2018年中报点评：高端胶带持续放量+铝塑膜常州一期投产，功能材料业务稳步推进保证长期成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 新纶科技（002341）2018年中报点评 推荐（维持） 高端胶带持续放量+铝塑膜常州一期投产，功能材料业务稳步推进保证长期成长 当前价：10.65元 事项：  2018年中报：营业收入15.02亿元，同比+66.26%；归母净利润1.56亿元，同比+111.61%；EPS 0.15；其中，二季度单季营业收入9.93亿元，+77.39%；归母净利润1.05亿元，+105.60%；扣非后归母净利润9883.28万元，同比+160.71%。  2018年三季报业绩预告：归母净利润3-3.3亿元，同比增长145.52%-170.07%。对应18年三季度单季归母净利润1.44-1.74亿元，同比增长200%-262.5%。 评论：  功能材料放量+千洪电子并表，收入利润维持高增长。2018年上半年，公司实现主营业务收入15.02亿元，同比上升66.26%，功能材料业务贡献了超过三分之二的收入；受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响；综合毛利率27.46%，同比提升1.31%；期间费用率15.33%，同比下降5.30%；净利率10.21%，同比提升2.34%。  高端胶带业务：苹果供应链大批量导入+新客户拓展+新品类研发，业务发展进入快车道。依托2017年iPhoneX项目的合作，公司实现胶带产品在苹果供应链的大批量导入，目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个，在手机、PAD、笔记本、音箱等终端中广泛运用，销售收入实现翻倍以上增长。与此同时，公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端的导入及运用，目前已有原材料标号顺利写入OPPO、LG等终端的BOM清单，推动常州一期业务规模下半年快速增长。在原有产品的基础上，公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度，配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。  铝塑膜业务：常州一期迎投产，日本工厂运行上正轨。公司2016年收购日本凸版印刷的铝塑膜业务，通过不断装置优化和配套，成为国内第一家实现动力软包锂电铝塑膜的量产企业，目前其日本工厂拥有一条月产能200万平的生产线，2017年真正实现产业化，2018年上半年实现销售600万平米；常州工厂一期7月份已投入试运行，二期预计2019年二季度竣工投产（一期二期产线月产能均为300万平），届时公司总产能达到800万平/月，将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。据行业统计，到2018年底，软包电池的渗透率将达到20%，公司已成为包括孚能、捷威、微宏等动力电池厂商供应商，占据国内动力市场50%以上的份额。  盈利预测、估值及投资评级。考虑千洪电子的实际业绩并表（18-19年业绩承诺1.5、1.9亿元，股本摊薄约19%），我们预计公司18-19年净利润分别为4.8、7亿元，EPS分别为0.42、0.62元，目前PE分别为25X、17X。新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长，连续三年三期员工持股计划彰显发展信心，维持“推荐”评级。  风险提示：软包电池行业发展不及预期，高端胶带放量不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2064 3702 5450 7202 同比增速(%) 24.5 79.3 47.2 32.2 净利润(百万) 173 482 715 991 同比增速(%) 244.1% 179.6% 48.3% 38.5% 每股盈利(元) 0.15 0.42 0.62 0.86 市盈率(倍) 71 25 17 12 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月9日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 115,071 已上市流通股(万股) 61,723 总市值(亿元) 122.55 流通市值(亿元) 65.74 资产负债率(%) 46.1 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 15.68/9.74 《新纶科技（002341）：上调2017年上半年业绩预期》 2017-07-05 《新纶科技（002341）：高端胶带大幅放量+日本铝塑膜开始贡献增量，业绩维持大幅增长》 2018-03-01 《新纶科技（002341）：与孚能签订战略合作与采购框架协议，动力锂电软包铝塑膜业务迎重大推进》 2018-05-08 -12%7%27%46%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-10～2018-08-09 沪深300 新纶科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年08月10日 新纶科技（002341）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,407 1,055 843 881 营业收入 2,064 3,702 5,450 7,202 应收票据 34 34 34 34 营业成本 1,499 2,643 3,881 5,098 应收账款 1,097 1,966 2,895 3,825 营业税金及附加 24 42 62 82 预付账款 140 247 363 476 销售费用 108 131 204 270 存货 427 753 1,106 1,453 管理费用 204 284 418 552 其他流动资产 88 88 88 88 财务费用 109 108 143 163 流动资产合计 3,193 4,144 5,329 6,758 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 183 183 183 183 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 56 56 56 56 投资收益 45 0 0 0 固定资产 1,426 1,279 1,147 1,029 营业利润 162 492 741 1,035 在建工程 302 302 302 302 营业外收入 23 23 23 23 无形资产 474 474 474 474 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 871 871 871 871 利润总额 184 515 763 1,058 非流动资产合计 3,311 3,164 3,032 2,914 所得税 19 54 80 110 资产合计 6,505 7,308 8,361 9,672 净利润 165 461 684 947 短期借款 1,226 1,226 1,226 1,226 少数股东损益 -8 -21 -32 -44 应付票据 34 34 34 34 归属母公司净利润 173 482 715 991 应付账款 361 636 934 1,227 NOPLAT 206 538 792 1,074 预收款项 84 151 222 293 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.42 0.62 0.86 其他应付款 42 42 42 42 一年内到期的非流动负债 171 171 171 171 其他流动负债 132 132 132 132 主要财务比率 流动负债合计 2,050 2,392 2,761 3,126 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 163 163 163 163 成长能力 应付债券 296 296 296 296 营业收入增长率 24.5% 79.3% 47.2% 32.2% 其他非流动负债 654 654 654 654 EBIT增长率 125.8% 161.0% 47.1% 35.7% 非流动负债合计 1,113 1,113 1,113 1,113 归母净利润增长率 244.1% 179.6% 48.3% 38.5% 负债合计 3,163 3,505 3,874 4,238 获利能力 归属母公司所有者权益 3,334 3,816 4,531 5,523 毛利率 27.4% 28.6% 28.8% 29.2% 少数股东权益 8 -13 -45 -89 净利率 8.0% 12.5% 12.5% 13.2% 所有者权益合计 3,341 3,803 4,487 5,434 ROE 5.2% 12.6% 15.8% 17.9% 负债和股东权益 6,505 7,308 8,361 9,672 ROIC 4.3% 10.2% 13.3% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 48.0% 46.3% 43.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 75.1% 66.0% 55.9% 46.2% 经营活动现金流 44 -244 -69 203 流动比率 155.7% 173.2% 193.0% 216.2% 现金收益 338 695 936 1,207 速动比率 134.9% 141.7% 152.9% 169.7% 存货影响 -47 -326 -353 -347 营运能力 经营性应收影响 -83 -976 -1,044 -1,044 总资产周转率 0.3 0.5 0.7 0.7 经营性应付影响 -188 342 369 364 应收帐款周转天数 191 191 191 191 其他影响 24 22 22 22 应付帐款周转天数 87 87 87 87 投资活动现金流 -481 -1 0 0 存货周转天数 103 103 103 103 资本支出 -259 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 43 0 0 0 每股收益 0.15 0.42 0.62 0.86 其他长期资产变化 -265 0 0 0 每股经营现金流 0.04 -0.21 -0.06 0.18 融资活动现金流 114 -108 -143 -163 每股净资产 2.90 3.31 3.94 4.80 借款增加 411 0 0 0 估值比率 财务费用 -109 -108 -143 -163 P/E 71 25 17 12 股东融资 -137 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -51 0 0 0 EV/EBITDA 41 20 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 新纶科技（002341）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 单击此处输入文字。 化工组团队介绍 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 0