公司动态点评：业绩稳步增长，微棱镜反光膜持续放量

道明光学（002632）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年07月28日 目前股价 9.43 总市值（亿元） 55.80 流通市值（亿元） 52.19 总股本（万股） 59,172 流通股本（万股） 55,440 12个月最高/最低 14.32/7.30 分析师：杨超 S1070512070001 电话：0755-83663214 邮箱：ychao@cgws.com 分析师：顾锐 S1070516040001 电话：0755 -83675954 邮箱：gurui @cgws.com 联系人：杨晖 S1070116100026 电话：010-88366060-8010 邮箱：yang_hui@cgws.com 数据来源：贝格数据 2017-07-17《微棱镜膜放量，锂电软包膜蓄势待发》——道明光学（002632）公司深度报告 业绩稳步增长，微棱镜反光膜持续放量 ——道明光学（002632）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 758 994 1,220 (+/-%) 45.3% 31.1% 22.8% 净利润 126 182 209 (+/-%) 159.1% 44.3% 14.8% 摊薄EPS 0.21 0.31 0.35 PE 159.1% 44.3% 14.8% 资料来源：长城证券研究所  公司发布2017年半年报。2017上半年公司实现营收3.15亿元，同比增长35.61%，实现净利润5811万元，同比增长159.75%，扣非后的净利润为3856万元，同比增长136.94%。公司主打产品反光膜业务营收1.55亿元，同比增长41.43%。公司整体毛利率有所提升，较去年同期增长4.01%至36.56%，其中反光膜业务实现毛利率40.39%，较去年同期增长4.72%。营收和毛利率提升主要系公司高毛利新品微棱镜型反光膜销售大幅度增长所致。公司销售费用上涨52.37%，主要因为公司微棱镜型反光膜和铝塑膜连续投入市场，营销费用增加所致。经营性现金流同比增长132.5%，公司产品销售回款情况优化。公司营业外收入2523万元，系处置部分闲置厂房和土地所致。。  公路建设大幅提升，催生反光膜需求。公司目前有玻璃微珠膜产能1680万平方，主要应用于车牌膜和公路反光膜。2017年上半年，全国固定资产投资完成同比增长8.6%，高于2016年全年平均的8.1%。其中，交通固定资产投资-公路建设累计完成额达到8976亿元，同比增长28.94%，大幅高于2016年的7.72%。公路基建热情高涨将提升反光膜需求。  微棱镜型反光膜继续放量。公司新增的年产1000万平方微棱镜型反光膜于2017年继续放量成为公司业绩增长新亮点。公司是国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒，打破3M、艾利、瑞飞等国外企业垄断的公司。公司产品在性能、品质、品种规格等并不处于劣势，且价格更为经济，平均售价比国外企业低20%左右，目前微棱镜型毛利超过50%左右。2016年四季度公司微棱镜型反光膜投产后随即实现营收5600万元，预计今年继续放量，可以实现营收2.5亿元左右。  锂电池软包装膜蓄势待发。公司新项目1500万平方米锂电池软包装膜已经可以实现稳定量产。由于锂电池铝塑膜和公司原本的产品销售渠道不同，公司在市场开拓上需要一定时间。经过前期的努力，目前公司产品已经初步形成小规模稳定的销量，未来会逐步放量，更多的企业也在认证中，-40% -20% 0% 20% 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 基础化工 沪深300 道明光学 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 虽然通过车企和电池厂家的认证需要一段过程，但是一旦认证通过，未来的营收将非常可观。我国新能源汽车发展迅速，动力类铝塑膜市场前景更为广阔，有望将成为公司下一个业绩爆发点。  收购华威新材获证监会批文。公司定增方案于7月12日获得证监会批文，拟通过发行股份及支付现金方式收购华威新材100%股权，交易作价为3.5亿。其中，通过发行股份募集现金支付交易对价为1.68亿，发行股份1.82亿。华威新材主要产品是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。收购华威新材将发挥两个企业的协同效应，助力公司在功能性膜服务商的道路上向前迈一大步。同时，华威并表后将进一步增厚公司业绩，华威新材2016年承诺业绩2700万，实际完成2970万元，2017年业绩承诺为3400万元。华威所产增亮膜近年来逐渐受到下游商家认可，产量持续放大，为公司完成业绩承诺提供了保障。  盈利预测及投资建议：预计公司17-19年实现营收7.58、9.94、12.20亿元，实现归母净利润1.26、1.82、2.09亿元，对应EPS为0.21、0.31和0.35。维持推荐评级。  风险提示：微棱镜性反光膜放量不及预期，产品价格大幅下跌。