淡季业绩符合预期，优嘉项目稳步推进，成长动力足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 淡季业绩符合预期，优嘉项目稳步推进，成长动力足 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入79.56亿元，同比+12.67%；归母净利润10.23亿元，同比-4.34%；其中第三季度单季营业收入20.39亿元，同比+13.28%，环比-26.1%；归母净利润1.96亿元，同比-10.37%，环比-48.4%。 主要观点： 1.淡季量价略有下滑，经营性现金流创新高 公司2020年第三季度杀虫剂产量为2937吨，销量2629吨，同比-13%，环比-42.59%；销售均价为24.14万元/吨，同比上升13%。除草剂产量为9890吨，销量为11162吨，同比上升41%，环比-18.03%；销售均价4.03万元/吨，同比上升56%。部分主要产品价格均价：氯氰菊酯88077元/吨，同比-24.97%，环比+0.88%；草甘膦 22169元/吨，同比-11.19%，环比+6.94%；麦草畏 77692元/吨，同比-13.23%，环比-4.54%。公司销售均价与产品价格略有不同，我们认为主要系公司产品结构发生变化。公司主要产品菊酯处于量价齐跌，三季度进入制剂销售淡季，业绩略下滑，疫情影响下符合预期。上半年农药销售旺季、货款在下半年逐步回笼。公司第三季度经营性现金流净额为7.5亿元，环比+27.49%，创历史新高。 2.套保对冲汇率风险，公司稳健管理水平显现 公司2020年第三季度毛利率24.75%，环比-1.4%；销售费用率3.26%，环比+0.72%；管理费用率10.4%，环比+3.77%；财务费用率4.21%，环比+3.83%。 （1）财务费用为8583.56万元，变动主要由汇兑损失增加。公允价值变动收益为6121.57万元，主要是远期结售汇业务公允价值发生的变动。公司运用套保对冲了汇率波动风险。 （2）信用减值损失为2834.61万元，主要系应收账款增加额高于上年同期，计提的坏账准备增加。 3.优嘉项目稳步推进，成长动力足 公司2020年第三季度新增资本支出3.05亿元，在建工程达到16.21亿元，固定资产达到20.65亿元，在建工程/固定资产实现78.52%。目前公司优嘉三期项目在建，8月底实现试生产。该项目计划总投资20.22亿元，建设投资估算值18.6亿元，预计年均营业收入为15.41◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 310/310 总市值/流通(百万元) 26,450/26,450 12 个月最高/最低(元) 96.15/49.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 扬农化工（600486）《以量补价，中报略超预期，优嘉三期投产在即》--2020/08/24 扬农化工（600486）《【太平洋化工】扬农化工19年报及20一季报点评：业绩稳增长，优嘉三期、四期注入新动能》--2020/04/28 扬农化工（600486）《不确定性中业绩增长来之不易，中长期优质标的》--2019/08/27 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：贺顺利 电话：15117964218 E-MAIL：hesl@tpyzq.com (10%)11%32%53%75%96%19/10/2819/12/2820/2/2820/4/2820/6/2820/8/28扬农化工沪深300[Table_Message] 2020-10-26 公司点评报告 买入/维持 扬农化工(600486) 目标价：123 昨收盘：85.35 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 淡季业绩符合预期，优嘉项目稳步推进，成长动力足 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： 亿元，总投资收益率18.40%。同时公司优嘉四期项目环评披露，包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，主要产品包括联苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，硝磺草酮，苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元，项目建设期两年。该项目预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。项目承接性好，为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地，先正达辅助品类优选，持续提升利润回报。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元，对应EPS 4.20元、4.93元、5.65元，PE 20.4X、17.4X、15.2X。考虑公司为优质农药龙头，优嘉三期、四期项目注入新动能，中化农业板块协同效应值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,701 9,711 11,381 13,122 （+/-%） 1.38% 11.6% 17.2% 15.3% 净利润(百万元） 1,170 1,303 1,528 1,752 （+/-%） 19.4% 11.4% 17.3% 14.6% 摊薄每股收益(元) 3.77 4.20 4.93 5.65 市盈率(PE) 20.3 20.4 17.4 15.2 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 nMzRtQrOtPmOqPmOnPtRsR6MdN7NoMpPsQpPkPpOnNeRpNvMaQpOoNuOnMtQMYpNsM 公司点评报告 P3 淡季业绩符合预期，优嘉项目稳步推进，成长动力足 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋证券研究院； 公司点评报告 P4 淡季业绩符合预期，优嘉项目稳步推进，成长动力足 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。