东华测试（300354）公司动态点评 2022年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月24日 目前股价 40.10 总市值（亿元） 55.47 流通市值（亿元） 32.06 总股本（万股） 13,832 流通股本（万股） 7,994 12个月最高/最低 45.89/19.80 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：陈郁双 S1070122030032 ☎ 021-31829735  chenyushuang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报业绩维持快速增长，持续打造新的业绩增长点>> 2022-09-07 <<公司盈利能力不断提升，看好新兴业务发展潜力>> 2022-03-30 <<市场国产化需求不断提升，公司盈利能力持续增强，看好未来长期成长>> 2021-10-21 盈利能力持续提升，看好未来成长空间 ——东华测试（300354）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 257 449 650 898 (+/-%) 15.5% 25.2% 74.7% 44.8% 38.2% 归母净利润（百万元） 50 80 142 205 292 (+/-%) 65.5% 58.9% 77.5% 44.4% 42.5% 摊薄EPS（元/股） 0.36 0.58 1.03 1.48 2.11 PE 111 69 39 27 19 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：10月20日，公司发布2021年三季度报告。公司前三季度实现营业收入2.23亿元，较去年同比增长34.76%；实现归母净利润5566.04万元，同比增长40.70%；基本每股收益0.4024元，同比增长40.70%。 ◼ 受益于下游行业国产化需求增加，盈利能力提升，成长逻辑持续兑现：2022年第三季度，公司实现营业收入8269.1万元，同比增长31.35%；实现归母净利润为2864.4万元，同比增长19.37%。公司2022年前三季度毛利率为66.03%，较去年同期提升1.5pct；净利率为24.96%，同比提升1.03pct，盈利能力得到持续提升。前三季度，公司研发费用为2287.49万元，同比增长24.38%。公司近年来不断加强研发投入，持续优化产品结构，夯实核心竞争力，产品体系不断完善，在国家重大装备、航空航天、土木水利工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、冶金石化、材料分析、新能源等行业积累客户，并持续加强市场开拓力度，因此公司业绩实现较快的增长。并且公司大力发展基于PHM（故障预测与健康管理）的设备维保平台，对设备进行全周期管理，通过建立故障信息库开发能对设备进行故障诊断和健康管理自动化机器"医生。公司利用智能传感、云计算、大数据、5G等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提供保障。上半年，全资子公司上海东昊测试技术有限公司实现营业收入1703.67万元，同比增长18%。 ◼ 开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点：公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司依托母公司在测试技术及应用领域的二十多年的技术积累，专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。当前我国不断增加对新能源行业的投入，因此在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加。但是市场上高质量电化学工作站依然多数依赖进口，目前国产产品在国内市场所占的份额较小。未来随着科研投入加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步，国内教研机构及企业的仪器购置与使用成本也能大大降低，长期来看将有助于推进我国科技水平的进步。根据CNESA数据，截至2021年，-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/921/1222/322/722/10东华测试机械沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW，同比增长9.58%。中国的累计装机量达到46.1GW，占全球的22.02%。其中，电化学储能累计装机量为5.7GW（570万千瓦）。2021年发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》给出了对于储能发展的具体方向，明确目标至2025年，国内新型储能装机总规模达30GW以上；在CNESA的乐观情景下，2025年中国电化学储能累计装机量将达到55GW。公司先一步掌握核心技术，未来国产电化学仪器市场广阔。 ◼ 投资建议：公司是传统力学测试领域龙头，同时自主研发的电化学工作站，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点；并且在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大，预计公司未来业绩有望实现较快增长，因此维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为1.42亿元、2.05亿元、2.92亿元，EPS 分别为1.03元、1.48元、2.11元，对应PE为39倍、27倍、19倍。 ◼ 风险提示：行业竞争风险；技术流失风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 205.27 257.04 449.05 650.09 898.11 成长性 营业成本 69.64 82.79 141.81 204.13 277.51 营业收入增长 15.49% 25.22% 74.70% 44.77% 38.15% 销售费用 33.68 34.86 54.78 76.71 99.69 营业成本增长 11.72% 18.89% 71.29% 43.94% 35.95% 管理费用 33.58 34.68 58.42 81.26 106.87 营业利润增长 62.06% 51.72% 92.27% 40.96% 43.46% 研发费用 20.21 27.10 45.04 67.80 93.58 利润总额增长 61.22% 51.40% 93.85% 40.67% 43.26% 财务费用 -0.43 -0.40 -2.25 -2.28 -3.59 归母净利润增长 65.50% 58.91% 77.47% 44.42% 42.49% 其他收益 14.09 12.66 22.00 18.00 20.00 盈利能力 投资净收益 0.99 0.03 1.31 3.50 2.30 毛利率 66.08% 67.79% 68.42% 68.60% 69.10% 营业利润 56.60 85.88 165.12 232.76 333.93 销售净利率 27.57% 33.41% 36.77% 35.80% 37.18% 营业外收支 0.02 -0.15 1.05 1.00 0.96 ROE 11.78% 16.18% 23.79% 27.64% 30.79% 利润总额 56.62 85.73 166.17 233.77 334.89 ROIC 180.02% 27.58% 38.52% 42.56% 43.47% 所得税 6.26 5.70 24.01 28.59 42.50 营运效率 少数股东损益 - - 0.14 0.07 0.13 销售费用/营业收入 16.41% 13.56% 12.20% 11.80% 11.10% 归母净利润 50.36 80.02 142.02 205.11 292.26 管理费用/营业收入 16.36% 13.49% 13.01% 12.50% 11.90% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.85% 10.54% 10.03% 10.43% 10.42% 流动资产 337.64 400.47 575.28 727.81 962.90 财务费用/营业收入 -0.21% -0.16% -0.50% -0.35% -0.40% 货币资金 119.12 120.19 137.48 96.01 79.28 投资收益/营业利润 1.74% 0.04% 0.79% 1.50% 0.69% 应收票据及应收账款合计 89.28 113.68 97.37 243.93 376.26 所得税/利润总额 11.06% 6.65% 14.45% 12.23% 12.69% 其他应收款 10.16 17.35 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.72 2.62 4.50 4.00 3.00 存货 106.09 132.78 261.14 294.55 414.65 存货周转率 2.15 2.15 2.28 2.34 2.53 非流动资产 149.20 144.82 136.79 126.37 118.24 流动资产周转率 0.67 0.70 0.92 1.00 1.06 固定资产 113.38 114.89 106.61 99.43 92.45 总资产周转率 0.45 0.50 0.71 0.83 0.93 资产总计 486.84 545.29 712.07 854.18 1,081.14 偿债能力 流动负债 52.95 46.58 109.39 107.21 126.61 资产负债率 12.19% 9.28% 16.10% 13.09% 12.17% 短期借款 - - 30.00 30.00 30.00 流动比率 6.38 8.60 5.26 6.79 7.61 应付款项 14.34 10.09 21.13 29.96 46.32 速动比率 4.37 5.75 2.87 4.04 4.33 非流动负债 6.41 4.03 5.22 4.62 4.92 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.36 0.58 1.03 1.48 2.11 负债合计 59.36 50.61 114.61 111.84 131.53 每股净资产 3.09 3.58 4.32 5.37 6.86 股东权益 427.48 494