公司动态点评：盈利能力持续提升，新能源汽车IGBT成长可期

斯达半导（603290）公司动态点评 2020年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月30日 目前股价 184.39 总市值（亿元） 295.02 流通市值（亿元） 73.76 总股本（万股） 16,000 流通股本（万股） 4,000 12个月最高/最低 279.80/15.26 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利能力提升，新能源汽车业务蓄力起航>> 2020-08-27 <<立足IGBT，逐步完善功率半导体产业布局>> 2020-04-10 <<国产IGBT龙头，抢占新能源汽车市场>> 2020-02-10 盈利能力持续提升，新能源汽车IGBT成长可期 ——斯达半导（603290）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 675 779 948 1220 1611 (+/-%) 54.2% 15.4% 21.6% 28.7% 32.1% 净利润（百万元） 97 135 175 237 323 (+/-%) 83.5% 39.8% 29.4% 35.3% 36.5% 摊薄EPS（元/股） 0.60 0.85 1.09 1.48 2.02 PE 305 218 169 125 91 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司公布2020年三季度报告，2020年前三季度实现营收6.68亿元，同比增加18.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长29.44%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长30.10%。其中Q3季度实现营收2.52亿元，同比增长26.39%，环比下降9.68%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长36.24%，环比下降1.85%。 ◼ Q3单季毛利率与净利率创历史新高，盈利能力持续增强：公司扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长30.10%，主要原因为公司经营产生规模化效应进一步释放。Q3毛利率33.41%，同比提升3.16pct，环比提升0.38pct，净利率21.21%，同比提升6.49pct，环比提升1.85pct，Q3单季毛利率与净利率创历史新高，盈利能力持续增强。公司前三季度研发费用0.52亿元，同比增长45.73%，主要系公司加大研发投入所致；前三季度财务费用率-0.21%，同比减少1.42pct，主要系公司 IPO 募集资金到位后，偿还部分短期贷款利息支出减少所致。Q3期末在建工程0.43亿元，固定资产2.60亿元，环比小幅增加，主要系公司新投入生产、研发设备增加，因未完成安装调试未转固所致，随着公司募投项目投产释放产能，未来公司业绩有望持续提高。 ◼ 多领域布局加速推广，充分享受国产替代红利：公司拥有先进制造工艺及测试技术，并在IGBT高端应用领域具备竞争优势。风力发电行业、高压变频器领域，公司第六代Trench Field Stop技术的1700V IGBT芯片及配套的快恢复二极管芯片继续推广，2020年上半年市场份额得到进一步提高。在宽禁带功率半导体器件领域，公司SiC汽车级模块已通过国内龙头大巴车企定点，预计2021年开始大批量装车。在光伏发电领域，公司推出的用自主IGBT芯片开发的适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost及三电平模块系列得到进一步推广，市占率有望进一步提高。此外，中美贸易摩擦加剧将加速IGBT 国产替代进程 。我国IGBT产品长期依赖进口，尤其中高端领域 90%以上的 IGBT 器件依赖进口，国内 IGBT 长期供给不足，供给端产能扩张需求强烈。公司作-1000%0%1000%2000%斯达半导沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为国内IGBT领军企业，在全球IGBT模块市场排名第八，全球市占率2.2%, 国产替代空间巨大。公司立足国内市场，在快速满足客户个性化需求和价格方面具有竞争优势，未来公司有望凭借自身先发优势抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利带来的高增长红利。 ◼ 新能源汽车渗透率持续提升，拉动IGBT模块市场需求：我国新能源汽车产业规模全球领先，产销量连续五年位居世界首位，累计推广的新能源汽车超过了450万辆，占全球的50%以上。目前新能源汽车渗透率为4%左右，根据10月9日国务院通过的《新能源汽车产业发展规划》，提出到2025年新能源汽车占比要达到25%，未来几年新能源汽车渗透率将得到大幅提升。IGBT是新能源汽车核心部件之一，占整体成本7-10%，公司作为少数切入新能源汽车IGBT赛道的国产供应商，生产的汽车级IGBT模块已配套超过20家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车。未来随着新能源汽车市场回暖，公司IGBT销量有望进一步提升，推动公司业绩加速释放。 ◼ 维持“强烈推荐”评级：我们看好公司持续引领IGBT国产化，卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道，预计公司2020-2022年归母净利润1.75/2.37/3.23亿元，EPS分别为1.09/1.48/2.02元，对应PE分别为169X、125X、91X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：新能源汽车出货不及预期；客户拓展不及预期；募投项目进展不及预期；中美科技摩擦加剧。 