销售费用 32.34 33.68 46.89 62.42 80.75 营业成本增长 18.23% 11.72% 42.27% 32.54% 38.63% 管理费用 36.85 33.58 49.10 71.22 92.15 营业利润增长 68.56% 62.06% 39.78% 51.49% 47.86% 研发费用 17.85 20.21 29.64 42.11 59.04 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -0.66 -0.43 -1.05 -1.31 -1.72 归母净利润增长 72.64% 65.50% 56.37% 56.13% 33.68% 其他收益 9.69 14.09 22.00 15.26 17.12 盈利能力 投资净收益 1.06 0.99 1.31 9.15 3.82 毛利率 64.93% 66.08% 66.91% 68.97% 69.32% 营业利润 34.93 56.60 79.12 119.86 177.23 销售净利率 19.65% 27.57% 26.43% 28.32% 29.87% 营业外收支 0.19 0.02 13.01 20.26 11.10 ROE 6.91% 7.95% 16.21% 21.31% 23.60% 利润总额 35.12 56.62 92.13 140.12 188.33 ROIC 198.67% 19.06% 23.09% 32.17% 40.42% 所得税 4.69 6.26 13.31 17.14 23.90 营运效率 少数股东损益 - - 0.08 0.04 0.07 销售费用/营业收入 18.20% 16.41% 15.66% 14.75% 13.61% 归母净利润 30.43 50.36 78.74 122.94 164.36 管理费用/营业收入 20.73% 16.36% 16.40% 16.83% 15.53% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.04% 9.85% 9.90% 9.95% 9.95% 流动资产 275.35 337.64 440.42 538.02 695.20 财务费用/营业收入 -0.37% -0.21% -0.35% -0.31% -0.29% 货币资金 56.60 119.12 156.80 201.64 308.61 投资收益/营业利润 3.05% 1.74% 1.66% 7.63% 2.15% 应收票据及应收账款合计 67.12 89.28 113.99 149.32 198.44 所得税/利润总额 0.13 0.11 0.14 0.12 0.13 其他应收款 7.82 10.16 15.00 16.00 16.00 应收账款周转率 2.93 2.72 3.13 3.43 3.60 存货 84.86 106.09 141.59 150.22 153.18 存货周转率 2.52 2.15 2.42 2.90 3.91 非流动资产 149.65 149.20 158.80 141.75 138.03 流动资产周转率 0.70 0.67 0.77 0.87 0.96 固定资产 114.10 113.38 106.80 100.22 93.64 总资产周转率 43.65% 45.02% 55.14% 66.17% 78.43% 资产总计 424.99 486.84 599.22 679.77 833.23 偿债能力 流动负债 30.56 52.95 102.99 94.50 127.48 资产负债率 9.64% 12.19% 18.86% 15.11% 16.39% 短期借款 - - 30.00 30.00 30.00 流动比率 9.01 6.38 4.28 5.69 5.45 应付款项 8.57 14.34 9.61 18.46 26.95 速动比率 6.23 4.37 2.90 4.10 4.25 非流动负债 10.39 6.41 10.00 8.20 9.10 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.22 0.36 0.57 0.89 1.19 负债合计 40.95 59.36 112.99 102.71 136.59 每股净资产 2.78 3.09 3.51 4.17 5.04 股东权益 384.04 427.48 486.23 577.07 696.65 每股经营现金流 0.13 0.15 0.34 0.42 1.11 股本 138.32