2018年三季报点评：高端珠光粉高速放量，公司业绩与盈利能力显著提升，看好公司长期成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 坤彩科技（603826）2018年三季报点评 强推（维持） 高端珠光粉高速放量，公司业绩与盈利能力显著提升，看好公司长期成长 当 前价：13.17元 事项：  公司发布2018年三季报：营业收入4.40亿元，同比+28.77%；归母净利润1.40亿元，同比+58.25%；EPS 0.33。其中，三季度单季：营业收入1.52亿元，同比+29.06%；归母净利 润5033.67万元，同比+92.74%；扣非后归母净利润4988.35万元，同比+95.20%；经营性净现金流3610.89万元，同比+97.55%。 评论：  车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量，公司业绩与盈利能力显著增长。2018年前三季度，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量，从而驱动公司盈利能力显著提升，收入和利润拐点增长。其中，三季度单季公司产品综合毛利率达到47.19%（同比+6.7%，环比+1.27%），净利率达到32.99%（同比+11.51%，环比+1.99%）。  公司概况：珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展。公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售，经过多年发展，目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商，产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上，公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展，致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展，过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速，而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。  汽车级珠光粉：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域，汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的格局（全球默克和巴斯夫，国内只有坤彩获行业认可并大幅放量），更长的认证周期（欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试，周期可达5-8年）。公司2007年开始做汽车级珠光粉认证， 10年积淀厚积薄发，终迎拐点放量，并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。  从传统工业级到高端珠光粉，公司产品获业内顶级企业认可。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料，从低端应用起家，逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，逐渐得到下游和终端客户认可，客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG等全球主流涂料企业，终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持盈利预测，预计公司2018-2020年业绩分别为1.9亿元（60%以上增长）、2.7亿元（40%以上增长）和3.9亿元（40%以上增长），对应PE 32倍、23倍和16倍。公司是国内珠光粉行业龙头，在传统工业级产品稳步增长的基础上，汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期，维持“强推”评级。  风 险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 469 648 914 1,279 同比增速(%) 14.9% 38.2% 40.9% 40.1% 净利润(百万) 118 192 273 391 同比增速(%) 8.5% 63.0% 41.7% 43.5% 每股盈利(元) 0.25 0.41 0.58 0.84 市盈率(倍) 52 32 23 16 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月25日收盘价 证 券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 46,800 已上市流通股(万股) 18,946 总市值(亿元) 61.64 流通市值(亿元) 24.95 资产负债率(%) 8.8 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 14.66/9.51 《坤彩科技（603826）：国内珠光材料龙头企业，产品结构升级带来快速增长》 2017-12-10 《坤彩科技（603826）2018年中报点评：珠光粉行业龙头，高端应用拐点放量驱动收入利润高增长，成长属性不断强化》 2018-07-31 《坤彩科技（603826）深度研究报告：珠光粉行业龙头——汽车级高端应用迎放量，收入利润高增长印证成长拐点到来》 2018-08-07 -33%-19%-4%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-27～2018-10-25 沪深300 坤彩科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 非金属新材料 2018年10月26日 坤彩科技（603826）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 88 213 376 590 营业收入 469 648 914 1,279 应收票据 18 18 18 18 营业成本 259 345 461 637 应收账款 100 138 194 272 营业税金及附加 6 8 11 16 预付账款 5 7 9 13 销售费用 32 42 59 83 存货 222 296 395 546 管理费用 49 54 76 106 其他流动资产 205 205 205 205 财务费用 7 -2 -6 -11 流动资产合计 637 876 1,197 1,643 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 70 70 70 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 8 8 0 0 固定资产 388 354 323 295 营业利润 136 220 312 448 在建工程 37 37 37 37 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 63 63 63 63 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 43 43 43 43 利润总额 135 220 312 448 非流动资产合计 602 568 537 509 所得税 19 31 44 63 资产合计 1,239 1,444 1,734 2,151 净利润 116 189 268 385 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -3 -5 -7 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 118 192 273 391 应付账款 46 61 82 113 NOPLAT 106 171 263 376 预收款项 2 3 4 6 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.41 0.58 0.84 其他应付款 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 22 22 22 22 主要财务比率 流动负债合计 71 87 109 142 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.9% 38.2% 40.9% 40.1% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 1.1% 61.5% 53.7% 42.7% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 8.5% 63.0% 41.7% 43.5% 负债合计 98 114 136 169 获利能力 归属母公司所有者权益 1,140 1,332 1,605 1,996 毛利率 44.9% 46.8% 49.6% 50.2% 少数股东权益 1 -2 -7 -13 净利率 24.7% 29.2% 29.3% 30.1% 所有者权益合计 1,141 1,330 1,598 1,983 ROE 10.4% 14.4% 17.0% 19.6% 负债和股东权益 1,239 1,444 1,734 2,151 ROIC 10.0% 13.7% 17.3% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.9% 7.9% 7.8% 7.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.4% 2.0% 1.7% 1.4% 经营活动现金流 -166 117 158 204 流动比率 900.6% 1008.9% 1102.2% 1160.6% 现金收益 137 203 294 403 速动比率 587.3% 668.6% 738.8% 775.1% 存货影响 -58 -74 -99 -151 营运能力 经营性应收影响 -19 -40 -59 -81 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -40 16 22 33 应收帐款周转天数 77 77 77 77 其他影响 -187 11 0 0 应付帐款周转天数 64 64 64 64 投资活动现金流 -76 7 -1 -1 存货周转天数 308 308 308 308 资本支出 -50 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 8 8 0 0 每股收益 0.25 0.41 0.58 0.84 其他长期资产变化 -34 0 0 0 每股经营现金流 -0.35 0.25 0.34 0.44 融资活动现金流 305 2 6 11 每股净资产 2.44 2.85 3.43 4.26 借款增加 -230 0 0 0 估值比率 财务费用 -7 2 6 11 P/E 52 32 23 16 股东融资 533 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他长期负债变化 8 0 0 0 EV/EBITDA 40 26 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 坤彩科技（603826）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 坤彩科技（603826）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-8371542