2018年报点评：业绩符合预期，车用涂料、化妆品等高端珠光粉稳步放量，看好长期成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 坤彩科技（603826）2018年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，车用涂料、化妆品等高端珠光粉稳步放量，看好长期成长 目标价：20.3元 当前价：17.5元 事项：  公司发布2018年年报，营业收入5.87亿元，同比增长25.07%；归母净利润1.80亿元，同比增长52.69%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长54.69%；基本每股收益0.39元，拟每10股派发1.2元现金红利。其中，四季度营业收入1.47亿元，同比增长15.15%；归母净利润0.41亿元，同比增长36.26% 评论：  车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量，公司业绩与盈利能力显著增长。通过多年的认证和新基地投产，公司高端珠光粉的产品品质和产业化能力得到了下游汽车和化妆品客户的普遍认可，终于在2018年迎来汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售放量，并带动公司迎来收入和利润拐点增长（传统工业级珠光粉业务驱动公司收入和利润6年CA GR分别为15%和22%，毛利率40%+），目前公司产销规模已经接近全球第一，而高端珠光粉增速显著。  汽车级珠光粉：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域，汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的格局（全球默克和巴斯夫，国内只有坤彩获行业认可并大幅放量），更长的认证周期（欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试，周期可达5-8年）。公司2007年开始做汽车级珠光粉认证， 10年积淀厚积薄发，终迎拐点放量（我们预计18年高端粉10%的销量贡献30%的收入和40%以上利润），驱动公司未来业绩增长，并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。  二氯氧钛原料一体化项目稳步推进，公司综合竞争力显著增强。公司全资子公司富仕新材料年产 20 万吨二氯氧钛项目建设进展顺利，将于 2019 年 3 月试生产，相比于采购氯化铁的供应不稳定和价格波动，实现二氯氧钛的原料向上一体化，不仅可以保证其主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本，还能保证公司经营平稳，加强综合竞争优势  投建自主新工艺高端钛白粉项目，打开广阔成长空间。10月21日，公司公告投资18亿元建设10万吨化妆品和汽车级二氧化钛项目，并配套建设80万吨二氯氧钛原料项目。项目采用公司历经8年，完全自主研发的第三代萃取法制备工艺技术，目前业已建成年产20万吨二氯氧钛项目并成功开发了化妆品级和汽车级高纯度二氧化钛产品。有别于硫酸法和氯化法制钛白粉的传统工艺，萃取法制备的钛白粉具备极佳的高纯度和超低重金属含量等特性，在汽车和化妆品等高端应用领域具备独特优势，并打开新的百亿级市场，为公司长期成长打开广阔空间。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计公司2019-2021年业绩分别为2.70/3.91/5.08亿元，对应EPS0.58/0.84/ 1.09元，对应PE 30/21/16倍。根据行业估值中枢，结合公司高成长、业绩弹性大等因素，给予公司2019年35倍PE，对应目标价20.3元，维持“强推”评级。  风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 587 914 1,338 1,946 同比增速(%) 25.1% 55.7% 46.4% 45.4% 归母净利润(百万) 180 270 391 508 同比增速(%) 52.7% 49.6% 45.0% 29.9% 每股盈利(元) 0.39 0.58 0.84 1.09 市盈率(倍) 45 30 21 16 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年02月25日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 46,800 已上市流通股(万股) 18,946 总市值(亿元) 81.9 流通市值(亿元) 33.16 资产负债率(%) 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 17.53/9.58 《坤彩科技（603826）深度研究报告：珠光粉行业龙头——汽车级高端应用迎放量，收入利润高增长印证成长拐点到来》 2018-08-07 《坤彩科技（603826）2018年三季报点评：高端珠光粉高速放量，公司业绩与盈利能力显著提升，看好公司长期成长》 2018-10-26 《坤彩科技（603826）2018年业绩预告点评：业绩基本符合预期，高端珠光粉放量驱动业绩高速增长，高端钛白粉项目致力长期发展》 2019-01-27 -28%4%35%67%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-26～2019-02-25 沪深300 坤彩科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 非金属新材料 2019年02月26日 坤彩科技（603826）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 50 336 417 424 营业收入 587 914 1,338 1,946 应收票据 9 35 51 75 营业成本 316 450 657 1,017 应收账款 110 184 270 392 税金及附加 7 11 17 24 预付账款 28 9 13 20 销售费用 41 63 92 134 存货 335 347 506 783 管理费用 47 96 140 204 其他流动资产 116 178 262 380 财务费用 -9 1 0 -1 流动资产合计 648 1,089 1,519 2,074 资产减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 70 70 70 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 11 10 10 10 固定资产 429 473 514 550 其他收益 15 11 11 11 在建工程 156 156 156 156 营业利润 231 313 453 588 无形资产 87 85 83 81 营业外收入 -1 1 1 2 其他非流动资产 71 54 53 55 营业外支出 0 1 1 1 非流动资产合计 813 838 876 912 利润总额 230 313 453 589 资产合计 1,461 1,927 2,395 2,986 所得税 29 44 63 83 短期借款 30 30 30 30 净利润 201 269 390 506 应付票据 32 23 33 51 少数股东损益 -0.2 -1 -1 -2 应付账款 45 80 116 180 归属母公司净利润 180 270 391 508 预收款项 2 4 6 9 NOPLAT 194 270 389 505 其他应付款 1 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.58 0.84 1.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 27 234 346 463 主要财务比率 流动负债合计 137 371 531 733 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 25.1% 55.7% 46.4% 45.4% 其他非流动负债 26 27 27 27 EBIT增长率 56.4% 41.5% 44.3% 29.8% 非流动负债合计 26 27 27 27 归母净利润增长率 52.7% 49.6% 45.0% 29.9% 负债合计 163 398 558 760 获利能力 归属母公司所有者权益 1,297 1,529 1,838 2,229 毛利率 46.1% 50.7% 50.9% 47.7% 少数股东权益 1 0 -1 -3 净利率 34.3% 29.4% 29.1% 26.0% 所有者权益合计 1,298 1,529 1,837 2,226 ROE 15.5% 17.6% 21.3% 22.8% 负债和股东权益 1,461 1,927 2,395 2,986 ROIC 17.8% 18.5% 21.4% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.1% 20.6% 23.3% 25.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 4.3% 3.7% 3.1% 2.6% 经营活动现金流 79 174 125 82 流动比率 473.0% 293.5% 286.1% 282.9% 现金收益 230 308 431 550 速动比率 228.5% 200.0% 190.8% 176.1% 存货影响 -113 -12 -160 -277 营运能力 经营性应收影响 -26 -81 -106 -153 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 31 28 49 85 应收帐款周转天数 64 58 61 61 其他影响 -42 -69 -89 -123 应付帐款周转天数 52 50 54 52 投资活动现金流 -125 -64 -81 -81 存货周转天数 317 273 234 228 资本支出 -222 -80 -80 -80 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.39 0.58 0.84 1.09 其他长期资产变化 86 16 -1 -1 每股经营现金流 0.17 0.37 0.27 0.18 融资活动现金流 8 176 37 6 每股净资产 2.77 3.27 3.93 4.76 借款增加 30 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -22 -83 -101 -133 P/E 45 30 21 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 0 259 138 139 EV/EBITDA 23 17 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 坤彩科技（603826）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所