nMqNqPmOwOwOmQqOtPoRpMaQ8Q7NoMrRmOoOlOoPmMeRmPpO9PnMvMwMmOsOvPmPyR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 675.37 779.44 947.72 1219.53 1611.12 成长性 营业成本 476.74 540.83 650.42 833.79 1087.18 营业收入增长 54.2% 15.4% 21.6% 28.7% 32.1% 销售费用 15.11 15.28 18.01 23.17 30.61 营业成本增长 56.8% 13.4% 20.3% 28.2% 30.4% 管理费用 21.94 23.85 28.43 36.59 48.33 营业利润增长 85.3% 32.8% 29.4% 35.3% 36.5% 研发费用 49.04 54.00 56.86 60.98 80.56 利润总额增长 85.9% 32.8% 29.4% 35.3% 36.5% 财务费用 9.19 10.29 12.52 16.10 21.28 净利润增长 83.5% 39.8% 29.4% 35.3% 36.5% 其他收益 9.12 18.40 10.00 10.00 10.00 盈利能力 投资净收益 0.28 0.30 0.30 0.30 0.30 毛利率 29.4% 30.6% 31.4% 31.6% 32.5% 营业利润 109.12 144.86 187.39 253.53 345.96 销售净利率 14.3% 17.4% 18.5% 19.5% 20.1% 营业外收支 -0.06 -0.05 -0.05 -0.05 -0.05 ROE 22.4% 24.4% 14.5% 16.8% 18.9% 利润总额 109.06 144.81 187.34 253.48 345.91 ROIC 18.1% 21.0% 15.9% 16.9% 19.2% 所得税 12.56 9.00 11.65 15.76 21.51 营运效率 少数股东损益 -0.25 0.53 0.68 0.92 1.25 销售费用/营业收入 2.2% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 净利润 96.74 135.28 175.01 236.80 323.15 管理费用/营业收入 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.3% 6.9% 6.0% 5.0% 5.0% 流动资产 450.28 560.64 866.74 929.65 1195.43 财务费用/营业收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 货币资金 80.85 93.89 292.20 194.95 241.67 投资收益/营业利润 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 应收票据及应收账款合计 213.69 217.24 306.73 367.52 523.23 所得税/利润总额 11.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 其他应收款 0.92 0.46 1.22 0.93 1.91 应收账款周转率 3.28 3.62 3.62 3.62 3.62 存货 144.49 197.40 213.77 313.32 373.96 存货周转率 3.67 3.16 3.16 3.16 3.16 非流动资产 273.75 299.85 610.31 809.97 897.43 流动资产周转率 1.66 1.54 1.33 1.36 1.52 固定资产 205.35 244.67 319.49 410.53 490.92 总资产周转率 1.01 0.98 0.81 0.76 0.84 资产总计 724.03 860.49 1477.05 1739.62 2092.86 偿债能力 流动负债 193.26 202.56 204.31 259.64 318.96 资产负债率 40.6% 35.3% 20.7% 20.8% 20.1% 短期借款 92.61 85.13 85.13 85.13 120.92 流动比率 2.33 2.77 4.24 3.58 3.75 应付款项 58.34 95.19 89.45 147.25 161.38 速动比率 1.53 1.54 2.94 2.17 2.40 非流动负债 100.34 101.57 101.57 101.57 101.57 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.60 0.85 1.09 1.48 2.02 负债合计 293.60 304.13 305.88 361.21 420.53 每股净资产 2.71 3.50 7.59 8.88 10.70 股东权益 430.42 556.35 1211.17 1418.41 1712.33 每股经营现金流 0.77 0.57 0.69 1.18 1.27 股本 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 每股经营现金/EPS 1.27 0.67 0.63 0.80 0.63 留存收益 271.20 396.49 532.60 716.76 968.0