2018年三季报点评：车牌用玻璃微珠+微棱镜反光膜销售稳步推进，带动公司业务结构优化和业绩持续高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 道明光学（002632）2018年三季报点评 推荐（维持） 车牌用玻璃微珠+微棱镜反光膜销售稳步推进，带动公司业务结构优化和业绩持续高增长 当 前价：6.51元 事项：  公司发布：（1）2018年三季报：营业收入8.64亿元，同比+61.92%；归母净利润1.67亿元，同比+101.26%；EPS 0.27；其中，三季度单季营业收入2.97亿元，同比+35.88%；归母净利润5950.70万元，同比+139.28%；扣非后归母净利润5605.87万元，同比+266.17%。  （2）2018年全年业绩预告：预计归母净利润2.35-2.97亿元，同比+90%~140%，对应四季度单季6812.43-13000.08万元，同比+67.08%~218.84% 评论：  三季报分析：车牌膜和微棱镜反光膜放量+华威并表是业绩增长主因。公司业绩大幅增长主要来自几个方面：（1）华威新材的业绩并表（2017年8月份开始并表）；（2）微棱镜业务的放量；（3）反光布和反光衣业务的大幅增长；（4）车牌业务不断拓展带动玻璃微珠反光膜放量和盈利提升。  微棱镜型反光膜：维持大幅放量，反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年，产品毛利率50%以上，2018年上半年实现销售136.45万平米，对应收入7728.53万元，我们预计全年销量400万平米（对应收入2亿元以上），通过高端产品拓展，有望带动公司业绩维持高速增长。  传统玻璃微珠型反光膜：车牌膜销售不断拓展，带动玻璃微珠结构优化。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000万平/年（部分配套自用），除传统道路等应用温和增长，公司不断拓展车牌膜等高端应用。2018年，公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商，成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目，在原有省份上快速提升市场占有率，加大销售占比，并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。上半年，公司车牌膜及车牌半成品分别实现销售收入4000多万（毛利率显著高于普通玻璃微珠反光膜），目前国内市场份额约占20%，拓展空间仍较大。  反光衣及反光布：国内新车出厂强制配套，需求增量2018年集中释放。公司反光布上半年实现营收6815.31万元，较同期增长11.24%，反光服装实现营收4387.09万元，较上年同期增长37.47%。18年1月1日实施新车标准，每车必须配备1件反光衣，从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在18年集中释放，公司目标获得40%市场份额，目前生产和订单状况饱满。  铝塑膜：3C级稳步放量，动力级寻求突破。公司总产能1500万平/年，2018年上半年实际确认收入约1760万元（对应约114.34万平），主要用在3C电池上，公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单，月销量逐步提升到30-40万平方米/月。目前，动力电池客户拓展也在推进，前期检测的大厂家已有开始小批量供货使用，其余也有一些小厂家及助动车、储能车客户采购。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.6/3.3亿元，对应EPS分别为0.40/0.53元，对应PE分别为16/12X，维持“推荐”评级。  风 险提示：车牌用玻璃微珠反光膜和微棱镜型反光膜业务拓展不顺。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 807 1,440 1,873 2,436 同比增速(%) 54.6% 78.5% 30.1% 30.1% 净利润(百万) 124 256 337 441 同比增速(%) 154.1% 106.5% 32.0% 30.8% 每股盈利(元) 0.20 0.41 0.54 0.70 市盈率(倍) 33 16 12 9 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月19日收盘价 证 券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 62,642 已上市流通股(万股) 55,440 总市值(亿元) 40.78 流通市值(亿元) 36.09 资产负债率(%) 12.1 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 11.33/5.82 《道明光学（002632）：微棱镜反光膜+铝塑膜放量带动一季报大幅增长，全年高增速可期》 2018-04-03 《道明光学（002632）：微棱镜型反光膜进口替代持续放量+铝塑膜动力电池业务稳步推进，业绩维持高增长》 2018-04-28 《道明光学（002632）2018年中报及三季报预告点评：玻璃微珠业务稳步增长+微棱镜型反光膜持续放量，公司业绩维持高增长》 2018-08-08 -34%-16%3%21%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-23～2018-10-19 沪深300 道明光学 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年10月21日 道明光学（002632）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 432 500 728 999 营业收入 807 1,440 1,873 2,436 应收票据 50 50 50 50 营业成本 496 859 1,110 1,439 应收账款 225 402 523 680 营业税金及附加 11 19 25 33 预付账款 14 24 32 41 销售费用 47 86 113 145 存货 281 487 629 816 管理费用 93 158 206 266 其他流动资产 38 38 38 38 财务费用 14 6 8 15 流动资产合计 1,040 1,501 2,000 2,624 资产减值损失 22 0 0 0 其他长期投资 96 96 96 96 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期股权投资 55 55 55 55 投资收益 25 0 0 0 固定资产 628 552 486 428 其他收益 在建工程 47 47 47 47 营业利润 153 312 411 538 无形资产 127 127 127 127 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 270 270 270 270 营业外支出 4 0 0 0 非流动资产合计 1,222 1,147 1,080 1,022 利润总额 150 312 411 538 资产合计 2,262 2,647 3,080 3,646 所得税 27 47 62 81 短期借款 191 191 191 191 净利润 123 265 349 457 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -1 9 12 16 应付账款 138 239 309 400 归属母公司净利润 124 256 337 441 预收款项 24 44 57 74 NOPLAT 136 270 357 470 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.41 0.54 0.70 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 28 28 28 28 主要财务比率 流动负债合计 397 517 600 709 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 54.6% 78.5% 30.1% 30.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 205.2% 98.2% 31.9% 31.8% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 154.1% 106.5% 32.0% 30.8% 负债合计 427 548 631 739 获利能力 归属母公司所有者权益 1,827 2,083 2,420 2,861 毛利率 38.6% 40.4% 40.7% 40.9% 少数股东权益 8 17 30 46 净利率 15.2% 18.4% 18.7% 18.8% 所有者权益合计 1,835 2,100 2,449 2,907 ROE 6.8% 12.3% 13.9% 15.4% 负债和股东权益 2,262 2,647 3,080 3,646 ROIC 8.4% 14.3% 15.9% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.9% 20.7% 20.5% 20.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 12.1% 10.6% 9.1% 7.6% 经营活动现金流 -18 75 237 287 流动比率 262.1% 290.2% 333.2% 370.2% 现金收益 198 347 425 531 速动比率 191.3% 196.1% 228.3% 255.1% 存货影响 -105 -206 -143 -186 营运能力 经营性应收影响 -183 -187 -128 -166 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 77 120 83 109 应收帐款周转天数 100 100 100 100 其他影响 -5 0 0 0 应付帐款周转天数 100 100 100 100 投资活动现金流 -403 -1 -1 -1 存货周转天数 204 204 204 204 资本支出 -206 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 0.20 0.41 0.54 0.70 其他长期资产变化 -233 0 0 0 每股经营现金流 -0.03 0.12 0.38 0.46 融资活动现金流 433 -6 -8 -15 每股净资产 2.92 3.32 3.86 4.57 借款增加 192 0 0 0 估值比率 财务费用 -14 -6 -8 -15 P/E 33 16 12 9 股东融资 258 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 19 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 道明光学（002632）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 道明光学（002632）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销