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 429.50 521.79 758.16 993.57 1,220.41 成长性 营业成本 291.12 346.05 434.43 566.34 715.16 营业收入增长 -7.2% 21.5% 45.3% 31.1% 22.8% 销售费用 24.77 32.85 45.49 59.61 73.22 营业成本增长 -11.6% 18.9% 25.5% 30.4% 26.3% 管理费用 65.49 82.08 98.56 129.16 158.65 营业利润增长 76.9% -3.7% 269.1% 30.6% 14.8% 财务费用 -7.61 -12.40 3.55 8.45 8.11 利润总额增长 82.6% 10.2% 224.0% 10.4% 14.8% 投资净收益 0.11 -3.94 0.00 0.00 0.00 净利润增长 63.0% 8.3% 159.1% 44.3% 14.8% 营业利润 46.19 44.47 164.18 214.34 246.01 盈利能力 营业外收支 8.19 15.46 30.00 0.00 0.00 毛利率 32.2% 33.7% 42.7% 43.0% 41.4% 利润总额 54.38 59.93 194.18 214.34 246.01 销售净利率 10.5% 9.3% 16.6% 18.3% 17.1% 所得税 9.38 15.58 67.96 32.15 36.90 ROE 3.2% 3.3% 8.1% 10.6% 11.0% 少数股东损益 0.00 -4.36 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.5% 2.2% 9.4% 14.6% 15.2% 净利润 45.00 48.71 126.22 182.19 209.10 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.8% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产 757.16 749.10 1,108.30 1,331.74 1,573.10 管理费用/营业收入 15.2% 15.7% 13.0% 13.0% 13.0% 货币资金 425.43 420.28 665.60 753.17 852.06 财务费用/营业收入 -1.8% -2.4% 0.5% 0.9% 0.7% 应收账款 92.71 108.76 168.45 220.75 271.15 投资收益/营业利润 0.2% -8.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 5.64 16.07 23.50 30.80 37.83 所得税/利润总额 17.3% 26.0% 35.0% 15.0% 15.0% 存货 163.24 176.20 208.34 271.56 343.19 应收账款周转率 5.44 5.18 5.47 5.11 4.96 非流动资产 807.43 858.85 882.86 883.03 891.31 存货周转率 1.79 2.04 2.26 2.36 2.33 固定资产 488.88 532.51 567.61 568.62 577.72 流动资产周转率 0.75 0.69 0.82 0.81 0.84 资产总计 1,564.59 1,607.96 1,991.16 2,214.77 2,464.41 总资产周转率 0.33 0.33 0.42 0.47 0.52 流动负债 111.60 120.95 150.66 196.48 247.63 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 9.5% 9.5% 9.2% 10.3% 11.4% 应付款项 71.40 73.97 116.75 152.18 192.32 流动比率 6.78 6.19 7.36 6.78 6.35 非流动负债 36.63 32.47 32.47 32.47 32.47 速动比率 5.32 4.74 5.97 5.40 4.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 148.23 153.42 183.13 228.95 280.10 EPS 0.08 0.08 0.21 0.31 0.35 股东权益 1,416.36 1,454.54 1,561.82 1,716.68 1,894.42 每股净资产 2.39 2.46 2.64 2.90 3.20 股本 295.86 591.72 591.72 591.72 591.72 每股经营现金流 0.12 0.13 0.17 0.25 0.30 留存收益 1,098.22 836.29 943.57 1,098.43 1,276.16 每股经营现金/EPS 1.52 1.58 0.81 0.82 0.85 少数股东权益 22.28 26.53 26.53 26.53 26.53 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 1,564.59 1,607.96 1,744.95 1,945.63 2,174.52 PE 124.01 114.55 44.21 30.63 26.68 现金流量表 （百万） PEG 1.84 1.23 1.54 2.07 (0.27) 经营活动现金流 68.60 77.16 102.17 150.09 178.63 PB 3.94 3.84 3.57 3.25 2.95 其中营运资本减少 -77.06 38.27 -73.91 -90.05 -91.33 EV/EBITDA 62.68 63.50 26.07 20