业绩基本符合预期，优嘉项目驱动长期成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月22日发布2018年三季报，报告期内公司实现收入43.45亿元，同比增长38.07%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长93.14%，EPS为2.536元。 一、 二、分析与判断  农化行业景气持续，产品量价齐升增厚业绩 2018年前三季度公司业绩实现快速增长，基本符合wind一致性预期，主要原因一方面在于农化市场高景气度持续，供需两端双重利好导致菊酯价格自去年开始上涨，始终维持高位且仍处于上行通道，草甘膦价格也有所提升，公司前三季度杀虫剂和除草剂销售均价分别达到20.59万元/吨和4.18万元/吨，同比增长26.14%和10.17%；另一方面优嘉二期产能基本投放完毕，仅余1000吨吡唑醚菌酯预计年底投产，新增2万吨麦草畏和2600吨卫生菊酯产能充分释放。  优嘉项目持续加码，长期成长性不断增强 公司江苏优嘉基地自建成以来，不断推出一系列新项目为公司带来持续稳定的业绩增长。此前投资19.8亿元的优嘉二期项目已于去年陆续建成投产运营，公司盈利能力大幅提升；优嘉三期正处于二次环评公示阶段，年底前有望开工建设；今年4月公司计划开展3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，预计实现税后净利润9100万元；当前，包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药在内的又一重大项目等待落地，建成投产后预计年均营业收入为10.23亿元，总投资收益率29.75%，公司长期成长性将进一步增强，整体竞争力有望不断提升。  收购中化国际农化资产，全面加速研产销一体化布局 公司于8月初与中化国际签订协议，拟以现金受让中化国际股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。此举将有利于公司打通终端销售渠道，发挥农化产业链的协同效应，同时促使公司巩固现有研发体系，逐步将市场前景良好的品种推向产业化，实现研产销一体化布局。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.60元和5.09元，对应PE分别为11.9X、9.6X和8.6X，对比申万化工行业目前15.4X动态PE，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 菊酯类杀虫剂价格大幅下降的风险；麦草畏价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,438 6,362 7,325 8,205 增长率（%） 51.5% 43.4% 15.1% 12.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 1,152 1,425 1,576 增长率（%） 30.9% 100.3% 23.7% 10.6% 每股收益（元） 1.86 3.72 4.60 5.09 PE（现价） 23.1 11.9 9.6 8.6 PB 3.5 2.8 2.2 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 43.93元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-22 近12个月最高/最低（元） 64.0/39.32 总股本（百万股） 310 流通股本（百万股） 310 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 127 流通市值（亿元) 127 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-8%7%22%37%52%17/1018/118/418/718/10扬农化工沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.扬农化工(600486)点评报告：菊酯景气推动业绩大增，一体化布局成长可期 2.扬农化工(600486):菊酯涨价助推业绩增长，优嘉项目开启成长 [Table_Title] 扬农化工（600486） 公司研究/点评报告 业绩基本符合预期，优嘉项目驱动长期成长 —扬农化工(600486)点评报告 点评报告/基础化工 2018年10月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 扬农化工（600486） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4,438 6,362 7,325 8,205 成长能力 营业成本 3,220 4,335 5,011 5,627 营业收入增长率 51.5% 43.4% 15.1% 12.0% 营业税金及附加 16 35 35 41 EBIT增长率 86.7% 89.8% 16.1% 12.0% 销售费用 56 70 73 82 净利润增长率 30.9% 100.3% 23.7% 10.6% 管理费用 378 464 513 558 盈利能力 EBIT 768 1,459 1,693 1,897 毛利率 27.5% 31.9% 31.6% 31.4% 财务费用 78 87 0 0 净利润率 13.0% 18.1% 19.5% 19.2% 资产减值损失 67 69 72 81 总资产收益率ROA 8.1% 14.2% 14.3% 13.3% 投资收益 75 75 75 75 净资产收益率ROE 14.8% 23.5% 23.1% 20.8% 营业利润 709 1,378 1,696 1,891 偿债能力 营业外收支 (11) 0 0 0 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.2 利润总额 697 1,387 1,705 1,896 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.0 所得税 92 180 222 246 现金比率 0.4 0.2 0.6 0.8 净利润 605 1,206 1,483 1,649 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 575 1,152 1,425 1,576 经营效率 EBITDA 1,008 1,459 1,693 1,897 应收账款周转天数 76.4 117.3 103.7 108.2 存货周转天数 46.4 61.3 56.3 57.9 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 货币资金 1194 500 1974 3062 每股指标（元） 应收账款及票据 1331 2636 2891 3367 每股收益 1.9 3.7 4.6 5.1 预付款项 122 252 258 302 每股净资产 12.6 15.8 19.9 24.5 存货 437 735 788 920 每股经营现金流 3.7 (1.0) 5.3 4.4 其他流动资产 1000 1000 1000 1000 每股股利 0.6 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 4115 5151 6869 8545 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 23.1 11.9 9.6 8.6 固定资产 2027 2027 2027 2027 PB 3.5 2.8 2.2 1.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 15.8 11.2 8.7 7.2 非流动资产合计 2969 2967 3067 3267 股息收益率 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 资产合计 7084 8118 9936 11812 短期借款 385 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 2054 2021 2403 2673 净利润 605 1,206 1,483 1,649 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 306 69 72 81 流动负债合计 3005 2989 3478 3860 营运资金变动 296 (1,585) 174 (287) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,139 (306) 1,645 1,363 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 657 (10) 91 195 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 (20) 0 0 0 负债合计 3031 3014 3504 3885 投资活动现金流 (605) 85 (16) (120) 股本 310 310 310 310 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 156 211 269 342 债务募资 86 0 0 0 股东权益合计 4053 5104 6432 7927 筹资活动现金流 (55) (472) (155) (155) 负债和股东权益合计 7084 8118 9936 11812 现金净流量 479 (693) 1,474 1,088 资料来源：公司公告、民生证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 扬农化工（600486） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直