2018年中报点评：毛利率提升带动业绩高增长，创新业务稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 创业软件（300451）2018年中报点评 推荐（维持） 毛利率提升带动业绩高增长，创新业务稳步推进 当前价：14.24元 事项：  公司于8月6日发布半年报：2018年上半年实现营收5.27亿元，同比增长6.30%；归母净利润为6116.19万元，同比增长87.12%；扣非净利润为5071.73万元，同比增长55.52%。 评论：  营收增长稳健，毛利率提升贡献净利高增长。公司上半年实现营收5.27亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润为6116.19万元，同比增长87.12%，毛利率提升是带动业绩高速增长的重要因素，另外政府补助较大程度增长也贡献额外增速。其中，运营维护服务实现营收2.81亿元，同比下降10.39%，毛利率大幅增长6.68个百分点至52.74%，预计业务内部结构进一步优化；软件销售实现营收1.53亿元，同比增长20.74%，预计主要为医疗IT相关产品，后续有望继续保持较快增长，毛利率提升5.11个百分点至58.16%；系统集成实现营收6345.69万元，同比大幅增长106.31%，毛利率为13.43%，较上年同期提升1.70个百分点。因收到政府补助，实现其他收益2564.06万元，较上年同期增加1472.61万元，是贡献业绩增长的另一重要因素。  医疗IT享受高景气，运维业务平稳增长。分行业来看，医疗行业实现营收3.24亿元，同比增长59.37%；此外，母公司主要为医疗IT相关业务，上半年实现营收3.06亿元，同比增长34.53%；两个维度均印证医疗IT业务快速增长。公司为医疗信息化领域龙头，目前累计实施了10000多个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量6000多家，公共卫生项目遍及全国340多个区县，积累超过2.4亿份居民健康档案，将显著受益医疗IT需求持续快速增长。运维业务收入同比下降10.39%，毛利率大幅增长6.68个百分点至52.74%，其中博泰信息上半年实现净利润4749.26万元，同比增长2.63%，实现平稳增长。  新增长点不断培育，创新业务稳步推进。中山项目推进顺利，截止目前，医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通，城市级医疗就诊结算实现互联互通，从2019年开始中山项目将迈入为期10年的特许经营期，有望获得新的利润增长点。创新业务订单快速增长，公司分别在珠海市、龙岩市、长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单，业务已进入高速成长期。另外，公司还与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议，为医疗大数据业务推进打下更好基础。此外，公司积极与“蚂蚁金服”、“腾讯”开展合作，驱动互联网医疗业务加速发展，盈利模式有望进一步丰富。  投资建议：公司拥有医院信息化与区域医疗信息化丰富产品，并具备较强实力提供整体解决方案，显著受益于医疗IT高景气及系统统一化趋势；以大数据应用等为代表的创新业务进入高速成长期；而与阿里、腾讯等互联网公司合作有望进一步带来综合竞争力提升并培育更多盈利模式。我们预计2018-2020年净利润分别为2.11/2.62/3.29亿元，对应PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。  风险提示：IT运维服务业务不达预期；商誉减值风险；创新业务推进不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,153 1,301 1,603 1,971 同比增速(%) 110.1% 12.9% 23.1% 23.0% 净利润(百万) 163 211 262 329 同比增速(%) 159.1% 29.4% 24.2% 25.3% 每股盈利(元) 0.34 0.44 0.54 0.68 市盈率(倍) 42 33 26 21 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月6日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 总股本(万股) 48,560 已上市流通股(万股) 33,290 总市值(亿元) 69.15 流通市值(亿元) 47.4 资产负债率(%) 24.1 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 19.18/10.18 《创业软件（300451）：半年报点评：业绩快速增长，外延与内生业务协同性有望持续体现》 2017-08-11 -29%-8%13%34%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-07～2018-08-06 沪深300 创业软件 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年08月07日 创业软件（300451）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 361 577 815 1,106 营业收入 1,153 1,301 1,603 1,971 应收票据 0 0 0 0 营业成本 589 661 818 1,011 应收账款 448 505 622 765 营业税金及附加 13 14 18 22 预付账款 17 19 24 30 销售费用 108 121 146 177 存货 90 101 125 154 管理费用 268 299 361 434 其他流动资产 72 72 72 72 财务费用 -2 -2 -3 -5 流动资产合计 988 1,275 1,658 2,127 资产减值损失 18 0 0 0 其他长期投资 185 185 185 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 42 42 42 42 投资收益 5 0 0 0 固定资产 310 284 259 237 营业利润 201 257 319 400 在建工程 35 35 35 35 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 23 23 23 23 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 1,116 1,116 1,116 1,116 利润总额 201 257 319 400 非流动资产合计 1,711 1,685 1,660 1,638 所得税 32 39 48 60 资产合计 2,699 2,959 3,318 3,765 净利润 169 218 271 340 短期借款 100 100 100 100 少数股东损益 6 7 9 11 应付票据 2 2 2 2 归属母公司净利润 163 211 262 329 应付账款 160 179 222 274 NOPLAT 147 175 222 278 预收款项 172 194 239 294 EPS(摊薄)（元） 0.34 0.44 0.54 0.68 其他应付款 80 80 80 80 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 93 93 93 93 主要财务比率 流动负债合计 607 648 736 843 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 110.1% 12.9% 23.1% 23.0% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 359.2% 17.4% 27.1% 25.3% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 159.1% 29.4% 24.2% 25.3% 负债合计 627 669 756 864 获利能力 归属母公司所有者权益 2,038 2,249 2,512 2,840 毛利率 48.9% 49.2% 49.0% 48.7% 少数股东权益 34 41 50 61 净利率 14.6% 16.8% 16.9% 17.2% 所有者权益合计 2,072 2,290 2,562 2,901 ROE 8.0% 9.4% 10.4% 11.6% 负债和股东权益 2,699 2,959 3,318 3,765 ROIC 17.9% 16.8% 16.9% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.2% 22.6% 22.8% 22.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 5.8% 5.3% 4.7% 4.2% 经营活动现金流 182 215 235 287 流动比率 162.9% 196.6% 225.3% 252.3% 现金收益 165 194 238 290 速动比率 148.0% 181.0% 208.4% 234.0% 存货影响 -46 -11 -24 -30 营运能力 经营性应收影响 -155 -60 -122 -149 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 100 42 87 107 应收帐款周转天数 140 140 140 140 其他影响 118 50 55 68 应付帐款周转天数 98 98 98 98 投资活动现金流 -1,381 -1 -1 -1 存货周转天数 55 55 55 55 资本支出 -130 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 0.34 0.44 0.54 0.68 其他长期资产变化 -1,221 0 0 0 每股经营现金流 0.38 0.44 0.48 0.59 融资活动现金流 1,242 2 3 5 每股净资产 4.20 4.63 5.17 5.85 借款增加 94 0 0 0 估值比率 财务费用 2 2 3 5 P/E 42 33 26 21 股东融资 1,147 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他长期负债变化 -1 0 0 0 EV/EBITDA 36 30 25 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 创业软件（300451）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js