证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 坤彩科技（603826）2018年业绩预告点评 强推（维持） 业绩基本符合预期，高端珠光粉放量驱动业绩高速增长，高端钛白粉项目致力长期发展 当前价：15.16元 事项：  公司发布2018年年报业绩预告：归母净利润1.77-1.89亿元，同比增长50%-60%，扣非后归母净利润1.64-1.76亿元，同比增长51.77%-62.66%。其中，四季度单季归母净利润0.37-0.49亿元，同比增长23%-63%。 评论：  车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量，公司业绩与盈利能力显著增长。通过多年的认证和新基地投产，公司高端珠光粉的产品品质和产业化能力得到了下游汽车和化妆品客户的普遍认可，终于在2018年迎来汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售放量，并带动公司迎来收入和利润拐点增长（传统工业级珠光粉业务驱动公司收入和利润6年CA GR分别为15%和22%，毛利率40%+），目前公司产销规模已经接近全球第一，而高端珠光粉增速显著。  汽车级珠光粉：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域，汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的格局（全球默克和巴斯夫，国内只有坤彩获行业认可并大幅放量），更长的认证周期（欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试，周期可达5-8年）。公司2007年开始做汽车级珠光粉认证， 10年积淀厚积薄发，终迎拐点放量（我们预计18年高端粉10%的销量贡献30%的收入和40%以上利润），驱动公司未来业绩增长，并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。  投建自主新工艺高端钛白粉项目，打开广阔成长空间。2018年10月21日，公司公告投资18亿元建设10万吨化妆品和汽车级二氧化钛项目，并配套建设80万吨二氯氧钛原料项目。项目采用公司历经8年，完全自主研发的第三代萃取法制备工艺技术，目前业已建成年产20万吨二氯氧钛项目并成功开发了化妆品级和汽车级高纯度二氧化钛产品。有别于硫酸法和氯化法制钛白粉的传统工艺，萃取法制备的钛白粉具备极佳的高纯度和超低重金属含量等特性，在汽车和化妆品等高端应用领域具备独特优势，并打开新的百亿级市场，有望为公司长期成长打开广阔空间。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计公司2018-2020年业绩分别为1.9（60% +增长）、2.7（40%+增长）、3.9（40%+增长）亿元，对应EPS0.41/0.58/0.83元，对应PE 37/26/18倍，维持“强推”评级。  风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 469 645 892 1,310 同比增速(%) 14.9% 37.5% 38.2% 46.9% 归母净利润(百万) 118 190 270 390 同比增速(%) 8.5% 61.3% 42.0% 44.3% 每股盈利(元) 0.25 0.41 0.58 0.83 市盈率(倍) 47 37 26 18 市净率(倍) 5 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年01月25日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 46,800 已上市流通股(万股) 18,946 总市值(亿元) 71.37 流通市值(亿元) 28.89 资产负债率(%) 9.7 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 15.68/9.51 《坤彩科技（603826）2018年中报点评：珠光粉行业龙头，高端应用拐点放量驱动收入利润高增长，成长属性不断强化》 2018-07-31 《坤彩科技（603826）深度研究报告：珠光粉行业龙头——汽车级高端应用迎放量，收入利润高增长印证成长拐点到来》 2018-08-07 《坤彩科技（603826）2018年三季报点评：高端珠光粉高速放量，公司业绩与盈利能力显著提升，看好公司长期成长》 2018-10-26 -32%-10%12%34%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-26～2019-01-24 沪深300 坤彩科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化工新材料 2019年01月27日 坤彩科技（603826）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 88 104 152 122 营业收入 469 645 892 1,310 应收票据 18 25 34 50 营业成本 259 332 437 642 应收账款 100 130 180 264 税金及附加 6 8 11 16 预付账款 5 7 9 13 销售费用 32 44 61 90 存货 222 255 337 494 管理费用 49 68 93 137 其他流动资产 204 282 389 573 财务费用 7 0 -1 -1 流动资产合计 637 803 1,101 1,516 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 70 70 70 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 8 10 10 10 固定资产 388 426 471 512 其他收益 12 14 11 11 在建工程 34 84 84 84 营业利润 136 217 310 446 无形资产 63 87 85 83 营业外收入 0 2 -1 1 其他非流动资产 47 46 46 46 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 602 713 756 795 利润总额 135 218 309 446 资产合计 1,239 1,516 1,857 2,311 所得税 19 31 43 62 短期借款 0 0 0 0 净利润 116 187 266 384 应付票据 0 17 22 32 少数股东损益 -2 -3 -4 -6 应付账款 46 59 77 114 归属母公司净利润 118 190 270 390 预收款项 2 3 4 6 NOPLAT 122 187 265 383 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.41 0.58 0.83 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 23 126 233 344 主要财务比率 流动负债合计 71 205 336 496 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 14.9% 37.5% 38.2% 46.9% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 12.5% 53.3% 42.0% 44.3% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 8.5% 61.3% 42.0% 44.3% 负债合计 98 232 363 523 获利能力 归属母公司所有者权益 1,140 1,286 1,500 1,801 毛利率 44.9% 48.6% 51.0% 51.0% 少数股东权益 1 -2 -6 -13 净利率 24.7% 29.0% 29.8% 29.3% 所有者权益合计 1,141 1,284 1,494 1,788 ROE 10.3% 14.8% 18.1% 21.8% 负债和股东权益 1,239 1,516 1,857 2,311 ROIC 13.3% 16.4% 18.9% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.9% 15.3% 19.6% 22.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.4% 2.1% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 63 93 70 22 流动比率 897.2% 391.7% 327.7% 305.6% 现金收益 156 221 303 424 速动比率 584.5% 267.3% 227.4% 206.0% 存货影响 -58 -34 -81 -157 营运能力 经营性应收影响 -19 -39 -62 -105 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -40 30 25 48 应收帐款周转天数 74 64 62 61 其他影响 23 -85 -115 -188 应付帐款周转天数 89 57 56 54 投资活动现金流 -307 -146 -81 -81 存货周转天数 268 259 244 233 资本支出 -50 -145 -80 -80 每股指标(元) 股权投资 8 0 0 0 每股收益 0.25 0.41 0.58 0.83 其他长期资产变化 -265 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.13 0.20 0.15 0.05 融资活动现金流 307 69 59 29 每股净资产 2.44 2.75 3.21 3.85 借款增加 -230 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -26 -55 -88 -127 P/E 47 37 26 18 股东融资 570 0 0 0 P/B 5 6 5 4 其他影响 333 124 147 156 EV/EBITDA 19 13 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 坤彩科技（603826）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 坤彩科技（603826）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862