2018年中报点评：珠光粉行业龙头，高端应用拐点放量驱动收入利润高增长，成长属性不断强化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 坤彩科技（603826）2018年中报点评 强推（上调） 珠光粉行业龙头，高端应用拐点放量驱动收入利润高增长，成长属性不断强化 当前价：11.92元 事项：  公司发布2018年中报：营业收入2.87亿元，同比+28.62%；归母净利润8924.13万元，同比+43.74%；EPS 0.23。其中，二季度单季营业收入1.69亿元，同比+41.82%；单季归母净利润5265.39万元，同比+46.97%；扣非后归母净利润5187.32万元，同比+61.21%。 评论：  车用涂料、化妆品等高端领域放量驱动收入利润高增长。2018年H1，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量（上半年销量高于去年全年），从而驱动公司盈利能力显著提升（毛利率45.24%，净利率31.05%），收入和利润拐点增长。  坤彩科技：国内珠光粉行业龙头，传统应用稳步增长，高端领域开始放量2017公司年4月上市，是国内珠光粉行业龙头，产品主要应用在涂料、塑料、汽车、化妆品等领域（使之具备珠光色泽），在巩固传统工业用途竞争优势基础上，公司不断拓展车用涂料、化妆品等高端应用领域。  珠光材料行业：全球百亿市场，汽车和化妆品级产品贡献主要空间和盈利 珠光材料是个全球10多万吨需求和百亿元空间的市场，除工业涂料、塑料等传统应用领域外，汽车和化妆品等虽然仅占20%的量，但却占80%的市场金额。默克、巴斯夫等全球龙头均以生产销售汽车级、化妆品级等高附加值产品，产品单价可达10多万美元/吨，毛利率可达90%。 相比传统应用（40%+毛利率），汽车级涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的竞争格局（全球主要企业为德国默克和巴斯夫，坤彩是国产化龙头），更长的认证周期（需在美国佛罗里达和冰岛进行暴晒测试，周期认证周期可达2-5年）。公司2010年开始做汽车级珠光粉的认证，2017年开始放量，目前进入放量拐点期。  云母基材和金属氧化物：原料一体化配套，公司竞争力不断强化。珠光材料是由研磨后的基材粒子（云母、片状氧化铝等）和金属氧化物（二氧化钛、氧化铁等）包覆而成，其中：（1）合成云母：公司采用高温耐融法，依托自主研发的技术，产品得率高，原材料为海沙，相比印度采购的天然云母，可以获得性能更好，盈利能力更佳的合成云母基珠光材料。2018年公司将形成1万吨合成云母产能。（2）金属氧化物：三氯化铁和氯氧化钛是珠光粉的主要原料，公司分别配套6万吨/年和20万吨/年产能，其原料包括钛铁矿和盐酸。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年业绩分别为1.9亿元（60%增长）和2.5亿元（32%增长），对应PE 30倍和22倍。公司是国内珠光粉行业龙头，在传统工业级产品稳步增长的基础上，汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期，公司股价和估值低位，高端应用珠光粉拐点放量驱动收入利润高增长，并在中报中开始逐渐体现，上调至“强推”评级。  风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 469 645 922 1,247 同比增速(%) 14.9% 37.5% 42.9% 35.2% 净利润(百万) 118 186 253 347 同比增速(%) 8.5% 57.5% 36.1% 37.0% 每股盈利(元) 0.25 0.40 0.54 0.74 市盈率(倍) 47 30 22 16 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年7月30日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：010-66500860 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 46,800 已上市流通股(万股) 18,946 总市值(亿元) 55.79 流通市值(亿元) 22.58 资产负债率(%) 8.8 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 16.26/9.51 《坤彩科技（603826）：国内珠光材料龙头企业，产品结构升级带来快速增长》 2017-12-10 -27%-12%4%19%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-01～2018-07-30 沪深300 坤彩科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化工新材料 2018年07月31日 坤彩科技（603826）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 88 204 328 511 营业收入 469 645 922 1,247 应收票据 18 18 18 18 营业成本 259 350 490 659 应收账款 100 137 196 265 营业税金及附加 6 8 12 16 预付账款 5 7 10 13 销售费用 32 42 60 81 存货 222 300 420 565 管理费用 49 54 77 103 其他流动资产 205 205 205 205 财务费用 7 -2 -5 -9 流动资产合计 637 871 1,177 1,577 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 70 70 70 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 8 8 0 0 固定资产 388 354 323 295 营业利润 136 213 289 396 在建工程 37 37 37 37 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 63 63 63 63 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 43 43 43 43 利润总额 135 213 289 396 非流动资产合计 602 568 537 509 所得税 19 30 41 56 资产合计 1,239 1,438 1,713 2,086 净利润 116 183 249 341 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -3 -4 -6 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 118 186 253 347 应付账款 46 62 87 117 NOPLAT 106 165 244 333 预收款项 2 3 4 6 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.40 0.54 0.74 其他应付款 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 22 22 22 22 主要财务比率 流动负债合计 71 88 114 145 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.9% 37.5% 42.9% 35.2% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 1.1% 55.5% 48.1% 36.4% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 8.5% 57.5% 36.1% 37.0% 负债合计 98 115 141 172 获利能力 归属母公司所有者权益 1,140 1,326 1,579 1,925 毛利率 44.9% 45.8% 46.9% 47.1% 少数股东权益 1 -2 -6 -12 净利率 24.7% 28.3% 27.0% 27.3% 所有者权益合计 1,141 1,324 1,572 1,913 ROE 10.4% 14.0% 16.0% 18.0% 负债和股东权益 1,239 1,438 1,713 2,086 ROIC 10.0% 13.3% 16.4% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.9% 8.0% 8.2% 8.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.4% 2.0% 1.7% 1.4% 经营活动现金流 -166 108 120 175 流动比率 900.6% 992.9% 1033.4% 1085.1% 现金收益 137 197 275 361 速动比率 587.3% 651.2% 664.6% 696.5% 存货影响 -58 -78 -120 -145 营运能力 经营性应收影响 -19 -39 -62 -72 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -40 17 26 31 应收账款周转天数 77 77 77 77 其他影响 -187 11 0 0 应付账款周转天数 64 64 64 64 投资活动现金流 -76 7 -1 -1 存货周转天数 308 308 308 308 资本支出 -50 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 8 8 0 0 每股收益 0.25 0.40 0.54 0.74 其他长期资产变化 -34 0 0 0 每股经营现金流 -0.35 0.23 0.26 0.37 融资活动现金流 305 2 5 9 每股净资产 2.44 2.83 3.37 4.11 借款增加 -230 0 0 0 估值比率 财务费用 -7 2 5 9 P/E 47 30 22 16 股东融资 533 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 8 0 0 0 EV/EBITDA 36 25 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 坤彩科技（603826）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售