` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2021年04月02日） 通行 报告日股价（元） 129.89 12mth A股价格区间（元） 69.44/167.60 总股本（亿股） 3.10 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 403 每股净资产（元） 19.19 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020A） 通行 江苏扬农化工集团有限公司 36.17% 扬州福源化工科技有限公司 5.84% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020A） 杀虫剂 29.86% 除草剂 23.73% 制剂 21.78% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX21-YNHG01 首次报告日期：2019年4月8日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  公司概要 公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属于母公司股东净利润12.10亿元，同比增长3.41%；其中Q4季度实现营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；归属于母公司股东净利润1.87亿元，同比增长86.16%。  公司点评 杀虫剂底部企稳，除草剂迎来量价齐升 公司2020年杀虫剂、除草剂销量达到1.54万吨和5.04万吨，同比增长6.57%和31.92%，实现营收29.35亿元和23.33亿元，同比增长-3.67%和40.17%。据百川盈孚统计，国内联苯菊酯、氯氰菊酯2020年均价为20.94万元/吨、8.64万元/吨，同比下降40%、28%，但由于长单较多，公司杀虫剂销售均价同比仅下跌9.61%，并且高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等产品价格先后出现底部企稳回升，预计2021年均价将好于2020年；草甘膦华东区域均价2.23万元/吨，同比下滑8.23%，但环比自2020年Q1起持续提升，目前2020Q4为2.53万元/吨，目前涨至3.2万元/吨，将对除草剂板块2021年业绩提升带来较大提升。 汇兑损益影响净利润，优嘉三期投产，四期环评获批 公司Q3、Q4季度财务费用大幅增长，分别达到8584万元和1.01亿元，其主要原因系汇兑损失大幅增加。2020年全年公司汇兑损失达到1.35亿元，同比增加1.65亿元，占2020年归母净利润的13.63%。公司优嘉三期项目于2020年Q3季度建成投产，固定资产从2020Q3的20.64亿元增加至36.07亿元，项目包括年产10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及20568.6吨副产品，同时公司还完成了沈阳科创氟环唑项目及宝叶公司代森联等三个品种的改造。此外，公司2020年4月公告拟建优嘉四期项目，预计投资额为23.3亿元，建设期两年，建成投产后实现年均营收30.45亿元，总投资收益率23.8%。2020年12月优嘉四期项目环评获批，项目包括年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产物。优嘉三期将在2021年进入收获期，四期项目为公司未来成长性提供了更强动力。  盈利预测与估值 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20-1020-1120-1221-0121-0221-03扬农化工 沪深300 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 扬农化工（600486） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年04月07日 业绩符合预期，优嘉项目提供长期增长 行业：基础化工 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2 我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为114.98亿、131.57亿元和142.78亿元，增速分别为16.95%、14.44%和8.52%；归属于母公司股东净利润分别为14.87亿、18.44亿和21.34亿元，增速分别为22.96%、23.96%和15.73%；全面摊薄每股EPS分别为4.80、5.95和6.89元，对应PE为27.1、21.8和18.9倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。  风险提示 出现安全事故及环保问题；优嘉项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 9831.16 11497.51 13157.29 14278.29 年增长率 12.98% 16.95% 14.44% 8.52% 归属于母公司的净利润 1209.71 1487.46 1843.81 2133.92 年增长率 3.41% 22.96% 23.96% 15.73% 每股收益（元） 3.90 4.80 5.95 6.89 PE（X） 33.3 27.1 21.8 18.9 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1891 3581 4747 7617 营业收入 9831 11498 13157 14278 应收和预付款项 2409 2377 2863 2756 营业成本 7244 8331 9432 10135 存货 1632 1750 1820 1850 营业税金及附加 29 31 34 37 其他流动资产 329 329 329 329 营业费用 219 253 286 307 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 505 985 1125 1218 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 179 151 127 98 固定资产和在建工程 3806 3516 3225 2935 资产减值损失 -47 40 40 40 无形资产和开发支出 522 487 452 417 投资收益 24 30 40 50 其他非流动资产 57 54 51 51 公允价值变动损益 116 0 0 0 资产总计 10895 12093 13486 15954 营业利润 1434 1746 2164 2503 短期借款 451 0 0 0 营业外收支净额 -14 0 0 0 应付和预收款项 2915 3913 3772 4464 利润总额 1420 1746 2164 2503 长期借款 553 553 553 553 所得税 209 257 319 368 其他负债 192 192 192 192 净利润 1211 1489 1845 2135 负债合计 4943 4659 4518 5209 少数股东损益 1 1 1 1 股本 310 310 310 310 归属母公司股东净利润 1210 1487 1844 2134 资本公积 637 637 637 637 财务比率分析 留存收益 5001 6238 7771 9546 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5948 7185 8718 10493 毛利率 26% 28% 28% 29% 少数股东权益 4 5 6 8 EBIT/销售收入 15% 15% 16% 17% 股东权益合计 5952 7190 8724 10500 销售净利率 12% 13% 14% 15% 负债和股东权益合计 10895 12093 13486 15954 ROE 20% 21% 21% 20% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 45% 39% 34% 33% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 流动比率 1.55 2.03 2.55 2.78 经营活动产生现金流量 1378 2685 1375 3072 速动比率 1.16 1.50 1.99 2.30 投资活动产生现金流量 -1178 30 40 50 总资产周转率 0.96 0.95 0.98 0.89 融资活动产生现金流量 -624 -687 -249 -252 应收账款周转率 7.37 5.75 5.98 6.21 现金流量净额 -481 2028 1166 2870 存货周转率 4.44 4.76 5.18 5.48 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 洪麟翔 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公